Трейдерский лайфхак №1: Не сравнивай помидоры с
апельсинами, или почему ритейлер с коэффициентом 4 — это уже труп, а завод с таким же — царь и бог
Привет, друг! Ты уже усвоил, что Чистый долг / EBITDA — это волшебная таблетка от любви к плохим акциям. Ты уже с умным видом смотришь на цифру и киваешь. Но вот незадача: ты смотришь на одну цифру, а видишь совсем другую.
Потому, что этот индикатор — не линейка, а весы. И взвешивать на нем нужно только то, что принадлежит к одному виду. Иначе ты будешь как тот
парень, кто пришел на рынок и возмущается: «Почему килограмм ваты стоит дешевле, чем килограмм гвоздей?! Они же весят одинаково!».
Давай разберемся, почему отраслевой контекст — это все.
Сценарий первый: Ритейлер (продавец помидоров)
Что это за зверь?
Обычный магазин у дома. Полки, кассы, склад с этими проклятыми
помидорами, которые вечно портятся. Их бизнес — это оборот.
Купил-продал. Быстро-быстро.
Их активы?
Полки, кассовые аппараты, может, пару грузовичков. Ничего особо
дорогого. Они не строят атомные электростанции, чтобы продать тебе
батон.
Их денежный поток? Стабильный, как часики. Люди жрать хотят всегда. Кризис, не кризис — а чипсы и колу покупать будут.
Так какой у них должен быть коэффициент? НИЗКИЙ. ОЧЕНЬ НИЗКИЙ.
Коэффициент 4 для ритейлера — это не просто крик души. Это предсмертный хрип.
Почему?
Потому что их бизнес не требует гигантских вложений в фонды
(капитальные затраты или CAPEX низкие). Если у них такой высокий долг,
значит, они набрали кредитов не для развития, а скорее всего, чтобы
заткнуть дыру в операционке или потому что живут не по средствам. Это
как если бы твой друг-фрилансер, которому для работы нужен только
ноутбук и кофе, взял ипотеку на виллу в Майами. Все вокруг сразу
подумают: «Бро, у тебя вообще с головой все в порядке?».
Вывод: Для ритейлера Чистый долг / EBITDA
> 3 — это красная тряпка. Беги от таких акций, как от заразной
болезни. Их бизнес-модель не выдерживает такой долговой нагрузки.
Сценарий второй: Капиталоемкий завод или телеком (продавец апельсинов, которые растут на дорогущих деревьях)
Что это за зверь?
Завод, который плавит сталь. Или телеком-оператор, который опутал
страну тысячами километров оптоволокна. Их бизнес — это инфраструктура.
Их активы?
Цеха, доменные печи, вышки сотовой связи, серверные. Это ОЧЕНЬ дорогое оборудование. Его нужно строить, обслуживать и регулярно менять.
Их денежный поток?
Тоже стабильный (люди будут звонить и пользоваться интернетом), но его
львиная доля сначала уходит на... обслуживание этой самой
инфраструктуры! Это их «ипотека» за право быть гигантом.
Так какой у них должен быть коэффициент? ВЫШЕ. ЗНАЧИТЕЛЬНО ВЫШЕ.
Коэффициент 4 для телекома или металлурга — это не просто норма. Это повод для скромной улыбки.
Почему?
Потому что они БЕРУТ В ДОЛГ ЦЕЛЕНАПРАВЛЕННО. Они не просаживают деньги в казино. Они строят новую доменную печь, которая будет зарабатывать следующие 20 лет. Или прокладывают оптоволокно в новый район, чтобы подключить 10 000 новых абонентов. Их долги — это не признак беды, а инструмент для роста. Это как если бы крупный девелопер брал кредит на постройку нового жилого комплекса. Это его работа.
Вывод: Для капиталоемких компаний Чистый долг / EBITDA в пределах 3-5 — это рабочая лошадка. А иногда и 6 может быть оправдано, если компания в активной фазе масштабирования.
Трейдерская мораль этой басни:
Прежде чем тыкать пальцем в цифру и орать «Аааа, долги!», спроси себя: «А ЧЕМ ЭТА КОМПАНИЯ ВООБЩЕ ЗАНИМАЕТСЯ?»
Сравнивай: Магнит со Связным (оба ритейл). МТС с Ростелекомом (оба телеком). Норникель с АЛРОСой (оба добыча).
НЕ СРАВНИВАЙ:
Магнит (ритейл) с МТС (телеком). Это профессиональная деградация. Яндекс (IT) с Лукойлом (нефтянка). Это уже клинический случай.
Итог: Индикатор Чистый долг / EBITDA
— это как медицинский анализ. Цифра «5» в анализе крови — это
прекрасно. А цифра «5» в анализе на алкоголь в выдыхаемом воздухе — это
уже совсем другой разговор и проблемы с ГИБДД.
Сравнивай помидоры с помидорами, а апельсины с апельсинами. И да пребудут с тобой не только деньги, но и здравый смысл! Аминь.