🏗 Газпром: капекс против дивидендов

Газпром с 2022 года перестал платить дивиденды и теперь воспринимается рынком как спекулятивная фишка для отыгрывания политических новостей. Впрочем, надежда на возобновление выплат еще окончательно не потеряна. Есть ли шанс, что она оправдается в следующем году? Давайте порассуждаем.

📊 Газпром успел порадовать нас полугодовым отчетом и новостями. Начнем с отчета:

📉 Выручка снизилась на 2% г/г на фоне укрепления рубля и снижения цены на нефть. Доходы газового бизнеса, при этом, выросли на 8%. Тут пока без прорывов, но все более-менее стабильно.

📈 EBITDA выросла на 6% г/г, благодаря проделанной работе над операционными расходами.

✔️ Скорректированная чистая прибыль сократилась, но незначительно: на 6% г/г.

Из позитивного - удалось немного снизить долг. Помог крепкий рубль, переоценивший валютную часть. Но и Газпром постарался, добившись положительного сальдо погашения и привлечения займов. Соотношение ND/EBITDA снизилось до 1,7х. Однако, давление процентных платежей продолжает расти: +46,2% г/г. В следующем году должно стать полегче, благодаря снижению ставки.

💰 Газпрому де-юре ничего не мешает платить дивиденды. Долг в рамках дивполитики (ND/EBITDA < 2,5x), прибыль имеется. С начала года уже заработано 20,8 рублей потенциальных дивидендов в пересчете на акцию. Доходность выходит фантастическая: 15,8% - и это только за полугодие! Пора брать на все?

❌ Если вы помните, в прошлом году картина была схожая, но дивидендов не случилось. И все потому, что реального денежного потока катастрофически не хватало. А долг и без того немаленький, чтобы занимать ради выплаты. Тем более, государство и так получает свою часть с через налоги.

💸 Посмотрим, что с денежными потоками сейчас. С одной стороны, чистый денежный поток от операционной деятельности вырос с 430 до 1430 млрд рублей. Но есть два нюанса. Во-первых, капекс тоже вырос на 13% г/г. Свободный денежный поток остался положительным: 281 млрд руб. Если на дивиденды направить его, то полугодовая доходность составит 9%, что тоже весьма вполне интересно!

🔄 Но есть и второй нюанс. Столь быстрый рост операционного денежного потока был обеспечен изменением оборотного капитала на 23,4 млрд руб. против -764,5 млрд. годом ранее. Получается, этот рост, скажем так, не совсем отражает реальное положение дел.

Могут ли что-то изменить свежие договоренности , достигнутые в ходе поездки президента в Китай? Думаю, говорить пока рано. Во-первых, сроки и параметры финансирования пока не определены. Во-вторых, начало стройки газопроводов "Силы Сибири-2" и "Союз Восток" ознаменует новый виток капекса и новые риски для дивидендов.

📌 С одной стороны, вероятность выплаты дивидендов по итогам 2025 года выросла, так как Газпром показал прибыль и положительный FCF. С другой, появился сценарий, в котором без дивидендов можно просидеть еще несколько лет. История неоднократно учила нас, что Газпром ставит стратегические государственные задачи выше, чем интересы миноритариев. Поэтому, если и участвовать в данной истории, то нужно все время держать руку на пульсе.

#GAZP

❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat