Введение
После 2022 года российский финансовый рынок оказался в новой реальности. Санкции, ограничения на операции с иностранными ценными бумагами и заморозка активов поставили перед инвесторами вопрос: а что делать с еврооблигациями и другими иностранными инструментами, доступ к которым был утерян? Ответом государства стали так называемые замещающие облигации. Для многих инвесторов это понятие всё ещё остаётся туманным, хотя именно этот инструмент стал важной частью рынка последних лет.
В этой статье я разберу, что такое замещающие облигации, как они появились, чем отличаются от классических бумаг и какие риски несут для частного инвестора.
Дело в том, чтооблигации выпущеные российской компанией в иностраной валюте в конечном итоге хранились в европейских депозитариях Euroclear, Clear Stream который в 2022 году разорвал все отношения с российским инвестиционным бизнесом. Таким образом образовалась огромная замороженная сумма долговых бумаг у российских инвесторов и не только.
Откуда вообще взялись замещающие облигации?
До 2022 года значительная часть российских корпораций привлекала деньги через выпуск еврооблигаций — долговых бумаг, номинированных в иностранной валюте. Это было удобно:
- компании получали доступ к дешёвому финансированию за рубежом,
- инвесторы — возможность получать доход в долларах или евро.
Но после введения санкций расчёты по еврооблигациям оказались заблокированы. Российские эмитенты продолжали быть должниками перед инвесторами, но провести платежи напрямую стало невозможно: западные депозитарии просто заморозили средства.
Чтобы не допустить дефолтов и сохранить доверие инвесторов, в России придумали механизм замещающих облигаций.
Что это за инструмент?
Замещающие облигации — это бумаги, которые выпускаются российскими эмитентами вместо заблокированных еврооблигаций. По сути, это “двойник” старых бумаг, только с расчётами через российскую инфраструктуру (Национальный расчетный депозитарий).
Ключевые особенности:
- Валюта: чаще всего номинируются в рублях, но выплаты «привязаны» к курсу иностранной валюты (обычно доллара или евро).
- Процентные ставки и сроки: полностью повторяют условия старых еврооблигаций.
- Доступность: инвестор получает бумагу внутри российского депозитария, а значит, может получать выплаты без риска блокировки.
Иными словами, замещающая облигация — это попытка сохранить экономический смысл старых бумаг, но перенести его в российскую юрисдикцию.
Зачем они нужны инвестору?
Для рядового инвестора замещающие облигации дают сразу несколько плюсов:
- Возможность вернуть поток выплат. Вместо замороженных долларов — реальные рубли на счёте.
- Прозрачность: расчёты идут через российские системы.
- Доходность: бумаги часто торгуются с дисконтом, что повышает их потенциальную доходность.
Однако есть и минусы:
- курс валюты может сильно колебаться, а значит, рублёвые выплаты зависят от динамики доллара и евро;
- рынок замещающих облигаций менее ликвиден, чем рынок классических ОФЗ или корпоративных облигаций;
- всё зависит от готовности эмитента обслуживать долг внутри России.
Пример из практики
Предположим, у вас раньше была еврооблигация «Газпрома» на $200 000. Теперь вместо неё можно получить замещающую облигацию, которая будет платить те же купоны, но уже через НРД и в рублях по текущему курсу.
То есть если купон составлял $12 000 в год, то инвестор теперь получит рубли на эту сумму по курсу ЦБ на дату выплаты. В условиях сильных колебаний курса это может быть как выгодно, так и рискованно.
Что происходит с рынком сегодня
По данным ЦБ, к концу 2024 года общий объём замещающих облигаций превысил 1 трлн рублей. Они выпускаются крупнейшими компаниями — «Газпромом», «Лукойлом», «Норникелем», банками.
Рынок стал полноценной альтернативой еврооблигациям, а для многих инвесторов — единственной возможностью не потерять доходность.
Риски, о которых стоит помнить
- Курсовая зависимость — выплаты всегда привязаны к валюте. Если рубль укрепляется, инвестор может недополучить доход.
- Низкая ликвидность — иногда продать бумагу на рынке не так просто.
- Регуляторные риски — правила могут меняться, и это нужно учитывать.
Итоги
Замещающие облигации — это компромиссное решение, которое спасло инвесторов от полной потери дохода по еврооблигациям. Это не идеальный инструмент, но в условиях санкционного давления он стал ключевым элементом российского долгового рынка.
Если вы рассматриваете такие бумаги для инвестиций, важно оценивать не только доходность, но и валютные риски, а также готовность эмитента обслуживать свои обязательства.
📌 Хочешь больше аналитики по рынку, разборов инструментов и подборок бумаг? Подписывайся на мой Telegram-канал “Дневник инвестора”. Там я публикую аналитику с платных источников, лайфхаки по финансам и идеи для вложений.