Инвестиционные споры в условиях геополитических ограничений: как контрсанкции России влияют на стоимость активов внутри нее?
Как правило, когда говорят о санкциях, чаще всего имеют в виду внешние к РФ ограничения. Однако не менее существенное влияние на экономику оказывают и контрсанкции со стороны Российской Федерации.
Во многом именно они искажают привычные рыночные ориентиры. Формальные ограничения на валютные операции, принудительная рублевая доходность, блокировка репатриации дивидендов и прибыли создали уникальную инвестиционную среду, где привычными методами оценки капитала и доходности пользоваться подчас затруднительно.
По состоянию на май 2025 года экосистема контрсанкций включает:
- более 180 указов Президента РФ;
- почти 1 000 постановлений и распоряжений Правительства;
- свыше 450 федеральных законов и сотни сопутствующих актов.
Контрсанкции серьезно затруднили вывод прибыли и погашение обязательств перед нерезидентами. Даже если разрешение получено, средства должны зачисляться на специальные рублевые счета, откуда их нельзя свободно перевести за границу ➡
Вот лишь некоторые цифры:
- в 2022 году нефтегазовые компании списали $58 млрд в связи с обесценением активов.
- в 2022 году западные компании, продолжившие работать в России, заработали $18 млрд, но не смогли вывести прибыль.
- в 2023 году выручка таких компаний составила $197 млрд, прибыль – $17 млрд, но средства остались «заперты» внутри страны.
Суверенный кредитный рейтинг России сначала был понижен, затем – полностью отозван. В условиях санкций Россия выплачивала по евробондам в рублях, что было расценено как выборочный дефолт.
Газовые контракты переводились на расчеты в рублях через российские банки, что привело к десяткам судебных исков со стороны европейских энергетических компаний – на сумму до €18 млрд.
В таких условиях возникает своеобразная двойная реальность:
- первая – для внешних инвесторов и арбитражей, где считается упущенная прибыль, глобальные риски и стоимость в условиях свободной конкуренции;
- вторая – для внутренних сделок, где учитывают регулируемый валютный режим, прибыль заблокирована, а актив может казаться дороже просто потому, что его нельзя вывезти. Так, ограничение ликвидности и оттока капитала порой ведет к искусственной переоценке ряда активов, особенно тех, к которым сохраняется интерес внутри РФ 🇷🇺
Как это влияет на оценку стоимости активов?
Для специалистов, рассчитывающих ущерб и убытки в международных арбитражах, это настоящая головоломка.
Учет следующих факторов обязателен:
- ожидания инвесторов на момент оценки: были ли они осведомлены о рисках контрсанкций, и как это влияло на стоимость?
- оценка инвестиционного риска: из-за утраты суверенных рейтингов и CDS-спредов традиционные подходы к страновой премии за риск не работают (хотя некоторые исследователи все же не отказываются от этой величины. Так, профессор Нью-Йоркского Университета А. Дамодаран, регулярно публикует данные по премии за страновой риск).
- ограниченность данных: с 2022 по 2024 год из открытого доступа исчезло более 600 наборов данных, включая сведения о торговле, бюджете, энергопотреблении и др.
На что опираются оценщики в новых условиях?
- альтернативные источники данных,
- долгосрочные средние значения с поправками,
- сценарный анализ с учетом вероятности тех или иных событий,
- регрессионные модели на исторических данных.
Насколько контрсанкции стали серьезной проблемой для оценки бизнеса, связанного с международным полем?
-------------------------------------------
Телеграм-канал Аверта: практические кейсы и рекомендации по оценке, экспертизе и инвестиционному консалтингу от профессионалов с опытом более 14 лет.