Вопрос:
Объясните разницу между купонным доходом (номинальной доходностью) и доходностью к погашению (YTM). Почему при покупке облигации на вторичном рынке по цене, отличной от номинала, эти показатели не совпадают?
Ответ:
Купонный доход (или номинальная доходность) и доходность к погашению (Yield to Maturity, YTM) являются двумя разными показателями оценки прибыли инвестора по облигациям, и разница между ними обусловлена несколькими факторами.
Купонная доходность
Купонная доходность, также известная как номинальная доходность, представляет собой фиксированный процент, выплачиваемый эмитентом владельцу облигаций ежегодно либо два раза в год. Этот показатель рассчитывается исходя из номинала облигации и суммы ежегодных выплат. Например, если облигация имеет номинал ₽1000 и платит купоны по ставке 8%, то каждый год владелец получит ₽80 независимо от рыночной стоимости самой облигации.Формула расчета купонной доходности выглядит следующим образом:
Таким образом, купонная доходность является постоянной величиной и зависит исключительно от условий выпуска облигации.
Доходность к погашению (YTM)
Доходность к погашению (YTM) учитывает не только размер купонных платежей, но и цену покупки облигации относительно её номинала, а также срок до погашения. Она показывает совокупную годовую прибыль, которую инвестор получает, если держит облигацию до конца срока обращения и получает номинальную сумму обратно.
Например, если облигация была приобретена дешевле номинала (со скидкой), доходность к погашению будет выше купонного дохода, поскольку инвестор заработает дополнительный капитал при погашении облигации по номиналу. И наоборот, если облигация покупается дороже номинала (с премией), доходность к погашению окажется ниже купона, потому что инвестор заплатил больше денег изначально и вернёт лишь номинал при погашении.
Формула расчёта YTM достаточно сложная и требует решения уравнения методом итераций, однако общий смысл заключается в следующем:
Здесь цена покупки играет ключевую роль, так как именно она определяет итоговую эффективность вложений инвестора.
Причины различия показателей при покупке облигации на вторичном рынке
Причина расхождения купонной доходности и доходности к погашению возникает вследствие изменения цены облигации на вторичном рынке. Рассмотрим основные случаи:
Покупка облигации ниже номинала (скидка):
Если облигация торгуется дешевле своего номинала (например, по ₽900 вместо ₽1000), то кроме регулярного купонного дохода (₽80₽80 при ставке 8%) покупатель дополнительно зарабатывает ещё и прирост капитала (₽100₽100) при погашении облигации. Это увеличивает общую доходность инвестиции (YTM).
Покупка облигации выше номинала (премию):
Если же облигация приобретается выше номинала (например, по ₽1100), то помимо регулярных купонов (₽80₽80), инвестор потеряет часть вложенных средств при погашении (₽100₽100). Из-за этого общая доходность инвестиций снижается (YTM становится меньше купонного процента).
Пример расчётов:
Допустим, облигация номиналом ₽1000 продаётся на вторичном рынке по ₽950 и имеет годовой купон 8% (₽80 в год)
Купонная доходность: 80÷1000×100%=8%80÷1000×100%=8%
Доходность к погашению (примерно): Нужно учитывать как регулярный купон, так и возврат разницы (₽50₽50, если держать до погашения). Поэтому реальная доходность выше 8%.
Аналогично, если та же облигация продается по ₽1050, доходность к погашению снизится из-за потери части вложенного капитала при погашении.
Заключение
Итак, ключевым моментом является тот факт, что доходность к погашению (YTM) включает дополнительную премию или скидку на покупку облигации и учитывает полную картину возврата капитала вместе с периодическими платежами, тогда как купонная доходность отражает только фиксированные платежи по облигации.