⚙️⚙️⚙️⚙️Дефолты в сегменте высокодоходных облигаций (ВДО) участились в 1 полугодии 2025 г., отметили аналитики ИК «Ренессанс Капитала»: 12 эмитентов нарушили обязательства по 28 выпускам на общую сумму 19,3 млрд руб.
В аналогичный период годом ранее дефолты произошли лишь по двум выпускам ВДО объемом 0,3 млрд руб. Во 2 полугодии 2024 г. было зафиксировано 15 событий дефолтов на сумму 3 млрд руб.
💵 Большая часть проблемного долга (14,4 млрд руб.) пришлась на пять выпусков одного эмитента – ФПК «Гарант-Инвест», при этом эмитент в настоящее время проводит реструктуризацию.
Еще три эмитента – «Регионспецтранс», «Нэппи Клаб», «Мосрегионлифт» – допустили технические дефолты на 237 млн руб., 150 млн руб. и 70 млн руб. соответственно, но в дальнейшем исполнили свои обязательства по долгу.
🔴 Директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Михаил Никонов считает, что происходящее закономерно, учитывая состояние экономики:
«Основная причина для роста числа дефолтных случаев – рост процентных ставок в экономике, замедление экономического роста на фоне повышенной инфляции. В таких условиях участникам экономики все сложнее перекладывать рост операционных затрат и процентных ставок в конечную стоимость товаров и услуг. В условиях высоких ставок субъекты экономики стремятся работать по предоплате, но не все имеют такую власть над контрагентами, поэтому вынуждены привлекать долг по запредельным ставкам для финансирования операционной деятельности. Все обозначенные риски пока что сохраняются, соответственно это будет стимулировать рост числа дефолтов.
🚨Наиболее рискованными видятся предприятия из сферы оптовой торговли, которые, как правило, обладают уровнем кредитного рейтинга в категории ruBBB и ниже, характеризуются умеренно слабой устойчивостью к внешним шокам с точки зрения наблюдений агентства. Предприятия отрасли характеризуются низкой дюрацией долгового портфеля, сильно завязаны на рефинансировании долга. Также компании отрасли формируют низкую добавленную стоимостью и, как следствие, характеризуются низкой рентабельностью бизнеса. Из-за этого запаса операционной прибыли на обслуживание долга меньше, чем у других отраслей экономики».
Рост объемов дефолтов произошел на фоне снижения ставок при первичных размещениях, указывает «Ренессанс Капитал»: за 6 мес. средняя доходность первичных размещений ВДО с фиксированным купоном сократилась на 390 базисных пунктов (б. п.), до 31,3% годовых. Спреды к кривой бескупонной доходности ОФЗ сократились на 60 б. п., но пока находятся вблизи исторического максимума, составляя 11,9%.
💬 «Рынок ВДО гораздо менее ликвидный, чем рынок ОФЗ. Из-за этого даже при отсутствии какого-то негатива вокруг сегмента ВДО доходности сегмента будут снижаться с определенным лагом к котировкам ОФЗ. Из-за этого спред будет технически расширяться. Такой фактор имеет место в нашем случае, однако ситуация усугубляется ростом дефолтных событий в сегменте ВДО в 2025 году – за полгода количество дефолтов / техдефолтов превысило число за 2024 год. Особенно негативно выделился 2 квартал, в котором в течение 2 дней произошло три дефолта у трёх компаний из сегмента ВДО (около 21% дефолтов/техдефолтов за 6 месяцев 2025 г.). С учётом этого, а также пониманием, что жесткие денежно-кредитные условия будут сохраняться долго, рынок существенно переоценил кредитные риски рынка ВДО в сторону увеличения. В таких условиях едва ли можно ожидать сужение кредитных спредов до уровней 2-3 кв. 2024 г в ближайшей перспективе», - отмечает Михаил Никонов.
#детали
#облигации
