Отчет Сегежи за 1П 2025 — ДКП, спрос, курс, фондирование
Сегежа отчиталась за 1 полугодие 2025, разберем эффекты, повлиявшие на компанию, покомпонентно
‼️Выручка — эффекты ДКП и появление отложенного спроса. Выручка снизилась на 8% относительно 1 полугодия 2024 года.
‼️Первое — существенное охлаждение активности в строительной отрасли. Рынок строительства — ключевой потребитель продукции компании (деревообработка и материалы, фанера, пиломатериалы и тд). По мере охлаждения ДКП, увеличение капитальных затрат компаний-клиентов приведет и к спросу на продукцию Сегежи.
‼️Второй эффект — цены. На фоне снижения спроса цены на внутреннем рынке снизились, что усилило эффект на рублевый сегмент выручки. Ценовая динамика в Китае, одном из ключевых регионов, имеет потенциал к переоценке. Запасы пиломатериалов (на примере еловых и сосновых) уменьшились за год на 16%, при этом строительная активность в Китае чувствует себя чуть лучше, хотя тоже часть проектов сокращается или переносится по срокам
Вымывание запасов неизбежно приводит к росту цен на ресурсы. Видим возможное начало роста цен на продукции Сегежи (во 2-м квартале 2025).
‼️Третий эффект — валюта. В течение 1П 2025 экспортные цены находились на схожих с 1П 2024 уровнях, но при этом курс валюты сильно ниже. Так, при курсе от 90-95 USD/RUB большую часть 1-го полугодия 2024, в начале 2025-го рубль начал быстрое укрепление и большую часть времени находился на уровне крепче 90 USD/RUB. Так как у компании большая чувствительность выручки к курсу — видим отрицательный эффект.
‼️Компания не закрывает основные заводы и не сокращает мощности, так как разворотная точка уже пройдена и устойчивый тренд на снижение уровня ставок начат. Это постепенно возвращает спрос на внутреннем рынке сразу во всех сегментах ключевых клиентов-отраслей Сегежи.
‼️Операционная прибыль снизилась во многом из-за снижения выручки при наличии инфляции в издержках компании. Однако это не структурное ухудшение эффективности, а разовое влияние внешних факторов, причем эти факторы сонаправлены (FX, высокие ставки, цены, спрос как внутренний, так и на локальных внешних рынках)
Также к убытку привел фактор процентов на большой в прошлом долг — до того, как ситуация с корпоративным долгом компании поменялась (напомним, что в результате поддержки мажоритарным акционером Сегеже удалось снизить чистый долг в 3 раза: 58 млрд руб против 153 млрд в начале года). Так, на текущий момент кредитная нагрузка на компанию кратно меньше.
‼️В структуре выручки компании немного растут высокомаржинальные сегменты: строганая древесина (+18%), CLT-панели (+26%), пеллеты и брикеты (рост в 2,1 раза). При развитии этих направлений общая маржинальность также может увеличиться. Компания это понимает и выделяет это в отдельный потенциал.
И географическая диверсификация компании продолжилась — продажи фанеры в Турцию, Израиль, Ближний Восток и Северную Африку увеличились в 4 раза, также на Ближнем Востоке появились рынки сбыта упаковочной продукции.
‼️Вывод:
Выручка компании снизилась из-за однонаправленного моментного давления сразу нескольких факторов:
• жесткая ДКП давит на спрос на продукцию компании в реальном секторе, а также на стоимость фондирования в контексте реализации инвестпрограмм компаний;
• укрепление курса рубля снизило рублевые доходы компании, так как структура выручки чувствительна к валютной составляющей;
• ценовые уровни на материалы пока что не переставились вверх (также эффект снижения спроса).
Операционная прибыль компании находилась под давлением увеличения себестоимости и сокращения рублевой выручки.
Компания понимает, что текущая ситуация уже изменилась — ближе к концу 2-го квартала 2025 года рублевые ставки ускорили свое снижение, что уже приводит к восстановлению спроса в ключевых отраслях. Мощности компании доступны к использованию, а значит Сегежа полностью готова к тренду на восстановление экономической активности в реальном секторе
https://smart-lab.ru/mobile/topic/1198465
#SGZH
