Каждая новая «щедрая» фраза менеджмента ВТБ поднимает акции, но реальность упорно напоминает о допэмиссиях и падающей прибыли. Сколько ещё это продлится?
Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»
🎲#80. Под ребрами...
Где-то мы это уже слышали, не так ли?
Гуляя по разным медиа-ресурсам, "почти" случайно наткнулся на вновь вспыхнувшее обсуждение вокруг дивидендов ВТБ. Обсуждают практически везде, даже менеджмент не успевает оправдываться
👥 В общем и целом началось все с того, что несколько дяденек в костюмах, а точнее топ-менеджмент ВТБ, включая первого зампреда правления Дмитрия Пьянова и вице-президента Леонида Вакеева — в своём выступлении на недавнем форуме заявили, что выплата дивидендов будет "огромной", около 50% от чистой прибыли по МСФО
Ну и, по классике жанра, чуткие и ранимые инвесторы, склонные к дивидендным историям, устроили дикий ажиотаж и толкнули акции вверх на несколько процентов. Была правда одна проблема — точный размер выплат ещё никто не объявлял. Да и вообще: в прошлый раз выплаты уже были рекордными. С чего бы им сейчас вдруг раздать ещё больше, если капитал низкий, доходы нестабильны и регулярно идут допэмиссии? Вопросы возникают сами собой...
Что же происходит с компанией? Какие факторы выступают против выплат, и будут ли они вообще? Давай смотреть...
Результаты за август 2025 года:
- 🔻 Чистые процентные доходы упали на 24,1% до 35,3 млрд ₽. Причиной послужила высокая стоимость привлечения клиентских средств в конце 2024 года, из-за чего чистая процентная маржа снизилась до 1,3%
- 🔺 Чистые комиссионные доходы выросли на 2,4% до 26 млрд ₽. Спасибо транзакционным комиссиям. Но подчеркну, что рост немного замедлился, так как эффект от трансграничных платежей, начавшийся в 2024 году, постепенно угасает
- 🔻 Чистая прибыль обвалилась на 41% до 23,9 млрд рублей за август. Но это только за месяц. По сути, за 8 месяцев падение по сравнению с прошлым годом составило 3,2, что в принципе не так много
Август у компании прошёл не лучшим образом. И важно понимать: итоговую прибыль по процентным и комиссионным доходам прогнозировать бессмысленно, пока почти половина чистых операционных доходов (≈43%) — это разовые статьи. Как проводить расчеты и что-то прогнозировать при такой "стабильности"... Только пальцем в небо
💼 Дивиденды. Откуда берется недоверие ?
Как уже написал выше, — менеджмент публично утвердил большую выплату дивидендов в размере 50% чистой прибыли по МСФО, как того требует дивидендная политика.
Также чуть раньше первый зампред правления подтвердил прогноз чистой прибыли на 2025 год в 500 млрд ₽ (на 9% ниже 2024) и 650 млрд ₽ на 2026 год. В итоге получаем выплату 17,5–20₽ на акцию, или до 28% доходности при текущей цене акций.
Что заставляет инвесторов усомниться в будущей выплате❓
- Допэмиссии, как болезнь хроническая. В 2025 году ВТБ уже провёл дополнительный выпуск акций ради прошлых дивидендов. В 2026 году грядёт новая допэмиссия — конвертация префов в обычку. Всё это размоет долю акционеров и сократит выплаты на акцию.
- Низкая достаточность капитала. На 1 сентября норматив Н20.0 составляет 9,6% при минимально допустимом значении 9,25%. ЦБ ужесточает требования: 9,75% в 2026 году и 10,75% в 2027 году. Если капитал просядет ниже — регулятор просто запретит дивиденды
И в конечном итоге риски либо приведут к существенному урезанию дивидендов, либо к их отмене вовсе
🤔 В июле уже высказывался о сомнительной идее с долгосрочным инвестированием в компанию, но в выплату, к удивлению, я всё же верю. Многие не учитывают, что в этом вопросе также есть нотка политической силы. Президент распорядил направлять дивиденды ВТБ за 2024–2028 годы на финансирование ОСК, находящейся в доверительном управлении банка. Думаю, это точно повысит шансы на выплату, как-никак связано со стратегическими интересами государства. А так, в целом, история всё так же не интересна, даже учитывая такие выплаты
Также недавно разбирали ЛСР. Было интересно! Читай на Dzen:
____________________________________
Очень важна ваша поддержка, ставь – 👍, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!