Добрый вечер, Империя.
Как и обещано, история про ВТБ. Пример того, какие материалы будут в разделе "Финансовый Премиум". Подробнее об этом писал здесь:
Кстати, раздел "Финансовый Премиум" уже заработал. Поэтому всем заинтересованным добро пожаловать.
Теперь про то, почему сегодня покупать акции банка ВТБ довольно рискованно - впрочем, каждый сам выбирает, как ему поступать. Но, заодно, это пример того, как работают с ликвидными/неликвидными активами аналитики - стоит понимать, что это выжимки, ибо сам объем данных намного больше
Сегодня в акциях ВТБ произошло закрытие реестра. Еще в прошлом году руководство банка обещало “дивидендный сюрприз”; но то, что он будет таким, никто не мог даже предположить. Еще несколько месяцев назад основным сценарием был полный отказ от выплаты вознаграждения акционерам из-за ситуации с недостаточностью капитала, но в мае совет директоров неожиданно рекомендовал выплатить 25,58 рублей на акцию, что на дату закрытия реестра соответствовало 27,4% доходности. Это очень много для дивидендов, обычно в других компаниях с участием государства доходность минимум втрое ниже.
Однако нам важно понимать: являются ли акции ВТБ привлекательными для покупки. Особенно сейчас, когда будет гэп.
Основная идея в бумагах второго по значимости банка страны заключается в его возможности выплачивать дивиденды на постоянной основе. Хотя руководство ВТБ в лице Дмитрия Пьянова и заявляет, что будет стремиться это делать, но предыдущие лет 15 приучили нас к тому, что прогнозы менеджмента чаще не сбываются, чем сбываются.
Может быть, сейчас у нас особая ситуация?
Главное, на что необходимо смотреть в ВТБ - на достаточность капитала. На 1.06.2025 (последние данные) норматив Н20.0 был равен 9,9% при требовании ЦБ в 9,25%. Однако выплата дивидендов отнимает 1,1%. Получается в итоге: 9,9%-1,1%=8,8%, не хватает 0,425%. В принципе, это не так уж много и в деньгах составляет около 100 млрд рублей. С ЦБ, нет сомнений, договорились.
К концу третьего квартала ВТБ запланировал проведение дополнительной эмиссии, по которой в капитал будет привлечено около 80 млрд рублей. Плюс имеется возможность распродать непрофильные активы (включая долю в Росгосстрахе) на несколько десятков миллиардов. Но, главное, получаемая банком прибыль будет проходить аудит ежемесячно и сразу же идти в капитал.
Кажется, достаточности капитала ничего не угрожает и ВТБ сможет выплачивать дивиденды и в будущем. Особенно привлекает дешевизна оценки. Сейчас банк торгуется по мультипликаторам P/B = 0,3x (капитализация на капитал) и P/E (25) = 1,75x (капитализация на прибыль, которую Пьянов обещает аж в 430 млрд за 2025 год). Это очень дешево, на рынке таких историй (особенно - среди голубых фишек) практически нет.
Но посмотрим более обстоятельно на финансовую отчетность. Благо, ВТБ публикует отчет по МСФО каждый месяц. Последние данные - за май и пять месяцев 2025 года соответственно. Итак, январь-май:
· Чистый процентный доход: 110,1 млрд (-54,9% г/г)
· Чистый комиссионный доход: 119,8 млрд (+34% г/г)
· Прочие операционные доходы: 285,3 млрд (+204,2% г/г)
· Расход на резервы: 100,2 млрд (+91,2% г/г)
· Расходы на персонал и административные расходы: 205,5 млрд (+18% г/г)
· Чистая прибыль: 233,6 млрд (+0,1% г/г)
Сразу же бросается в глаза падение чистых процентных расходов более чем вдвое. Высокая ключевая ставка и охлаждение кредитования, которое проводит Центробанк, сказывается на данном показателе. Ставки по депозитам высокие, а кредитов выдается все меньше - правда, необходимо отметить, что в апреле и мае ситуация уже выглядит лучше. Трех-шести месячные депозиты погашаются, а кредиты, взятые еще несколько лет назад, тоже выплачиваются. За этот май падение чистых процентных доходов составила уже 39%. А чистая процентная маржа была равна 1% против 0,8% за пять месяцев. Снижение ставки на 1% дает ВТБ 20 млрд рублей дополнительного дохода.
Чистый комиссионный доход растет благодаря трансграничным операциями. А вот прочие операционные доходы, которые прибавили аж 204% - то, что не подвергается ни анализу, ни прогнозированию. Данные доходы сформированы разовыми статьями. Такими, как те же доходы от работы с заблокированными активами, продажа непрофильного бизнеса и тому подобное. Чтобы хотя бы приблизительно понимать перспективу таких доходов, необходимо находиться в высшем руководстве ВТБ - а мы с вами и близко не там.
Расходы на резервы прибавили здорово: почти в два раза. Объяснение простое: банки вынуждены направлять дополнительные средства в резервы, поскольку с такой ставкой имеются серьезные риски неплатежеспособности.
Но что здесь главное. Для того, чтобы понимать, сколько ВТБ зарабатывает от банковской деятельности, нам необходимо из суммы чистых процентных и комиссионных доходов вычесть расходы на резервы и на персонал, плюс административные. Получается следующее: 110,1 млрд + 119,8 млрд - 100,2 млрд - 205,5 млрд = -75,8 млрд.
Минус семьдесят пять и восемь миллиардов! Именно столько “заработал” бы банк, если бы не разовые статьи. А есть ли у нас гарантия, что после проведения дополнительной эмиссии эти разовые статьи не уйдут? Гарантий нет и не будет. Менеджмент ВТБ сейчас может сколько угодно строить финансовые прогнозы, обещая высокую прибыль, и, возможно, окажется правым. Но покупка акций - дело прагматичное. Просто на веру полагаться здесь нельзя, только расчеты и анализ влияющих факторов.
Да, ВТБ дешев. Если банк сможет выполнить свою модель, то капитализация, не исключено, даст кратный рост. Переоценка, теоретически, может быть высокой. И я буду искренне рад за тех, кто пошел в эту историю - но, как по мне, рисков много. И доверять деньги этому банку я бы сейчас не хотел - нужно смотреть, как быстро справится руководство с текущим провалом.
Так что и хочется, и колется - вроде и банк очень солидный, но мы-то рискуем своими личными деньгами. Так что я бы пока не рекомендовал: здесь можно и взлететь, и похоронить свои денежки. Заодно не забудем, что трансграничные платежи, на которых неплохо зарабатывает ВТБ, могут быть перекрыты в любой момент - да, ЦБ будет спасать, но только сам банк, а не наши деньги.
Естественно, речь о покупке акций ВТБ - с депозитами там все будет в порядке.