Ключевые финансовые показатели
- Чистый процентный доход: 73,1 млрд руб. (-6,1% г/г). Снижение связано со сжатием чистой процентной маржи на фоне дорогого фондирования. При этом во 2 кв. 2025 маржа начала восстанавливаться — NIM вырос до 4,2% с 3,3% в 1 кв. 2025, что даёт надежду на дальнейшее расширение при снижении ключевой ставки.
- Чистый комиссионный доход: 20,4 млрд руб. (+30% г/г) — один из немногих позитивных драйверов роста доходов банка.
- Чистая прибыль: 17,5 млрд руб. (1П2025 -54,7% г/г; 2 кв. 2025 -63,5% кв/кв). Эффект роста резервов по необеспеченной рознице на фоне охлаждения экономики, стоимость риска выросла с 1,7% (1 кв. 2025) до 3,6% (2 кв. 2025).
- ROE: снизился до 10,2% против 26,9% годом ранее.
Рыночная оценка
Текущие мультипликаторы P/E = 6,4x и P/B = 0,95x не выглядят дешёвыми. Но форвардные P/E 2026 на уровне 3,5–3,7x выглядят куда интереснее. Однако реализация такого сценария возможна только при дальнейшем активном снижении ключевой ставки.
Дивиденды
В июле банк выплатил 7,9 млрд руб. (0,35 руб. на акцию), что соответствует всего 10% прибыли за 2024 год. Решение по второй части дивидендов ожидается в октябре, однако в текущих условиях его рациональность остаётся под вопросом.
Прогнозы менеджмента
По словам Предправления банка Дмитрия Гусева, во втором полугодии результаты будут выше, чем в первом. Но итоговая прибыль 2025 года может оказаться ниже уровня 2024 года: первоначальный ориентир в 95 млрд руб. уже дважды пересматривался — до 85 млрд руб., а теперь ожидается менее 77 млрд руб. Ключевая ставка была снижена с 21% до 18% и ЦБ прогнозирует её дальнейшее падение до 15–16% к концу года. Это должно положительно сказаться на процентной марже банка в третьем квартале.
Итог
Совкомбанк проходит сложный этап адаптации к высокой ключевой ставке. Несмотря на рост выручки от регулярной деятельности (+45% в 1П 2025), опережающий рост резервов и операционных расходов съедает положительный эффект. Вероятность снижения прибыли по итогам года ниже даже самых консервативных прогнозов остаётся высокой.
С текущими мультипликаторами акция выглядит нейтрально. Потенциал роста в 2025 году ограничен из-за лагов в восстановлении маржинальности и сохраняющихся рисков в розничном сегменте.
Ключевая идея здесь — пережить текущий цикл без потерь и воспользоваться нормализацией показателей в 2026 году на фоне дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.
Наше мнение — держать.
Акции Совкомбанк в мобильном приложении.
Информация носит аналитический характер и не является рекомендацией, в том числе индивидуальной.