👓👓👓👓👓👓На рынке цифровых финансовых активов копятся дефолты.
С начала 2025 г. произошло 11 событий дефолта по выпускам ЦФА. Из них три пришлось на сентябрь. Пять эмитентов произвели реструктуризацию своего долга, причем один из них – саратовская компания «Экодом-С»– сразу на три выпуска. Кстати, сегодня она снова не смогла выплатить «тело» долга.
🩸 Самым крупным на текущий момент является дефолт компании «Форте Хоум ГмбХ» из Ростова-на-Дону – на 500 млн руб. из-за судебного разбирательства и ареста счетов. В обращении находятся 6 выпусков ее ЦФА на общую сумму 3,2 млрд руб. Судьба их пока неизвестна, следующая «сигнальная» дата, согласно плану компании, - 5 ноября.
🔴 Что это – уже тенденция? Будет ли расти уровень дефолтности в этом сегменте? В чем главная проблема рынка ЦФА для инвесторов? Ответы на все вопросы – у управляющего директора по рейтингам структурированного финансирования «Эксперт РА» Павла Кашицына:
По данным ЦБ, по итогам 1 п/г 2025 г. в обращении находится около 1123 выпусков ЦФА на 514 млрд руб. При этом общий объем эмиссии во 2-м кв. 2025 г. с момента появления рынка ЦФА превысил историческую отметку в 1 трлн руб. (на 30.06.2025 - 1,14 трлн рублей). Количество уникальных эмитентов составляет более 330.
🔣 Если оценивать уровень дефолтности, исходя из общего объема выпусков, то картина выглядит приемлемо – только несколько выпусков, составляющих около 0,1% рынка по объему эмиссии, не выполнили свои обязательства своевременно. В то же время нужно отметить, что компании, допустившие дефолт по ЦФА, не имели кредитных рейтингов и не раскрывали публично свою отчетность. Если оценивать долю дефолтов ЦФА среди эмитентов без кредитных рейтингов, то 1,4% выглядит уже менее радужной. А если учесть выпуски ЦФА дефолтнувших эмитентов, по которым они должны осуществить выплаты в будущем, то потенциальная доля возрастет до 5,2%.
В ближайшем будущем могут произойти новые дефолты, поскольку компании продолжают испытывать давление из-за высоких ставок. С помощью ЦФА в основном привлекаются краткосрочные заемные средства (во 2-м кв. 2025 г. 58% выпусков - до 1 мес. и 29% - от 1 до 3 мес.). Риски привлечения такого финансирования существенно выше, поскольку у компании в случае возникновения трудностей с погашением не будет достаточно времени, чтобы воспользоваться альтернативными источниками для рефинансирования.
❗️Дефолты на рынке ЦФА в основном ожидаются в сегменте непубличных компаний, не имеющих кредитных рейтингов, для которых выпуск ЦФА часто является дебютом на рынке долгового финансирования.
Случай дефолта ООО «Форте Хоум ГмбХ» является негативным прецедентом для рынка. Это вряд ли приведет к краху рынка, однако вероятно, повлияет на ужесточение допуска на него неквалифицированных инвесторов. В ответ на подобные кейсы Банк России может либо снизить лимиты операций по ЦФА для неквалифицированных инвесторов, либо ужесточить требования к прозрачности эмитентов при размещении выпусков в пользу неквалифицированных инвесторов. На наш взгляд, целесообразен второй вариант, который позволит рынку избежать подобных кейсов в будущем.
🏦 Особенностями регулирования этого рынка являются отсутствие требований об обязательном наличии кредитного рейтинга и раскрытии информации (в том числе финансовой отчетности) об эмитенте или инструменте (ЦФА), как это предусмотрено для облигационных выпусков при размещении в пользу неквалифицированных инвесторов без тестирования.
В силу новизны рынка ЦФА немаловажным является вопрос защиты интересов инвесторов в случае возникновения дефолтов в виду отсутствия института представителя держателей ЦФА, порядка и практики разрешения судебных споров и обращения взыскания на имущество.
🔨 На наш взгляд, требуется дальнейшее развитие регулирования этого рынка, направленное на повышение его прозрачности и ликвидности. Практика размещения крупных выпусков в пользу неквалифицированных инвесторов эмитентами без кредитных рейтингов и должного уровня прозрачности может привести к негативным последствия для рынка ЦФА.
#экспертиза
#ЦФА
