Куда уплыл операционный поток в ₽14.5 млрд и почему долг давит сильнее выручки
Разбираем отчет ПАО «Группа Русагро» за первое полугодие 2025 года. Компания показала рост, но вместе с ним — тревожные сигналы по долговой нагрузке.
📈 Что выросло:
* Выручка: +21% (до 168 млрд руб.). Главные драйверы — сегменты «Масла и жиры» и «Мясо», а также консолидация купленного в конце 2024 года «Агро-Белогорья».
* Валовая прибыль: её маржа (доля в выручке) улучшилась с 20.9% до 22.4%.
* Чистая прибыль: +20% (до 5.2 млрд руб.). Рост обеспечен во многом за счёт положительного эффекта по налогу на прибыль — в отчете это даже отражено как доход (+339 млн руб.), а не расход. Так бывает, когда компания использует убытки прошлых периодов или налоговые льготы (например, для сельхоз сегмента со ставкой 0%) для снижения налоговой нагрузки.
⚠️ А что с долгами и деньгами? Вот здесь начинается самое интересное:
* Совокупный долг (краткосрочный + долгосрочный) вырос на 9.5 млрд руб. и достиг 169.5 млрд руб. Основной прирост пришелся на краткосрочные кредиты (+8.8 млрд руб.).
* Процентные расходы (плата по кредитам) выросли в 2.8 раза (до 9.5 млрд руб.). Это главный удар по прибыли.
* Денежный поток от операций (OCF) — это живые деньги, которые генерит бизнес, — обрушился в 3.2 раза (до 4.5 млрд руб.). Компания много средств "заморозила" в растущих запасах и биологических активах (посевах и поголовье скота).
* Капитальные расходы (CAPEX, инвестиции в основные средства) остаются высокими — почти 14 млрд руб. за полгода.
📊 Ключевые коэффициенты:
* Чистый долг/EBITDA LTM = 2.2x. (LTM - Last Twelve Months, т.е. расчет за последние 12 месяцев. Это стандартный подход, который сглаживает сезонность и дает более полную картину, чем данные за полгода). Приемлемый, но растущий уровень.
* Покрытие процентов (ICR, во сколько раз операционная прибыль покрывает платежи по процентам) ≈ 1.85x. Важное уточнение: это низкий показатель. Он означает, что компания тратит на проценты больше половины своей операционной прибыли. Для капиталоёмкого агробизнеса с волатильными доходами это создает серьезные риски. Любое снижение прибыли или рост ставок по кредитам мгновенно съедает и без того маленький запас прочности.
* FCFF (Free Cash Flow to Firm, свободный денежный поток фирмы) — показатель, который отражает, сколько денег генерирует компания после всех инвестиций и с учетом финансирования. Рассчитанный FCFF оказался близок к нулю (~0.9 млрд руб. за полгода). Это означает, что после всех вложений и уплаты налогов у компании практически не остается свободных денег для акционеров и кредиторов.
* Ликвидность: срочная ликвидность (0.70) показывает, что высоколиквидных активов может не хватить для быстрого погашения всех краткосрочных долгов.
💡 Вывод для инвесторов: Русагро — мощный агрохолдинг, который активно растёт через приобретения и инвестиции. Однако этот рост в последнее время финансируется в большей степени за счёт долга, что сильно давит на денежные потоки и финансовый результат. Налоговая оптимизация — это плюс, но она не отменяет фундаментальную проблему с долговой нагрузкой и слабым генерацией свободного денежного потока. Ключевые точки внимания — динамика долга и способность компании конвертировать бухгалтерскую прибыль в живые деньги.
Источник: Сокращенная консолидированная промежуточная финансовая отчетность ПАО «Группа Русагро» за 6 месяцев, закончившихся 30.06.2025.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Подписывайтесь на канал: