Эксперты Узбекистана усомнились в официальных причинах стабильности сума

Дискуссии вокруг укрепления курса узбекского сума по отношению к доллару США получили новый виток после официального заявления Центрального банка. Представители регулятора отрицают прямую зависимость между рекордными продажами золота и динамикой национальной валюты, в то время как независимые эксперты указывают на комплекс причин, включающий как внешние, так и внутренние экономические процессы.

На недавнем медиа-диалоге 19 сентября, Санжар Валиев, возглавляющий в Центральном банке Департамент по управлению международными резервами, внес ясность в позицию регулятора. Он категорически отверг предположения о наличии корреляции между ростом цен на золото и ослаблением американской валюты на внутреннем рынке. «Корреляции нет, так как золотовалютные резервы формируются в иностранной валюте. Нет никакой связи с сумом. В публикуемой статистике объем резервов отражается в долларах США. Здесь нет участия сума», - заявил Валиев. Тем самым, по его словам, выручка от продажи золота поступает в резервы в виде долларов и не оказывает прямого механического воздействия на стоимость национальной валюты.

Эта позиция была озвучена на фоне беспрецедентных показателей экспорта драгоценного металла. С начала 2025 года Узбекистан реализовал золото на рекордную сумму, которая за период с января по август достигла отметки в
8,15 млрд). Только за август поставки составили $836 млн.

Однако не все участники рынка разделяют официальную точку зрения. Абдулла Абдукадиров, занимающий пост первого заместителя директора Агентства стратегических реформ при президенте, высказал мнение, что текущий курс доллара не в полной мере является рыночным. «По моим ощущениям, курс доллара нерыночный. Если смотреть на то, чем поддерживается этот курс, 38% экспорта поступает от поставок золота. Значит, продажа золота идет на поддержание курса… Это косвенный сигнал о том, что страна активно использует поступления от золота на поддержание обменного курса», - полагает он. По его словам, доминирование выручки от продажи золота в покрытии спроса на иностранную валюту свидетельствует о применении «не совсем рыночных методов».

В экспертном сообществе нет единого мнения о причинах наблюдаемой динамики. Экономист Юлий Юсупов считает, что ключевую роль играет глобальное ослабление американской валюты, а не усиление сума. По его анализу, это падение связано с непредсказуемой экономической политикой администрации президента США Дональда Трампа. С начала года доллар подешевел к суму на 4,8%, тогда как его падение к евро составило 11,3%, а к российскому рублю - 29,3%. Одновременно с этим, сам сум девальвировался по отношению к другим ключевым валютам: на 7,1% к евро и на 17,2% к рублю, что, по мнению Юсупова, подтверждает тезис именно о слабости доллара.

С другой стороны, экономист Миркомил Холбоев придерживается более комплексной точки зрения. Он согласен, что фактор ослабления доллара был доминирующим в первом квартале, однако в последующие месяцы все большее влияние стали оказывать внутренние факторы, специфичные для экономики Узбекистана.

Директор Kap Depo Фаррух Ходжаев охарактеризовал текущую ситуацию как «краткосрочную коррекцию», типичную для развивающихся рынков. Он выделил целый ряд факторов, влияющих на курс в данный момент:

- Сезонное увеличение притока валюты от экспортеров, сферы туризма и денежных переводов.
- Высокие мировые цены на золото и его активный экспорт со стороны Узбекистана.
- Общее ослабление доллара на международных финансовых рынках.
- Привлечение средств за счет размещения государственных еврооблигаций.
- Сезонное сокращение объемов импорта.
- Периодические валютные интервенции со стороны Центрального банка.

В долгосрочной перспективе, по мнению Ходжаева, курс национальной валюты будет определяться фундаментальными показателями: уровнем инфляции, состоянием торгового баланса и общей денежно-кредитной политикой. Исходя из этого, он считает, что для частных инвесторов в текущих условиях более целесообразной является стратегия покупки, а не продажи долларов.

Экономист Отабек Бакиров также видит причину в комбинации глобального ослабления доллара и дополнительного притока валюты в страну. В качестве еще одного важного, но не всегда очевидного фактора, он назвал искусственное сдерживание импорта в Узбекистан.

Таким образом, пока регулятор настаивает на техническом отсутствии прямой связи между экспортом золота и курсом сума, экспертное сообщество продолжает анализировать сложную картину, в которой переплелись глобальные политические факторы, рекордные доходы от сырьевых товаров и особенности национальной экономической политики.

Узбекистан обладает одним из крупнейших в мире открытых золотых рудников - карьером Мурунтау, который виден даже из космоса.