Разбираем финансовый отчет, где инвестиции в будущее перевешивают сиюминутную прибыль.
IT-компании «Селектел», которая предоставляет облачные услуги и услуги дата-центров. Отчет не аудирован, но прошел обзорную проверку.
1. Отчет о прибылях и убытках (ОПУ): Рост есть, но деньги «съедают» расходы
Главный показатель — выручка — показал отличную динамику: 8,9 млрд руб. за полгода против 6,1 млрд год назад (+46%). Компания растет на всех направлениях: приватные облака, публичные облака, дата-центры.
Однако чистая прибыль почти не изменилась: 1,83 млрд руб. (против 1,82 млрд). Почему?
* Взлетели операционные расходы: Административные расходы (зарплата офиса, юристы, консультанты) выросли на 490,5 млн руб. (с 608 млн до 1 098 млн), во многом из-за затрат на программу опционов для сотрудников.
* Увеличилась амортизация (почти на 90%) — это неденежный расход, но он снижает прибыль. Рост составил 694,3 млн руб. (с 775 млн до 1 469 млн). Это связано с изменениями в учете и большими вложениями в оборудование.
* Финансовые расходы (проценты по кредитам) удвоились и достигли 1,36 млрд руб. из-за роста долга и ставок.
Итог по ОПУ: Компания хорошо зарабатывает, но еще больше тратит на развитие и обслуживание долга. Из-за этого вся дополнительная выручка ушла в расходы.
2. Бухгалтерский баланс: Инвестиции в рост и проблемы с ликвидностью
* Активы: Компания активно инвестирует в будущее. Основные средства (серверы, оборудование) выросли на 2,4 млрд руб. Но денежных средств стало меньше на 2,2 млрд руб. — их потратили на инвестиции и дивиденды.
* Обязательства: Здесь главная метаморфоза. Долгосрочный долг уменьшился на 4,4 млрд руб., а краткосрочный — вырос на 3,4 млрд. Это значит, что старые «длинные» кредиты стали «короткими» (их надо гасить в течение года).
Ключевой показатель долговой нагрузки: Чистый долг/EBITDA LTM = 1.42x.
* Пояснение: Чистый долг = все долги минус деньги на счетах. EBITDA LTM — это прибыль до вычетов процентов, налогов и амортизации за последние 12 месяцев. Коэффициент 1.42x считается умеренным. Долг есть, но он не запредельный относительно заработка компании.
Главный риск — ликвидность. Текущие обязательства (13,2 млрд руб.) в разы превышают оборотные активы (3,4 млрд руб.). Формально компания не может расплатиться по своим краткосрочным долгам деньгами, которые есть сейчас. В отчете указано, что у нее есть для этого неиспользованные кредитные линии на 9,1 млрд руб.
3. Отчет о движении денежных средств (ОДДС): Откуда пришли и куда ушли деньги?
* Операционная деятельность (OCF): +3,68 млрд руб. Это отличный показатель! Он показывает, что основная деятельность генерит много реальных денег.
* Инвестиционная деятельность (CAPEX): -3,77 млрд руб. Почти все деньги, заработанные от операций, компания потратила на покупку нового оборудования (CAPEX) для роста.
* Финансовая деятельность: Компания привлекла 507 млн руб. новых займов (включая цифровые финансовые активы — ЦФА) и потратила:
* 1,56 млрд руб. на погашение старых долгов.
* 955 млн руб. на выплату дивидендов.
Важный показатель — FCFF (Свободный денежный поток фирмы).
* Пояснение: FCFF = Деньги от операций (OCF) - Капвложения (CAPEX). Это деньги, которые остаются после всех инвестиций и которые можно раздать кредиторам и акционерам.
* FCFF «Селектела» отрицательный: -70 млн руб. Это значит, что на дивиденды и погашение долга денег не заработано. Дивиденды в 955 млн руб. были выплачены за счет того, что компания заняла новые деньги (300 млн руб.) и потратила свои старые денежные резервы.
Вывод:
«Селектел» — это растущая компания с сильной операционной прибылью. Однако ее стратегия агрессивного роста (большие CAPEX) и щедрые дивиденды создают серьезный риск краткосрочной ликвидности. Компания живет в режиме постоянного рефинансирования долга. Ее устойчивость сейчас зависит не от заработанных денег, а от доступа к новым кредитам и доверия кредиторов.
Важный нюанс для инвесторов: В отличие от многих публичных компаний, акции «Селектел» не торгуются на Московской бирже, и купить долю в ее бизнесе напрямую невозможно. Однако компания активно привлекает финансирование от широкого круга инвесторов через долговой рынок. Она является крупным эмитентом облигаций — как минимум четыре выпуска облигаций общего объема 14 млрд руб. торгуются на Московской бирже. Это означает, что любой инвестор может рассмотреть возможность кредитования компании, приобретя ее облигации и получая купонный доход.
Таким образом, ключевой вопрос для наблюдения — как компания будет рефинансировать свой крупный краткосрочный долг в ближайшем будущем, в том числе и за счет новых выпусков облигаций.
Источник: Промежуточная сокращенная консолидированная финансовая отчетность АО «Селектел» за 6 месяцев 2025 года.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Подписывайтесь на канал: