Аналитик АКБФ Александр Осин публикует прогноз акциям ПАО «Полюс».
Прогноз составлен по состоянию на 17.09.2025.
Финансовые результаты и производственные показатели
ПАО «Полюс» в I полугодии 2025 года увеличил скорректированный показатель EBITDA от продолжающейся деятельности до 224,1 млрд руб. против 183,4 млрд в I пг. 2024 г. Чистая прибыль акционеров компании составила 172,5 млрд руб. против 143,4 за аналогичный период предыдущего года. Данные незначительно превысили наши прогнозы.
При этом производство золота снизилось на 11%, до 1,311 млн унций.
Прогноз на год остаётся прежним — 2,5–2,6 млн унций.
Пересмотр прогнозов и рыночные тенденции
С учётом превышения ценами на золото наших прогнозов и принимая во внимание статистику компании за январь–июнь, мы повысили оценки EBITDA и чистой прибыли эмитента по итогам 2025 г. с 540,9 млрд руб. и 320,0 млрд руб. до 560,3 млрд руб. и 337,7 млрд руб. соответственно. Прогноз EBITDA компании на 2026 г. повышен, составляет 710,6 млрд руб. против 661,5 млрд руб. ранее.
Повышаем прогноз мировых цен на золото на IV квартал 2025 г. с $3350 за унцию до $3750 за унцию.
Влияние этого пересмотра на среднесрочные оценки справедливой стоимости ПАО «Полюс» сглажено сохранением индикативного прогноза диапазона курса рубля к американской валюте по итогам 2025 г. на уровне 85–95 руб. за единицу американской валюты.
В рамках базового прогноза по-прежнему рассматриваем риски инвестиций в золото на период ближайших кварталов в текущих условиях как повышенные или высокие.
Отмечаем снижение индикативного для рынка объёма покупок золота в резервы ЦБ. По информации Всемирного совета по золоту (WGC), суммарные за 4 квартала покупки золота в резервы ЦБ по итогам I пг. 2025 г. сократились до порядка 979,7 тонн против порядка 1108,9 тонн по итогам АППГ и 1060 тонн в 2022–2023 гг. в среднем.
На этом фоне, но с учётом ожидаемого смягчения политики ФРС и Народного банка Китая, что традиционно поддерживает спрос на золото как инструмент хеджирования рисков инвестиций в «качественные» активы, ожидая значимого улучшения динамики широкого сырьевого сегмента, в том числе под влиянием накопленных рисков формирования или усиления существующих дисбалансов спроса и предложения, закладываем в наши оценки консолидацию цен на золото в 2026 г. в диапазоне $3400–$3800 за унцию.
Наш среднегодовой прогноз прироста мировых цен на золото в 2025–2032 гг. составляет по-прежнему 5–10%.
По нашим оценкам, золото значительно опередило широкий сырьевой сегмент по темпам роста. Технические факторы в данном случае ограничивают потенциал повышения котировок данного актива на мировом рынке.
Финансовая стратегия и оценка акций
Компания обладает преимуществом наличия сравнительно недорогого долга с погашением в 2027–2029 гг. Отмечаем также, что менеджмент успешно справился с увеличением в 2025 г. капзатрат в 1,8–2 раза при снижении производства золота с 3 млн унций до 2,5–2,6 млн унций, что увеличило зависимость финансовых результатов компании от ценовой конъюнктуры на рынке. На этом фоне мы восстанавливаем дисконт — поправку на риски вложений в акции ПАО «Полюс» — на уровне 15% против 20% ранее.
Прогноз EBITDA и чистой прибыли ПАО «Полюс» на 2025 г. повышен до 540,9 млрд руб. и 320,0 млрд руб. против 538,0 млрд руб. и 304,6 млрд руб. ранее.
Прогноз EBITDA компании на 2026 г. повышен, составляет 661,5 млрд руб. против 695,1 млрд руб. ранее.
С корректировкой с повышением цен на золото в среднесрочном периоде, принимая во внимание наметившееся, в том числе по итогам последнего саммита Шанхайской организации сотрудничества и Восточного экономического форума, определённое сокращение рисков в привлечении новых внешних заимствований для реализации инвестиций на фоне крайне высокой ключевой ставки, мы несколько увеличили среднегодовую оценку чистого денежного потока к выручке компании. На период 2025–2032 гг. она составляет в среднем порядка 11% против 7% ранее и порядка 22% и 0% в 2013–2024 гг. и 2004–2012 гг. соответственно.
Совет директоров ПАО «Полюс» рекомендовал 27 августа дивиденды за I полугодие 2025 г. в размере 70,85 рубля на акцию.
С учётом дивидендной политики компании и практики последних выплат и решений руководства наш прогноз дивидендов ПАО «Полюс» в сумме по итогам 2025 г. равен порядка 144,1 руб./ао против порядка 119,3 руб./ао ранее. Рыночный прогноз по нашим данным равен порядка 140 руб./ао.
Расчётное значение справедливой стоимости эмитента повышено с 1927,36 руб./ао до 2170,36 руб./ао, предполагает 8%-й среднесрочный потенциал снижения и по-прежнему рекомендацию «держать».