Финансовые расходы в 22,6 млрд рублей скрыли успех операционной деятельности.
Приветствую, друзья! Сегодня разберем отчет «Группы ЛСР» – одного из крупнейших российских девелоперов. Главный парадокс этого отчета: компания нарастила выручку на 13%, но ушла в убыток в 2.5 млрд рублей. Почему? Давайте разбираться вместе!
---
1. 📊 Отчет о прибылях и убытках (ОПУ): Рост сверху, убыток снизу
- Выручка: 96.4 млрд руб. против 85.1 млрд руб. за те же полгода 2024 года (рост на 13.2%). Компания продала больше недвижимости и стройматериалов.
- Валовая прибыль (выручка минус себестоимость): 33.3 млрд руб. (в 2024: 32.7 млрд руб.).
* Валовая маржа (доля валовой прибыли в выручке) – 34.5% (34.5% в 2024). Это стабильно высокий показатель, значит, бизнес эффективно контролирует затраты на производство.
- Операционная прибыль (после вычета коммерческих и административных расходов): 18.3 млрд руб. (в 2024: 17.7 млрд руб.).
* Операционная маржа – 19.0% (20.8% в 2024). Небольшое снижение, но компания все еще неплохо зарабатывает на своей основной деятельности.
- А вот чистая прибыль… убыток: -2.5 млрд руб. (против прибыли +4.4 млрд руб. в 2024).
* Чистая маржа = -2.6% (была +5.2%). Почему?
Виноваты финансовые расходы – в основном проценты по кредитам. Они выросли на 63% – с 13.9 млрд руб. до 22.6 млрд руб. Это даже больше, чем операционная прибыль!
* Вывод: компания заработала 18.3 млрд руб. на операциях, но заплатила 22.6 млрд руб. по процентам. Это и привело к убытку.
---
2. ⚖️ Баланс: Долги растут быстрее активов
- Активы: 571.0 млрд руб. (на 31.12.2024: 548.7 млрд руб., рост на 4.1%).
- Денежные средства упали на 46% – с 46.3 млрд руб. до 24.9 млрд руб. (основной отток — по операционной деятельности).
- Запасы (незавершенное строительство, готовая продукция) практически не изменились: 300.4 млрд руб. (было 297.7 млрд руб.).
- Дебиторская задолженность выросла на 20% – со 132.2 млрд руб. до 159.2 млрд руб., что говорит о росте продаж в кредит.
- Обязательства: 450.2 млрд руб. (было 408.2 млрд руб., рост на 10.3%).
- Кредиты и займы: 288.8 млрд руб. (было 257.0 млрд руб., рост на 12.4%).
- Кредиторская задолженность: 93.4 млрд руб. (было 87.8 млрд руб., рост на 6.4%).
- Собственный капитал: 120.8 млрд руб. (было 140.5 млрд руб., снижение на 14.0%**). Снизился из-за убытка и негативных курсовых разниц (ослабление рубля ударило по переоценке валютных активов) на 8.7 млрд руб.
---
3. 💸 Движение денежных средств: Операция «Приток кредитов»
- Операционный поток (CFO): -45.7 млрд руб. (в 2024: -36.9 млрд руб.).
* Это тревожный сигнал: компания тратит на операционную деятельность больше, чем получает. Основная причина – рост дебиторской задолженности и запасов.
- Инвестиционный поток (CFI): -10.8 млрд руб. (в 2024: -2.1 млрд руб.).
Капитальные затраты (CapEx) на приобретение основных средств составили 10.6 млрд руб. (в 2024: 7.1 млрд руб.) – компания активно вкладывается в развитие.
- Финансовый поток (CFF): +39.7 млрд руб. (в 2024: +25.9 млрд руб.).
Компания активно брала новые кредиты на 119.3 млрд руб. и погашала старые на 72.1 млрд руб. Чистый приток заемных средств — главный источник денег.
- Свободный денежный поток фирмы (FCFF) – показатель, который отвечает на вопрос: «Сколько реальных денег остается после всех операционных и инвестиционных расходов?»
* Рассчитали: -44.8 млрд руб. (CFO + [Проценты уплаченные * (1-0.2)] - CapEx).
* Вывод: бизнес не генерирует свободные деньги и сильно зависит от внешнего финансирования.
---
4. 📈 Ключевые метрики: Что говорят цифры?
- Рентабельность активов (ROA): -0.44% (в прошлом году +0.8%).
* Показывает, сколько прибыли приносят активы компании. Отрицательное значение – неэффективное использование.
- Рентабельность капитала (ROE): -2.1% (в прошлом году +3.1%).
* Инвесторы не получают отдачу на вложенный капитал.
- Чистый долг/EBITDA LTM: 3.94.
* (Чистый долг = 288.8 - 24.9 = 263.9 млрд руб.; EBITDA LTM = 67.9 (2024) + 19.4 (6м 2025) - 20.3 (6м 2024) = 67.0 млрд руб.). Уровень выше 3 считается высоким, но для капиталоемкого бизнеса приемлемым. Требует контроля.
- Чистый долг/EBITDA LTM (с учетом эскроу): 1.41.
* (Важный нюанс для девелопера! У ЛСР есть деньги на спецсчетах эскроу, которые она не может использовать до сдачи домов. Если их учесть, то чистый долг = 288.8 - (24.9 + 169.4) =94.5 млрд руб.). Этот показатель (1.41) выглядит уже гораздо безопаснее и показывает реальную долговую нагрузку с учетом всей ликвидности.
- P/BV (цена/балансовая стоимость): 0.61.
* (Рыночная капитализация = 103 млн акций * 712 руб. = 73.4 млрд руб. / Собственный капитал 120.8 млрд руб.). Компания торгуется значительно ниже своей балансовой стоимости – возможный сигнал недооценки.
---
🔍 Выводы: Сильные и слабые стороны ЛСР
Сильные стороны:
- Рост выручки на 13% до 96.4 млрд руб. и устойчивая валовая маржа на уровне 34.5%.
- Большой портфель проектов (незавершенное строительство – 222.0 млрд руб.).
- Низкий P/BV (0.61) – потенциал для роста котировок.
- Умеренная долговая нагрузка при учете эскроу-счетов (коэффициент 1.41).
Слабые стороны:
- Отрицательный операционный денежный поток (-45.7 млрд руб.).
- Финансовые расходы (22.6 млрд руб.) превысили операционную прибыль (18.3 млрд руб.), что привело к убытку.
- Зависимость от заемного финансирования (чистый приток кредитов 47.2 млрд руб.).
Риски:
- Дальнейший рост процентных ставок по кредитам.
- Неспособность улучшить сбор дебиторской задолженности и денежный поток.
- Курсовые колебания.
Возможности:
- Рефинансирование долга под более низкие ставки.
- Ускорение продаж и сокращение дебиторской задолженности для улучшения CFO.
- Своевременный ввод объектов в эксплуатацию и разблокировка средств на эскроу-счетах (169.4 млрд руб.).
---
Источник: Сокращенная консолидированная отчетность ПАО «Группа ЛСР» за 6 месяцев 2025 года.
Не является инвестиционной рекомендацией. Все решения – на ваш страх и риск.
💡 Подписывайтесь на наш канал: