Сегодня у нас достаточно сложный урок, поэтому приготовьтесь воспринимать очень много информации, много параметров, значений, сегодня мы будем изучать фундаментальный анализ акций по мультипликаторам.
Фундаментальный анализ, это самый главный инструмент любого инвестора. Поскольку с его помощью, мы можем оценивать базовые предпосылки развития любого бизнеса. А рост бизнеса, в свою очередь, означает рост стоимости этого бизнеса, что разумеется, находит отражение в росте курса акций. Главная задача любого инвестора найти с помощью фундаментального анализа такие компании, которые будут демонстрировать стабильный и устойчивый рост, это и будет, по сути является самой главной гарантией отличных инвестиций в акции таких компаний. К сожалению, фундаментальный анализ, на самом деле, пугает многих начинающих инвесторов. По началу, кажется, что разбираться во всех этих финансовых показателях бизнеса, под силу только финансистам, с профильным образованием. Но на самом деле, как и в любой другой работе, здесь Вам достаточно начать, узнать основы, главные принципы и уже далее, проанализировав самостоятельно 5-10 компаний, вы уже набьёте свою руку и сможете достаточно легко это делать.
Перед Вами, на слайде, представлена базовая схема проведения фундаментального анализа, которая была разработана родоначальниками, вообще в целом, этого вида деятельности, известными американскими экономистами. Давайте пройдёмся, по каждому этапу, для понимания, что они в целом обозначают и для чего проводятся.
Итак, анализ экономической ситуации в целом. Инвестор, оценивает состояние всей национальной экономики, всю политическую ситуацию в мире, в стране и то, как она влияет на инвестиции. Например, при общем экономическом анализе, инвестора интересует, что будет с процентными ставками, что будет с уровнем потребления и реальными доходами населения, что происходит с деловой активностью, её индексом, его мы уже научились смотреть.
Второе, анализ отдельной отрасли. На этом этапе, инвестор оценивает конкуренцию в выбранной отрасли и влияние иностранного капитала на эту отрасль. Нужно учитывать, на каком этапе экономического цикла находится отрасль, потому что, финансовые коэффициенты, на разных стадиях, как вы уже знаете, отличаются. Циклы, мы с вами, научились определять в прошлых уроках.
Далее, у нас идёт отдельный анализ конкретной компании. Это наиболее важный этап, для частного инвестора. Здесь он изучает фундаментальную стоимость компании и её финансовые коэффициенты. То есть, инвестор предполагает или исходит из того что, во-первых, компания не прекратит существование, и не сменит свой род деятельности, во-вторых, инвестор предполагает, что у компании есть внутренняя (справедливая) стоимость и текущая стоимость, может не совпадать с внутренней (справедливой), потому что рынок может быть неэффективным. В среднесрочной или долгосрочной перспективе, рынок признаёт внутреннюю (справедливую) стоимость этой компании. Для нас с вами, как для современных портфельных инвесторов, важно провести анализ инвестиционных показателей компании.
Основная задача анализа инвестиционных показателей, это ответить на вопрос, насколько компании недооценена рынком, или же наоборот, переоценена. Поэтому логика расчёта всех инвестиционных показателей, очень похожа друг на друга. Как правило, мы сравниваем рыночную оценку стоимости компании, с теми или иными финансовыми показателями компании.
В качестве рыночной оценки стоимости компании, приводится либо её капитализация, ещё используют термин «enterprise value», т.е. внутренняя стоимость компании, которая считается как стоимость всех акций компании, либо, это цена одной акции. В качестве финансового показателя, с которым соотносят стоимость компании или стоимость одной акции, могут быть на другой стороне чистая прибыль, прибыль на акцию, денежный поток, балансовая стоимость активов компании и так далее. Вот это основная методология расчёта двух основных векторов. Все эти инвестиционные показатели, дают нам возможность судить о том, насколько, в соответствии с данными показателями, адекватно оценена компания. Например, у неё могут быть прекрасные финансовые показатели, но её рыночная оценка, уже может быть настолько высокой, что на самом деле, стоимость компании является перегретой. Поэтому, идеальными для инвестиций, будут компании, с хорошими финансовыми показателями с одной стороны и низкой рыночной оценкой с другой.
Давайте, наконец, рассмотрим основные и наиболее используемые инвестиционные показатели, или как их называют профессионалы, мультипликаторы.
Это слово, на самом деле, Вы будете слышать очень часто, в Вашей инвестиционной деятельности. Итак, оценка компании по мультипликаторам, способна дать мгновенную, хотя и менее точную, по сравнению с другими сложными моделями, (например, модель дисконтирования денежных потоков, которая может показать более менее реальную картину действительности), показать насколько акция недооценена или переоценена, по сравнению с конкурентами.
Сейчас, мы будем рассматривать каждый, главный показатель, его преимущества и недостатки, где используется. Вы сейчас не пугайтесь большому объёму информации, в конце всё будет собрано воедино и понятным для Вас языком. Также, мы с Вами на примере, посмотрим откуда получать данные по таким коэффициентам, прямо пройдёмся по сайтам.
Один из самых главных и часто встречающихся мультипликаторов P/E. Отношение цены компании к прибыли компании. Некоторые считают его, на самом деле, священный Граалем инвестирования, другие указывают на недостатки этого показателя, ну, как Вы понимаете, истина, она всегда где-то по середине. Как и любой другой мультипликатор, P/E необходимо правильно использовать. А ситуацию в целом, полезно оценивать в комплексе, не полагаясь на один единственный показатель. Этот мультипликатор, отражает, за сколько лет компания себя окупает и даёт сравнивать компании из одной отрасли. Говоря простым языком, этот мультипликатор показывает, за сколько лет, компания сможет получить прибыль, равную всей своей капитализации. Если значение P/E равно 5, значит, за 5 лет работы, чистая прибыль компании, сравняется с её капитализацией. Этот мультипликатор рассчитывается по очень простой формуле.
Давайте посмотрим на конкретном примере. Капитализация компании Аэрофлот, по итогам 2019 года составляла 115 млрд. рублей. То есть, такова была сумма цен всех её сложенных вместе акций. Её прибыль за 2019 год была 11 млрд. рублей. И что мы делаем, мы просто берём капитализацию 115 млрд и делим на её прибыль за тот же год 11 млрд и получаем коэффициент P/E 10,4. За столько лет компания, своей чистой прибылью, придёт к капитализации. Но согласитесь, достаточно просто.
Если этот мультипликатор меньше или равен 15, то это хороший показатель для компании, это значит, что компания недооценена и многим участникам на рынке, она может быть потенциально интересна. Если у неё показатель P/E от 15 до 20, то это нейтрально и компания торгуется примерно в своём справедливом ценовом диапазоне. Если больше 25 или 30, то вероятно, компания переоценена. Но для технологического сектора, для IT сектора, есть исключения, ну собственно, как и во многих вещах, для чего-то, всегда есть исключения. У технологического сектора, P/E компании может быть просто зашкаливающим, потому что аналитики и рынок оценивают будущие денежные потоки этой компании настолько большими, что они вообще не смотрят на этот мультипликатор P/E. Ну вот, например, компания Тесла. Не так давно, показатель её P/E был больше 1000, то есть представляете, компании надо работать больше 1000 лет, для того чтобы прийти своей чистой прибылью к капитализации. Это абсолютно зашкаливающее значение. Или, например, давайте посмотрим компанию Яндекс. Также, на тот же момент, её P/E был 185, то есть, компании нужно работать 185 лет, чтобы окупить свою капитализацию.
Если вы, возьмёте разные компании из этого IT-сектора, то увидите, что коэффициент этого мультипликатора, достаточно высокий. Именно поэтому, мультипликатор имеет смысл сравнивать с компаниями из одного сектора. То есть, брать компанию из сектора IT и брать компанию, из сектора, ну, например, добычи полезных ископаемых, никакого смысла не будет. Потому что P/E в IT, например, в районе 150, будет считаться достаточно адекватным, на какой-то момент времени, а P/E компании, которая занимается добычей алмазов 150, ну это просто будет что-то зашкаливающее, из ряда вон выходящее. Поэтому, разумеется, брать и сравнивать эти два сегмента, вообще бессмысленно. Нужно брать только компании из одного сектора и смотреть уже по ним.
Итак, раз мы в нашем первом примере использовали компанию Аэрофлот, для оценки показателей P/E, то давайте сравним эту компанию, с другими компаниями по показателю P/E и выясним, какая из этих авиакомпаний, будет наиболее привлекательной. Здесь, сразу, возникает один нюанс, с которым Вы, довольно часто, будете сталкиваться в своей работе, по оценке мультипликаторов. Обычно P/E, следует рассматривать не только среди компаний одной отрасли, но ещё и компаний одной страны. Потому что компании на российском рынке, по данному показателю, являются одними из самых дешёвых в мире. У нас, средний коэффициент, по многим компаниям от 6 до 15, на американском рынке, значение мультипликатора выше 25, не является чем-то удивительным. Особенно в крупных IT компаниях. Очень часто, вы будете попадать в ситуацию, что в России, какой-либо сектор экономики, представлен всего одной единственной компанией, и по сути, сравнивать её будет просто не с кем. Учитывая, что отрасль авиации, на российском рынке, представлена одной компанией «Аэрофлот», конечно я имею ввиду публичную компанию, то мы будем сравнивать показатель P/E между «Аэрофлотом» и американскими авиакомпаниями.
На слайде выше, Вы видите 5 компаний, среди которых есть «Аэрофлот» и их показатели. Две компании, Delta Air Lines и American Airlines, имеют отрицательный коэффициент. Это означает, что они просто-напросто, в данный момент времени, судя по отчётности, находятся в убытках. Как видно, «Аэрофлот», имеет самый высокий показатель P/E. Компания United Airlines, самый низкий, значит она, на текущий момент, самая привлекательная, по этому параметру. Но, это не значит, что нужно сразу брать и покупать американскую компанию. Это просто означает для вас, что нужно перейти к анализу следующего мультипликатора, потому что с этим мы закончили. То есть, у нас будет такой некий чек-лист из мультипликаторов. Вам важно видеть полную картину по компаниям.
У этого коэффициента, есть свои преимущества, но и, разумеется, недостатки. Давайте всех их разберём. Итак, P/E нельзя использовать в отрыве от прочих финансовых показателей компании. Иначе, можно будет сделать ошибочный вывод о дешевизне данного эмитента, данной компании. Есть масса примеров того, что не высокая оценка, свидетельствует не о фундаментальной недооценённости, а просто банальным отсутствием интереса инвесторов, которые не готовы платить за акции стагнирующего бизнеса. Чтоб этого избежать, надо изучать отчётность и смотреть как в динамике выглядит их выручка, их прибыль, их EBITDA и в целом показатели других мультипликаторов. Следующий недостаток P/E, как я уже говорил, почти абсолютно не применим, для оценки быстрорастущих компаний. Хотя его можно применять, но только если вы смотрите прям узкосегментированно, компании из одного сектора, из одного сегмента. Также, P/E не подходит для оценки убыточных эмитентов и мониторинга эмитентов, убытки которых могут быть связанны с временными финансовыми затруднениями. P/E, также слабо применением, к анализу компаний из секторов, с нестандартным бизнесом и нестандартным налогообложением. P/E не подходит для сравнения акций эмитентов, в том числе, из разных стран. Ну, либо, нужно делать какие-то исключения, по примеру как с авиакомпаниями, потому что у них несопоставимы вот эти коэффициенты P/E.
Как мы видим, недостатков достаточно много. Однако, разумеется, не зря его считают основным инструментом инвестора. Так как у него есть очевидные преимущества. Во-первых, расчёт P/E, один из самых быстрых и простых методов экспресс-оценки акций многих компаний. P/E, можно также использовать для оценки эмитентов, акции которых ещё не торгуются на бирже. К примеру, мы знаем годовую чистую прибыль непубличной компании, допустим, 100 миллионов рублей, а также знаем назначение мультипликатора P/E другой сопоставимой компании из такого же сектора. Допустим, P/E равно 8. Тогда, можно предположить, что наша непубличная компания может стоить около 100x8 равно 800 млн рублей.
P/E, хороший показатель, но не единственный. Некоторые аналитики, предпочитает смотреть будущий P/E (Forward P/E).
Форвардные мультипликаторы – это те же самые мультипликаторы, но в знаменатель проставляется оценка будущих финансовых показателей. Частенько, речь идёт о, так называемом, консенсус прогнозе аналитиков на ближайшие 12 месяцев. Напомню, если кто забыл, консенсус-прогноз – это совокупный прогноз ведущих инвестиционных компаний, банков, аналитиков, которые у них работают, относительно потенциальной стоимости ценных бумаг какой-то конкретной компании. То есть, Вы видите, как целый пул профессиональных аналитиков, инвесторов провели свою оценку и дали по ней рекомендации, в этой компании, покупать, продавать или держать.
Где все инвесторы, ищут значение P/E? Это сайт investing.com, finviz.com, seekingalpha.com, smart-lab.com, simply wall street.
Я предлагаю Вам, сейчас пройтись дальше, по всем остальным коэффициентам и уже после этого, пройти на все сайты, которые я озвучил, и посмотреть где же там находятся показатели этих мультипликаторов. Сравнить удобность одних инструментов от других.
Второй показатель это P/S. Аббревиатура расшифровывается как price to sales, в переводе с английского она означает отношение рыночной цены акции к выручке, приходящихся на одну акцию. Говоря простым языком, этот коэффициент показывает, сколько вы платите за один доллар или рубль выручки. Соответственно, чем меньше это значение, тем, разумеется, лучше. Его используют для сравнения компаний одной отрасли, где маржинальность будет на одном уровне. Лучше всего, подходит для тех отраслей, где считается что выручка последовательно создаёт соответствующие объёмы прибыли или объёмы денежного потока. Значение коэффициента меньше двойки считается нормой. Значение P/S меньше единицы, указывает на недооцененность. Преимущество коэффициента P/S в том, что его можно рассчитать для всех компаний, так как его значение бывает только положительным, потому что выручка, может быть, по сути, только положительной. Также преимуществом данного мультипликатора, конечно же, является также простота сбора данных для его расчёта, поскольку информацию по выручке компании всегда легко найти и спрогнозировать. К тому же, выручка компании, не зависит от учётной политики и напрямую отражает конъюнктуру её рынка сбыта. Поэтому P/S получил достаточно широкое распространение, среди аналитиков и частных инвесторов.
Вернёмся снова, для примера, к акциям компании Аэрофлот. Предлагаю все остальные мультипликаторы, также рассмотреть на основе этих авиакомпаний. Итак, перед Вами, всё те же авиагиганты, но уже их значение P/S. Как видите, самое низкое значение у компании American Airlines. Это означает, что за генерацию одного доллара выручки, инвестор платит всего 13 центов.
Недостатком показателя P/S, является то, что он не подходит для оценки компании финансов или финансовых услуг. Например, банков, управляющих банков, wealthmanagment, так как для них применяется особый подход к определению объёма продаж.
Wealthmanagment – это компании, как правило банки, которые управляют активами клиентов. По сути, это аналог управляющей компании, есть прям такая категория бизнеса в США. Поэтому, коэффициент P/S, в основном используется в качестве вспомогательного мультипликатора, в сравнении с другими компаниями в секторе.
Следующий мультипликатор P/B. Это капитализация компании, делённая на её балансовую стоимость. Или в переводе с английского, Price/Book. Это отношение рыночной цены акций, к стоимости активов, приходящихся на одну акцию. Его удобно использовать, для сравнения банков, потому что активы и пассивы банков, почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P/B, не говорит о способности компании приносить прибыль, но даёт представление о том, не переплачивает ли акционер, за то что останется от компании, в случае её банкротства.
P/B - меньше единицы, это хорошо. То есть, на 1 рубль рыночной капитализации, приходится более одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и ей разрешат вернуть свои долги акционерам, то им будет что возвращать. Если P/B больше единицы, это плохо. Значит, на 1 рубль рыночной капитализации, приходится менее 1 рубля реальной стоимости компании. И если компания разоряется, акционером разрешают вернуть доли, то на всех, разумеется, денег не хватит. Главным преимуществом P/B, является его стабильность. Поскольку, значение балансовой стоимости, собственных средств производства, собственного капитала, гораздо менее подвержены волатильности, чем чистая прибыль или выручка, так как существенно не зависит от учётной политики компании и рыночной конъюнктуры.
Существенным недостатком коэффициента P/B, является, во-первых, его неспособность отразить перспективы компании, в отношении увеличения рентабельности бизнеса и свободного денежного потока, доступного акционерам. Во-вторых, P/B, неприменим для компаний, большая часть активов которых, формируют нематериальные активы. То есть, это патенты, лицензии, торговые марки. Например, это акции высокотехнологичных компаний.
Лучше обращать внимание на этот мультипликатор, при сравнении компаний, с большой материально-технической базой. Это банки, это производственные компании, промышленные компании, это производители товаров и тому подобное. В нашем примере, авиакомпании также имеют показатель P/B, и сравнивать по нему, компании из этой отрасли, будет вполне разумно.
На этом слайде, Вы сразу видите, что самый высокий показатель P/B у Аэрофлота. Почти семь с половиной. Это очень, очень высокий показатель, при этом, средний показатель по американским авиакомпаниям, значительно меньше. Лидером тут является United Airlines, с показателем ниже единицы. Это означает, что акционеры этой компании, могут рассчитывать на выплаты, в случае её банкротства.
Следующий коэффициент P/FCF. Price/Free Cash Flow, цена делённая на свободный денежный поток. Этот коэффициент, показывает какой объём средств, остаётся в распоряжении компании и может быть направлен на выплату дивидендов. Этот мультипликатор, обозначает процентную долю дохода, за вычетом операционных расходов, процентов, налогов и дивидендов по привилегированным акциям (но не дивидендов по обыкновенным акциям), в целом из общей выручки компании.
Если отношение P/FCF, меньше 20, считается хорошо. Значение меньше 15, тоже считается очень хорошо и это говорит о том, что бизнес компании здоров и она имеет достаточно свободных денежных средств, которые может направить на выплату дивидендов, также осуществлять buyback.
Что такое buyback? Это термин, обозначающий обратный выкуп акций компанией, то есть ей же самой. Это делается для того, чтобы, во-первых, увеличить долю, во-вторых, поднять стоимость акции этой компании. Так как, любая покупка означает, что ты сдвигаешь цену акций вверх, вызываешь интерес, ажиотаж на рынке, учитывая, что ты крупный игрок. Таким образом, стимулируется интерес инвесторов к этой компании. Как правило, если компания объявляет о buyback’е, то её акции начинают расти.
Низкое значение P/FCF, как правило, означает, что акции компании являются совершенно недооценёнными. Таким образом, чем ниже коэффициент, тем дешевле стоят акции. Если этот коэффициент отрицательный, соответственно, у компании отрицательный свободный денежный поток. То есть, это значит, что компании придётся занимать извне денежные средства, что в свою очередь, отражается на её долговой нагрузке.
Следующий мультипликатор - EBITDA. Это прибыль компании, до выплаты процентов, налогов и амортизации. EBITDA, нужна нам, чтобы понять, какую прибыль приносит непосредственно бизнес компании. Умеет ли компания зарабатывать деньги. Если говорить ещё проще, то EBITDA, показывает, сколько бы компания зарабатывала, в идеальных условиях. Если бы все заводы, у неё уже были, станки не изнашивались и государство ввело для неё нулевую налоговую ставку. Отдельная польза этого мультипликатора в том, что он позволяет удобно сравнивать компании одной отрасли, но из разных стран. Ведь, если в одной стране налог 13%, например, то в другой стране он может быть 50%, но имея одну и ту же прибыль бизнеса, очищенную от налога, мы получим разную чистую прибыль. По EBITDA, прибыль будет одинаковая.
EBITDA, также используется как знаменатель, в других мультипликаторах. Например, мультипликатор долг компании, делённое на EBITDA. Также, используют вместо слова долг, DEBT. DEBT/EBITDA. Этот мультипликатор отражает количество лет, которое нужно компании, чтобы погасить своей прибылью, все долги. Чем DEBT/EBITDA меньше, тем лучше, чем больше у компании значение этого мультипликатора, тем больше её долговая нагрузка, а значит и выше риск потенциального банкротства. Кроме того, возрастающий в динамике мультипликатор DEBT/EBITDA, также является плохим сигналом, который говорит о том, что долги компании растут быстрее, чем её прибыль.
Высокое значение показателя DEBT/EBITDA, также плохо сказывается на дивидендах компании, которые часто рассчитывают выплаты дивидендов, на основе значений чистой прибыли. Здесь работает следующая логика. Чем больше у компании долг, тем дороже стоимость её обслуживания. Значит компании, больше денег придётся платить, в виде процентов по долгам и чистая прибыль будет у неё меньше, а вместе с ней и меньше дивидендов. Хорошими показателями, для компании, являются значения от 0 до 2. При таких показателях, можно назвать бизнес дешёвым. Значение от 2 до 4, уже не так дёшево и не так хорошо. Значение более 5 относят к компаниям, с повышенными кредитными рисками. Кредитные рейтинги у таких компаний будут не самыми лучшими, что означает высокие проценты по новым займам, это лишь усугубляет, в целом, экономику компании. Но высокий показатель, ещё точно не означает, что не стоит инвестировать в эти акции.
Давайте вернёмся к нашим авиакомпаниям и посмотрим их текущие значения DEBT/EBITDA. Как видно, лидером является Аэрофлот, с самым низким значением 0,21. У Delta Airlines, этот коэффициент отрицательный, это означает, что компания крайне закредитована. И самое высокое значение у American Airlines. Также стоит изучить динамику этого коэффициента. В идеальном случае, показатель должен снижаться из года в год.
Следующий коэффициент PEG. Он сопоставляет цену акции с прибылью на акцию и ожидаемой прибылью компании. Он представляет собой, некую модификацию мультипликатора P/E. Однако, в отличие от P/E, отражающего прошлое компании, PEG учитывает её будущую тенденцию роста. Про тех, кто использует этот мультипликатор, говорят, что они хотят купить рост, по разумной цене.
Нормативное значения PEG, ровняется единице. Это значит, что при таком PEG, компанию можно считать адекватно оценённой разными участниками рынка. Чем меньше PEG, тем лучше для инвестора. Знаменитый американский инвестор, Питер Линч, уделяет этому коэффициенту особое внимание, при анализе. Вообще считают, что акции, целесообразно покупать, если PEG равен или меньше 0,5. Следует учитывать, что эти нормативы, применимы, скорее к фондовым рынкам Европы и США, так как средний P/E в России, значительно ниже. Поэтому, я считаю нормальным, рассматривать нормативные значения PEG для российского рынка, меньше 0,5, примерно 0,2-0,3.
Давайте, рассмотрим на примере. P/E, компании «Х» = 12. Ожидаемый темп роста прибыли равен 4%. Ожидаемая дивидендная доходность равна 5%. Значит, PEG это 12 делённое на 9. Получаем 1,3. Мы имеем дело, с переоценённым активом.
Акционерное общество, само решает, куда направить прибыль или её часть. А именно, оно может направить её на модернизацию и развитие своей компании, может направить на погашение кредитов, может направить на выплату дивидендов. Первый и второй способ распределения прибыли, не самый плохой вариант, так как активы компании вырастают в цене, при развитии бизнеса и уменьшении долговой нагрузки.
Инвесторы, в долгосрочной перспективе, чаще выбирают компании, с хорошей дивидендной политикой, но не всегда бывает, что они просчитывают риски. Если компания, начнёт выплачивать 100% от прибыли своим акционерам, в виде дивидендов, и не будет развиваться, то риск уменьшения прибыли, а соответственно и уменьшение стоимости компании также будет очень велик.
Следующий коэффициент Dividend Payout Ratio. Это коэффициент выплаты дивидендов. Он показывает, какую долю от чистой прибыли, компания направляет на дивиденды. Пример расчёта: компания заработала за год 100 млн. рублей. Выплаты акционерам составили 10 млн. рублей. (100млн./10млн.)х100%, равно 10%. Из примера мы понимаем, что компания выплатила дивидендами 10% от прибыли. Это хорошо. Нам нужно искать компании, которые выплачивают не всю прибыль акционерам, а только часть, это хоть как-то гарантирует, что дивиденды будут выплачиваться дальше и компания будет иметь средства на своё дальнейшее развитие.
Дальше идёт коэффициент быстрой ликвидности. Или Quick Ratio. Этот коэффициент показывает способность компании, выполнять свои краткосрочные обязательства, с помощью наиболее ликвидных своих активов. К таким активам, относятся денежные средства и различные их эквиваленты, краткосрочная дебиторская задолженность и краткосрочные финансовые вложения до 12 месяцев. Чем выше коэффициент быстрой ликвидности, тем лучше финансовое положение компании. Нормой считается значение 1 и выше.
В то же время, значение может отличаться, для разных отраслей. При значении коэффициента менее единицы, ликвидные активы не покрывают краткосрочные обязательства, а значит, существует риск потери платёжеспособности компании, что является негативным сигналом для инвесторов.
Следующий коэффициент – коэффициент текущей ликвидности или Current Ratio. Он показывает способность компании, выполнять свои краткосрочные обязательства, подлежащие погашению в течение года, за счёт оборотных активов. Current Ratio, представляет собой отношение оборотных активов компании к краткосрочным обязательствам. Таким образом, коэффициент текущей ликвидности, оценивает платёжеспособность компании и то, как она может максимизировать ликвидность своих текущих активов.
Нормальным значением коэффициента текущей ликвидности предприятия считается «двойка». Это означает, что компания способна полностью или как говорят, два раза покрыть все свои краткосрочные обязательства, за счёт оборотных активов. В случае, когда значение коэффициента текущей ликвидности меньше единицы, это говорит о возможных трудностях или несостоятельности полностью погасить свои текущие обязательства в течение следующих 12 месяцев, что в свою очередь, может указывать на более высокий риск, риск закредитованности или дефолта. В случае, когда значение Current Ratio очень высокое, компания оставляет неиспользованными избыточные денежные средства, то есть, не инвестирует в развитие своего бизнеса, это тоже не есть хорошо. Потому что, снижается рентабельность, так как ликвидность компании, обратно пропорциональна рентабельности. В связи с этим, нужно искать компромисс, между рентабельностью и ликвидностью компании.
Следующий мультипликатор ROE (Return on equity). Это доходность акционерного капитала в процентах годовых. По нему можно судить, об эффективности компании. По сути, ROE это та процентная ставка, под которую в компании работают средства акционеров. Этот показатель, является ключевым, для определения эффективной деятельности компании. Например, показатель равный 20%, говорит о том, что каждый рубль вложенный в компанию, ежегодно приносит 20 копеек прибыли. Эта прибыль, может быть получена инвестором, либо непосредственно в виде дивидендов, либо, компания может реинвестировать эти деньги в бизнес. На развитие, закупку оборудования, снижение долга и т.п. Если реинвестирование прибыли будет эффективным, то есть позволит сохранить ROE на прежнем уровне или даже увеличить его, то инвестор и получит эту прибыль, в виде роста курсовой стоимости акций.
Например, давайте возьмём две автомойки. Первая автомойка рассчитана на 30 машин, а вторая на 5 машин. Собственных активов, у первой автомойки, разумеется, намного больше. Это большая площадь земли, большое здание автомойки, много оборудования. Но если при этом, обе автомойки, что первая, что вторая, дают одинаковую прибыль, то мы видим перекос показателей ROE. У маленькой автомойки, он будет намного выше. Этот показатель ROE, сообщает нам, что маленькая автомойка, эффективнее, и что закупленное ей оборудование, собственный капитал, окупается гораздо быстрее. Так что мы, как инвесторы, выберем автомойку на пять машин. Чем выше значение ROE в компании, тем лучше.
В нашем примере авиакомпаний, ROE Аэрофлота лучше всех остальных компаний.
А теперь, давайте подведём итог нашему уроку по работе с мультипликаторами. Оценка по мультипликаторам – это достаточно простой, интуитивно понятный подход. Однако, мультипликаторы, необходимо учитывать, в сочетании с различными финансовыми метриками. Иногда, недооценка или переоценка, является истиной, когда идёт в разрез с показателями доходов, прогнозами по прибыли, показателями долговой нагрузки. Реальная недооценка появляется, когда бизнес сильный, Вы это понимаете, а мультипликаторы при этом, незаслуженно низки, относительно средних по рынку или по сектору. Для оценки ситуации, в различных индустриях, желательно использовать определённый набор мультипликаторов. Стандартные мультипликаторы, можно найти в бесплатных источниках, мы с Вами сейчас их посмотрим, специфические мультипликаторы, можно встретить только на платных ресурсах или обзорах аналитиков. В любом случае, в процессе принятия инвестиционных решений, Вам необходим комплексный подход, учитывающий общерыночную ситуацию, настроение игроков на рынке, ну и разумеется, фундаментальный и технический анализ. Также есть индивидуальные цели инвестора и его толерантность к риску.
А сейчас, давайте перейдём к обзору инструментов, в которых мы можем искать те самые мультипликаторы. Это три уже известных нам сайта: смарт-лаб, investing.com и Simply wall Street.
Давайте начнём со смарт-лаба. Вы заходите в раздел «акции», либо вручную можете набрать название компании. Открываем её, и смотрим, все эти показатели по P/E, P/S, P/B EV/EBITDA, всё что нужно, уже представлено здесь, но Вам лучше открыть таблицу по МСФО, где мы смотрели финансовую отчётность и пролистать чуть ниже, там все эти мультипликаторы представлены.
То же самое, на сайте investing.com. Открываем интересующую нас компанию, и уже здесь переходим в раздел отчёты – коэффициенты. Здесь все представленные коэффициенты уже будут на русском языке. Поэтому, если Вам удобнее работать с английскими версиями коэффициентов, то Вы можете переключиться на английский язык и смотреть их уже на английском языке.
Simply Wall Street. Здесь, по аналогии, заходя, вводите название компании, и также, все эти мультипликаторы будут представлены чуть ниже.
Также есть сайт blackterminal.ru, там тоже можете поискать показатели этих мультипликаторов.
Теперь, что касается показателей мультипликаторов для разных отраслей. Используя мультипликаторы, невольно возникают вопросы: как понять, насколько мультипликатор важен в том или ином секторе? И как понять специфику сектора в принципе? Для ответа на вопрос необходимо сначала чётко понимать, что такое сектор.
Сектор фондового рынка представляет собой отдельную отрасль, т. е. совокупность компаний выпускающих, либо владеющих схожими мощностями, тенденциями, ценностями. Цены на акции, в пределах одного сектора, регулируются одними и теми же процессами, и если акции одной компании, к примеру, резко упадут, то это непременно повлияет на остальные компании сектора. И в то же время, катастрофа в одном рыночном секторе может совершенно не отразиться на другом секторе.
Для каждого сектора средние значения мультипликаторов различны. В качестве примера, можно рассмотреть динамику показателя EV/EBITDA рынка США, в разрезе по секторам.
Основные сектора и их специфика:
- Технологичный сектор. К данному сектору относят предприятия высоких технологий (компьютерная техника, полупроводники, сети, электроника и т.д.). Ключевыми метриками в данном случае являются динамика прибыли на акцию (EPS) и продаж. Также полезно отслеживать программы buyback, которые наиболее типичны для зрелых компаний сектора. Среди мультипликаторов наиболее значимыми являются P/E, EV/EBITDA, P/ Cash Flow. Так как большинство технологичных компаний ориентированы на рост, смотрим на PEG. Многие компании, выходящие на IPO, являются убыточными. P/E для них не применим. Тут особое значение приобретают форвардные мультипликаторы, а также P/S. Есть еще вариант использования специфических натуральных показателей, к примеру, капитализация на одного подписчика (P/Subscriber).
- Потребительский сектор. В целом всё стандартно. Однако в фокусе — продажи. Особенно это актуально для ритейлеров. Важная метрика для них — сопоставимые продажи, то есть продажи в точках, открытых более 1 года. Такое сглаживание необходимо для оценки качественного роста, а не только эффекта масштабирования. В оценке также используется показатель продаж на 1 кв. метр. Основной мультипликатор — P/S или его аналог EV/Sales, который сложнее найти в открытых источниках, но с точки зрения структуры капитала — это более адекватная метрика.
- Транспортная индустрия. В авиационной индустрии и автопроме принято использовать производные мультипликаторы от EV/EBITDA. Дело в том, что прибыль этих компаний зависит от специфических единовременных факторов. Для авиаиндустрии применяют EV/EBITDAR, где к знаменателю возвращаются расходы на аренду самолетов, то есть EBITDA берётся за вычетом этих расходов. Традиционному автопрому США присущи высокие пенсионные фонды и затраты, связанные с их обслуживанием. Тут вполне адекватным является мультипликатор EV/EBITDAP, где к знаменателю прибавляются пенсионные обязательства. Интересный момент — Tesla является не только представителем автопрома, но и отчасти технологичной компанией. В связи с этим для ее оценки могут быть адекватными более высокие значения мультипликаторов, необходимо отслеживать ожидания по динамике прибыли на акцию.
- Финансовый сектор. Сюда входят управляющие компании, брокеры, банки, инвестиционные фонды и страховые компании. Оценка акций финансового сектора очень специфична. Ключевые метрики для оценки банков — рентабельность собственного капитала (ROE), соотношение кредитов и депозитов, чистая процентная маржа и чистый процентный доход (ЧПД), выручка подразделения FICC (облигации, валюта, сырье), коэффициент эффективности (Efficiency Ratio) — соотношение операционных расходов и выручки банка. Помимо этого, важны разные показатели риска, включая уровни достаточности капитала, кредиты низкого качества, просрочки. Для оценки банков традиционно используются два мультипликатора — P/E и P/BV (цена/ чистая стоимость балансовых активов). Помимо этого, выделяют показатель P/TBV (цена/ чистая стоимость материальных балансовых активов), а также форвардные мультипликаторы (с учетом ожиданий по доходам или балансовым показателям). Помимо этого, вполне адекватным может оказаться использование показателя PEG.
- Энергетический сектор. Сюда относятся компании, занимающиеся добычей, переработкой и транспортировкой энергетических ресурсов, а также разработкой альтернативных видов энергии. Особенности: на акции данного сектора влияют геополитика, войны, стихийные бедствия. Акции сильно востребованы, но тяжелы для торговли. Большое количество пробоев, ложных движений, смен тренда. Часто противоречит тенденциям в других секторах. Если говорить о России, то вероятно в голову сразу приходит нефть и газ. Самый простой способ сравнительной оценки нефтегазовой отрасли в данном случае заключается в использовании мультипликатора EV/EBITDA. Он более доступен по сравнению со специфическими показателями. Однако более адекватным является EV/EBITDAX — стоимость компании / EBITDA до вычета расходов на разведывательные работы (exploration expenses). Данный коэффициент широко используется в США для устранения влияния различий в учёте расходов на разведку. Учётная политика по расходам на геологоразведку у разных компаний может быть разной и для более точного анализа показатель EBITDA корректируется на данную величину. Помимо этого, используется целая линейка мультипликаторов, учитывающих производство, резервы, мощности.
- Здравоохранение. Сюда входят компании, производящие лекарства, витамины, биотехнологии, медицинское оборудование и обустройство для больниц. Особенности: торговля акциями требует понимание тонкостей отрасли, цены зависят от новостей, научных исследований, эпидемий и т. п. Ключевая метрика — портфель препаратов, находящихся в процессе разработки и тестирования (pipeline), который может поддержать компанию в высококонкурентной среде. Необходимо отслеживать защищенность препаратов патентами (до 20 лет в США) или документацией о маркетинговой эксклюзивности (от 6 мес. до 7 лет). Для оценки сегмента, как правило, используется традиционный набор мультипликаторов. Если предприятие убыточно, что характерно для молодых биотехов, инвестирующих в новые проекты, то более адекватным будет показатель P/S или EV/Sales. Бизнес битехнологичных компаний характеризуется высокими затратами на исследования, возможны провалы в процессе тестирования и судебные иски. Поэтому важно отслеживать показатели долговой нагрузки (левериджа). К ним относятся соотношение долг/ собственный капитал, соотношение долг/ EBITDA, коэффициент покрытия процентов. Важно отслеживать запасы кэша, их ежеквартальное использование, если кэш сжигается на развитие.
Несмотря на то, что все отрасли имеют ряд особенностей и каждая ситуация индивидуальна, существует ряд критериев, которые могут уже на первых этапах знакомства с эмитентом указать на низкую инвестиционную привлекательность:
- Высокая долговая нагрузка. Для эффективно работающей компании умеренная долговая нагрузка не является проблемой. Если рентабельность бизнеса превышает ставку по кредиту, а денежный поток с запасом покрывает процентные выплаты, то сложностей возникнуть не должно. Однако слишком большое долговое бремя способно серьёзно навредить компании. Обычно долговую нагрузку оценивают показателем Чистый долг/EBITDA. Показатель до 3х является нормальным. Показатель от 3х до 4х может быть характерен для предприятий, которые работают на растущем рынке и активно инвестируют в расширение производства. Показатель свыше 4х является тревожным сигналом. Компания становится уязвима к внешним шокам, а котировки её акций — чувствительны к неблагоприятным событиям.
- Максимумы по акциям компаний из циклических отраслей. Для циклических отраслей характерно чередование подъёмов и спадов. Ярким примером являются сырьевые компании, финансовый результат которых зависит от цен на продукцию. Когда цены высокие, то зачастую активно растут производственные мощности. В будущем это обеспечит перепроизводство и падение цен. И наоборот, когда цены слишком сильно упали, низкорентабельные производственные мощности закрываются, обеспечивая дефицит в будущем. Длительность таких циклов может составлять несколько лет и варьироваться в зависимости от конъюнктуры рынка. К циклическим отраслям можно отнести металлургию, ископаемое топливо (нефть, газ, уголь), минеральные удобрения. Когда цены на сырьё растут, аналогичную динамику показывают акции сырьевых компаний. Покупая такие бумаги вблизи максимумов, есть риск, что цикл перейдёт в фазу снижения, и акции надолго окажутся в более низком ценовом диапазоне.
- Низкий free-float. Когда у компании мало акций в свободном обращении (free-float), это напрямую влияет на ликвидность торгов. Низкая ликвидность ограничивает вес акции в индексах и делает её непривлекательной для инвестиционных фондов и других крупных инвесторов. Низкий free-float — это повод для наличия дисконта по мультипликаторам относительно более ликвидных бумаг в секторе.
- Нет оснований для роста котировок или высоких дивидендов. Бытует мнение, что все акции в долгосрочной перспективе растут. Но стоит уточнить — обычно речь идет о рынке в целом. Действительно, фондовый рынок имеет обыкновение расти, но для отдельно взятой акции или даже отрасли это может быть не актуально. Акции отражают стоимость компании. Чтобы она росла, нужен какой-то драйвер. Это может быть будущий рост прибыли за счёт сокращения издержек, увеличения объемов продаж или роста цен на продукцию. Позитивным фактором может стать сокращение долговой нагрузки или завершение капиталоемкой инвестпрограммы, что увеличит денежный поток, приходящийся на долю акционеров. Также бумаги могут расти за счет увеличения доли в индексах, повышения дивидендов или реализации программ выкупа акций.