Почему бизнес-модель «Самолета» трещит по швам от высоких ставок.
Сегодня разберем отчетность одного из крупнейших девелоперов России — ПАО «ГК Самолет». Это наглядный пример того, как высокие долги и процентные расходы могут влиять на финансовые результаты даже крупной компании.
🔍 Как работает девелопер (коротко)
Перед тем как разбирать цифры, важно понять схему:
1. Берет кредит в банке на начало стройки.
2. Дольщики платят за квартиры, но их деньги поступают на эскроу-счета в банке.
3. Девелопер получает деньги с эскроу только после завершения ключевых этапов строительства (окончание фундамента, каркаса и т.д.) и — после сдачи всего дома.
4. Идеальная цель — денег с эскроу должно хватить, чтобы завершить стройку и погасить кредит. Главный риск — если стройка дорожает, а продажи замедляются, возникает кассовый разрыв и долговая яма. Именно это и произошло у «Самолета» на фоне роста ставок.
🔍 Что показал отчёт?
Выручка осталась почти без изменений: 170,97 млрд руб. против 170,82 млрд руб. за аналогичный период прошлого года.
А вот чистая прибыль упала сильно — на 61%: с 4,7 до 1,8 млрд руб.
Почему? Главная причина — рост финансовых расходов (проценты по кредитам и займам) — они выросли до 52,3 млрд руб.
📉 Ключевые проблемы
1. Долговая нагрузка высокая
* Чистый долг (все долги минус деньги на счетах) составил 677 млрд руб.
* Отношение Чистый долг/ EBITDA LTM (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации за последние 12 месяцев) = 7,28x. Это много даже для девелопмента.
* Если учесть деньги на эскроу-счетах (средства дольщиков, которые компания пока не может использовать), то показатель лучше — 3,77x. Но всё равно высоковато.
2. Денежные потоки вызывают вопросы
* Операционный денежный поток (OCF) — −116,2 млрд руб. Это значит, что основная деятельность компании не генерирует денег, а поглощает их.
Нормально ли это для девелопера?
Временно — да, из-за специфики бизнеса: сначала траты на стройку, потом деньги с эскроу. Однако масштаб оттока у «Самолета» (-116 млрд руб. за полгода) — серьезный повод для беспокойства.
Руководство объясняет это особенностью учета: при получении денег дольщиков часть средств сразу направляется на погашение кредита и не отражается в OCF. Если бы учет велся иначе, OCF был бы лучше: -43,1 млрд руб.
* Free Cash Flow to Firm (FCFF) — −100,9 млрд руб. Отрицательное значение говорит о полной зависимости от внешнего финансирования.
* Капзатраты (CapEx) — 3,3 млрд руб. (инвестиции в основные средства).
3. Ликвидность под напряжением
* Текущая ликвидность = 1,9 — формально в норме.
* Быстрая ликвидность = 0,13. Это критически низкий показатель, сигнализирующий о рисках с краткосрочными платежами.
4. Проценты съедают прибыль
* Покрытие процентов (ICR) = 0,96x. Операционной прибыли не хватает даже для покрытия процентных расходов.
💰 Откуда тогда деньги?
Компания активно занимает:
* Привлекла 168 млрд руб. новых займов за полгода.
* Погасила 53 млрд руб. долга.
* В итоге чистый долг вырос.
✅ Выводы:
* Компания растёт в долг, а не за счёт операционной эффективности.
* Отрицательные OCF и FCFF — ключевые риски, означающие зависимость от рефинансирования долга.
* Высокие финансовые расходы давят на прибыль.
* Низкая быстрая ликвидность — повод следить за соблюдением ковенантов по кредитам.
В отчете также упоминаются риски из-за санкций, высокой ключевой ставки ЦБ и налоговых споров.
Источник: ПАО «ГК Самолет» — Консолидированная промежуточная отчетность за 6 месяцев 2025 года.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Подписывайтесь на канал: