Институциональные инвесторы за пределами США стали заметно меньше хеджировать долларовые позиции в американских акциях. По данным State Street Markets, уровень валютного хеджирования упал до 21,6%, что на два пункта ниже, чем в мае, и примерно соответствует апрельским значениям — времени до резкого усиления тарифных рисков.
Это движение идет вразрез с прогнозами аналитиков, которые ожидали, что продолжающаяся слабость доллара подтолкнет инвесторов к более активной защите через продажу американской валюты на форвардном рынке. Однако, как отмечает Майкл Меткалф, глава макростратегии State Street, на деле рынок предпочитает подождать: масштабных сдвигов в поведении инвесторов не наблюдается, несмотря на повышенное внимание к теме хеджирования.
Хеджирование стоит дорого
Отчасти это объясняется ростом стоимости страховки: для управляющих из еврозоны трехмесячные издержки на хеджирование выросли с 1,3% в прошлом году до более чем 2,4% в июне–июле. В этих условиях фонды не спешат перекраивать свои валютные стратегии, особенно с учетом того, что индекс S&P 500 в июле вновь достиг исторических максимумов.
По мнению экспертов Deutsche Bank, июльское укрепление доллара может быть связано с тем, что многие инвесторы еще не успели переосмыслить подход к управлению валютными рисками. Текущая структура долларовых экспозиций по-прежнему выглядит слабо защищенной — и на ее перестройку потребуется больше времени.
Темная лошадка глобального рынка
На фоне долларовой неопределенности китайская сторона начинает все активнее сигнализировать о потенциале укрепления юаня. По оценке Гуань Тао, главного экономиста Bank of China International Securities, курс юаня может опуститься ниже уровня 7 за доллар, если совпадут несколько условий: ослабление экономики США, смягчение политики ФРС и рост сомнений в долгосрочной устойчивости доллара.
При этом Гуань четко заявляет: Пекин не использует курс как инструмент конкурентной борьбы. По его словам, ослабление юаня — это не политическая цель, а следствие текущей макроэкономической среды. Власти, напротив, стремятся к большей гибкости обменного курса, чтобы обеспечить внутреннюю финансовую стабильность и сохранить возможности для маневра в денежной политике.
Риски сохраняются
Несмотря на отдельные сигналы в пользу укрепления юаня, эксперты предупреждают о возможных переоценках этой валюты. Чрезмерный оптимизм относительно переговоров США и Китая, перспектив торговли или монетарной политики может быстро смениться давлением на китайскую валюту при появлении любого негативного сюрприза.
Тем временем, доллар пока сохраняет статус главной резервной валюты, но его защитные свойства, ранее воспринимавшиеся как неоспоримые, вызывают все больше вопросов. Учитывая слабую активность по хеджированию и высокую стоимость страховки, рынок балансирует на тонкой грани между уверенностью и осторожностью.
Вывод
На пересечении двух валютных тенденций — сдержанного поведения инвесторов в отношении доллара и стремления Китая к большей гибкости юаня — формируется новая архитектура валютного рынка. Пока ее контуры остаются неясными, но одно очевидно: роль доллара как единственного защитного актива уже не воспринимается как безальтернативная.