Новости об очередном многомиллиардном IPO технологического стартапа из Кремниевой долины создают образ «американской мечты» на фондовом рынке. Кажется, что участие в первичном размещении — это золотой билет, шанс купить акции «будущего Google» на самом старте и многократно приумножить капитал. Этот образ активно подогревается историями успеха и громкими заголовками.
Однако за глянцевым фасадом скрывается куда более суровая реальность. На мой взгляд, для частного инвестора участие в IPO, особенно американском, — это не столько инвестиция, сколько высокорискованная спекуляция, где шансы изначально не в вашу пользу.
В этой статье я хочу трезво и без прикрас разобрать механику американского IPO. Мы посмотрим, почему эйфория первого дня торгов так часто сменяется разочарованием, какие «красные флаги» почти всегда сигнализируют о провале, и чем наш российский рынок IPO кардинально отличается от американского.
Игра с перевесом не в вашу пользу: как устроен процесс IPO
Чтобы понять риски, нужно понять, что IPO — это в первую очередь маркетинговая кампания по продаже товара по максимально возможной цене. Этим товаром являются акции компании.
Весь процесс выхода на биржу организован инвестиционными банками (андеррайтерами). Их главная задача — создать ажиотаж вокруг компании, чтобы продать ее акции как можно дороже. Здесь и кроется фундаментальный конфликт интересов:
- Компания-эмитент хочет привлечь как можно больше денег.
- Ранние инвесторы (венчурные фонды) хотят с максимальной выгодой продать свои доли.
- Инвестбанки получают комиссию, которая напрямую зависит от суммы сделки.
Интересы всех продавцов совпадают: продать дорого. А вы, как частный инвестор, который покупает акции уже на открытом рынке, находитесь на другой стороне этой сделки. По сути, это как покупка подержанного автомобиля: продавец и дилер расхваливают его, умалчивая о проблемах, а вы видите его впервые и должны принять решение. Продавцы знают о товаре гораздо больше, чем покупатели.
Три «красных флага», на которые я всегда смотрю
За годы наблюдений за рынком я выделил для себя несколько тревожных сигналов, которые почти всегда указывают на то, что IPO, скорее всего, принесет инвесторам разочарование.
1. Завышенная оценка и убыточность
Это главный и самый частый риск. Цена на IPO определяется не столько справедливой стоимостью бизнеса, сколько ажиотажем и спросом. Ситуацию усугубляет тот факт, что подавляющее большинство выходящих на биржу технологических компаний глубоко убыточны. По статистике, в последние годы до 80% американских IT-компаний выходят на IPO, не имея прибыли.
Вы покупаете не долю в работающем бизнесе, а, по сути, венчурную ставку — обещание, что когда-нибудь в далеком будущем компания сможет стать прибыльной. Это игра с очень высокими ставками, основанная на вере, а не на фактах.
2. Окончание Lock-up периода
Lock-up — это период (обычно 90-180 дней) после IPO, в течение которого инсайдеры (основатели, сотрудники, ранние инвесторы) не могут продавать свои акции. Это делается для того, чтобы предотвратить обвал котировок сразу после размещения.
Но окончание этого периода часто становится «моментом истины». На рынок может хлынуть огромный поток акций от тех, кто получил их почти бесплатно и теперь хочет зафиксировать прибыль. Этот «навес» продавцов почти всегда давит на цену. Хрестоматийный пример — IPO Uber: акции разместили по $45, а к моменту окончания lock-up периода они стоили уже около $27, принеся первым публичным инвесторам убыток более 40%.
3. Цель размещения — «обналичиться»
Перед любым IPO я всегда задаю вопрос: «А на что пойдут деньги?». Ответ на него можно найти в проспекте эмиссии (документ S-1).
- Если средства привлекаются на развитие — строительство заводов, исследования, выход на новые рынки — это хороший знак.
- Но если значительная часть денег идет на погашение долгов или, что еще хуже, на выкуп акций у существующих акционеров (cash out), это огромный красный флаг. По сути, это означает, что «старые» инвесторы, которые знают бизнес изнутри, пользуются ажиотажем, чтобы выгодно выйти из проекта. Они продают, а вы покупаете у них на пике.
Не путайте с Россией: почему наш рынок IPO — другой
В последние годы мы видим бум IPO на Московской бирже, и многие инвесторы показывают хорошую доходность. Важно понимать, что российский и американский рынки IPO — это два разных мира.
- Ключевой инвестор: В США основной спрос формируют институциональные фонды. В России же в 2023-2024 годах главной движущей силой стали частные инвесторы («физики»).
- Профиль компаний: Наш рынок — это в основном компании малой и средней капитализации. В США на биржу выходят гиганты с многомиллиардными оценками.
- Стратегия: В России распространена спекулятивная стратегия «флиппинга» — получить аллокацию и продать акции с быстрой прибылью в первые дни торгов, пользуясь ажиотажным спросом со стороны других розничных инвесторов. На американском рынке, где частному инвестору практически невозможно получить значимую аллокацию по цене размещения, такая тактика не работает.
Пытаться перенести свой успешный опыт с российских IPO на американский рынок — большая ошибка. Правила игры там совершенно другие.
В заключение хочу сказать: я не утверждаю, что на американских IPO нельзя заработать. Можно. Но относиться к этому следует не как к инвестиции, а как к венчурной сделке с высоким риском.
На мой взгляд, для долгосрочного инвестора самая разумная стратегия — просто подождать. Не нужно гнаться за хайпом. Дайте ажиотажу улечься. Подождите окончания lock-up периода. Позвольте компании опубликовать 2-3 квартальных отчета в качестве публичной, чтобы посмотреть на реальную динамику ее бизнеса.
Если компания действительно так хороша, как ее описывали на IPO, у вас будет еще масса времени, чтобы купить ее акции по адекватной цене, но уже с гораздо меньшим риском. Как говорится, не стоит платить за билет на поезд, который еще даже не доказал, что может ехать по рельсам.
Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
А вы когда-нибудь участвовали в IPO? Каким был ваш опыт — позитивным или негативным? Поделитесь своей историей в комментариях.