Цель:
Можно ли инвестировать в нефтяной сектор? Можно ли в нефтяном секторе выбрать Лукойл как компанию для инвестиций?
Ситуация на рынке
Лидерами добычи нефти являются США, Саудовская Аравия и Россия в порядке объема.
Крупнейшими экспортёрами мировой нефти являются Саудовская Аравия, Россия и Канада в порядке объема.
Крупнейшими импортёрами мировой нефти являются Китай, США, Европа и Индия в порядке объема.
По запасам Россия 6-я.
США и Великобритания не покупают российскую нефть, ЕС не покупает ее морским путем, при этом установлен ценовой потолок в 60$.
Инвестиции в мире в нефть сокращаются, но Россия не следует этому правилу. Активно внедряемые цифровые и производственные решения могут сократить себестоимость добычи на 30% к 2050 году. Россия замещает зарубежные технологии отечественными: 40% в 2014 году, 60% в 2024; недавно ввели в эксплутацию первый отечественный флот гидроразрыва пласта.
Нефть помимо топлива используется в конечном счёте для нефтехимических продуктов. 99% пластмасс в мире производится из ископаемого топлива, получение их из нефти - самый рентабельный способ. Нефть применяется в производстве много, что нас окружает: клей, посуда, краска, корпуса техники, парфюмерия, косметика, теплоносители, моющие средства.
Доля РФ в мировой нефтехимии всего 2.7%, но ставит задачу выйти на 4-е место. В этом могут помочь западные санкции, стимулирующие развитие отечественной нефтехимии и возможный рост рынка нефтехимии в 2 раза к 2030 году. Мировой рынок пластика растет на 4-6% в год.
Ситуация с зелёной повесткой
США по сути отказываются от зелёной повестки за исключением некоторых штатов, но Китай и ЕС нет. РФ в какой-то мере тоже участвует в зелёной повестке, запуская Сахалинский эксперимент и осенью 2022 добровольный углеродный рынок. Среди всех наиболее активно переходит на возобновляемые источники энергии Китай. Индекс энергоперехода (ETI) сейчас в боковике. К 2050 году экспертами прогнозируется снижение добычи нефти на 23%.
Ситуация в компании
Вертикально интегрированная нефтяная компания.
Прибыльна. В 2024 прибыль упала за счет роста себестоимости приобретенного нефтегаза, отложенного и текущего налога на прибыли.
Коэффициенты на 9 апреля 2025 года: P/E=5, P/B=0.6, P/FCF=17.
Компания платит дивиденды 100% из чистого денежного потока за вычетом аренды и процентов.
Долг компании долгосрочный и состоит из облигации и аренды судов, вагонов, буровых установок, резервуаров. Краткосрочный долг - текущая часть долгосрочного.
Компания имеет следующие подразделения: "Разведка и Добыча", "Переработка, Торговля и Сбыт", "Иные виды деятельности". Однако теперь компания не раскрывает выручку по сегментам и географии. Из старых отчетов следует такая разбивка по EBITDA: 33% - Переработка, торговля и сбыт, 66% - Разведка и добыча.
Добыча 2.3 млн. баррелей/сутки, из них 75% - жидкие. Больше всего добывают в Западной Сибири (43% нефти, 37% газа) и Предуралье (20% нефти). 49% газа приходится на международные проекты. Западносибирский ХМАО-Югра - важный регион для Лукойла.
Из запасов углеводороводов 76% жидкие. 91% запасов находится в РФ, запасов хватит на 18 лет.
В России доля реализации и поставок нефти и нефтегазпродуктов составляет 41%. Российская доля выросла по сравнению с 2020 годом на 14%. Компания помимо своей нефти также торгует закупочной нефтью (в 2020 году - 39% от добытого и закупочного нефтегаза).
В РФ происходит 72% (44.2 млн. тонн) переработки, остальная переработка в Европе.
Производство нефтехимии - 1 млн. тонн. Производство битума и масел снижается. В 2023 реализовано на 18% меньше нефтехимии, чем в 2022.
Акционеры и устойчивое развитие
Акционерами компании является фрифлоат (55%), Алекперов (24%), казначейские акции (16%), менеджеры (10.2%)
Алекперов - основатель и главный акционер компании. Именно он придумал концепцию ВИНК. Алекперов - нефтяник со школы. Свой пакет завещал благотворительности, отказал сыну в управлении. Имеет кучу наград.
Все топ-менеджеры - опытные нефтяники.
Компания участвует в зелёной повестке, присоедившись к Хартии декарбонизации. Производят много электроэнергии на возобновляемых источниках (0.1% от выработки всей электроэнергии РФ занимает гидроэнергетика Лукойла).
Внутри компании применяются современные практики, такие как SMART, наставничество, КЭДО, процедура самооценки в совете директоров. Компания участвует в социальных проектах, имеет КПД по экологии. У компании нет возрастных и гендерных требований, но они за разнообразие.
Конкуренты
Второе место на рынке России по выручке и EBITDA. Игрок немного больше - Роснефть. На третьем месте с значительным отставанием находится Газпромнефть. По уровню добычи Лукойл на 3-м месте после Роснефти и Газпромнефти.
Рентабельность по EBITDA 21%, большинство крупных нефтяных компаний имеют 20-21%.
Государство
В бюджете 2024 года 28% доходов занимают налоги от нефти. Нефтяная отрасль по-прежнему является очень важной для страны.
После начала СВО Лукойл выступил с антивоенным заявлением.
Алекперов ушел с поста президента в апреле 2022 после наложенных санкций, через 2 месяца ушел вице-президент Федун.
Но Алекперов продолжает быть в контакте с Путиным.
Уже после начала СВО Алекперов был награжден орденом, ездил с Путиным в составе делегации в ОАЭ. А Мишустин разрешил создать Лукойлу охранную организацию. Отметим, что у Алекперова был конфликт с главой Коми Уйбой, а через некоторое время Уйба перестал быть главой региона.
До начала СВО Алекперов обсуждал с Путиным Африку в 2020, возвращение налоговых стимулов на сверхвязкую нефть в 2021 (вернули в 2023-2024 годах). В 2021 Путин поздравил Лукойл с 30-летием компании. В 2021 президент Татарстана и Алекперов подписали соглашение о проведении единой научно-технической политики.
Текущий исполнительный директор Кочкуров является единоросом и депутатом ХМАО. Гендира Лукойл-Коми Голованёва и других лукойловцев также награждал Путин. Воробьев, президент ушедший в 2025 после санкций, соратник Кириенко.
В декабре 2022 компания поменяла структуру правления, теперь там только один исполнительный директор. Это способствует увеличению роли государства.
В ноябре 2024 проходили переговоры между правительственными чиновниками и руководителями об объединении Роснефти, Лукойла и Газпромнефти, но результата не дали. Министр энергетики Сергей Цивилев предлагал национализировать энергетический сектор, но Путин не дал ему зелёный цвет. А Кремль утверждает, что не может подтвердить информацию о предложении Цивилёва. Ранее предложения Цивилёва какие-то поддерживались (ускорение сдачи Хабаровской ТЭЦ, сажать черных копателей), а какие-то нет (транспортный коридор в Кузбассе).
Покупка же Лукойла Роснефтью не выгодна Сечину, это очень дорогая сделка.
В Болгарии депутаты в январе 2023 заложили основу для взятия НПЗ под контроль "на случай кризиса", но не делают этого.
Смерти топ-менеджеров после начала СВО
Стоит отметить, что после начала СВО умерли:
- председатель совета директоров Равиль Маганов, 2022. Выпал из окна больницы в день рождения Алекперова (кстати, его брат Наиль Маганов - гендир Татнефти)
- топ-менеджер Субботин, 2022. По данным СМИ приехал лечиться к шаманам от запоя, шаман Пиндюрин давал жабий яд, и Субботин умер от сердечной недостаточности. Пиндюрин не понес наказания.
- вице-президент Робертус, 2022. Просил таблетки от головы, жаловался на самочувствие, а затем покончил с собой по данным "Базы".
- председатель совета директоров Некрасов, октябрь 2023, сердечная недостаточность
Мнения аналитиков
- Финам: "...выделяем акции «Лукойла», который за счет отсутствия государства в составе акционеров смог избежать серьезных санкций" и "среди других сильных сторон «Лукойла» можно выделить наличие значительной чистой денежной позиции, ряда международных проектов развития и эффективной по меркам РФ нефтепереработки. При этом отметим, что рисками в кейсе «Лукойла» являются возможность вынужденной продажи европейских НПЗ компании и риски потери объемов, которые сейчас продолжают идти транзитом через Украину"
- Т-Инвестиции: EBITDA снизилась из-за маржи сегмента нефтепереработки, роста стоимости закупок нефти, роста коммерческих расходов. Прибыль снизилась из-за переоценки отложенных налоговых обязательств и роста традиционных списаний и прочих расходов. Такой большой FCF дает преимущество во времена высоких ставок.
- Блоггер zzznth на smartlab "все еще считаю компанию классной идеей и все еще это одна из топовых позиций (overweight к индексу)"
Выводы
На фоне зелёной повестки и сокращения инвестиций в нефть, Россия усилит свои позиции на нефтяном рынке по сравнению с другими странами. Энергопереход идёт очень медленно, но Китай быстро развивает ВИЭ, что ставит под угрозу первый по величине российский рынок сбыта.
Актуальным останется быстро растущий рынок нефтехимии.
С одной стороны сокращение добычи поможет скомпенсировать уменьшенная себестоимость, с другой стороны есть запасы, которые сейчас не добывают из-за нерентабельности.
То есть хоть нефтяной сектор и снизится к 2050 году, у РФ есть шанс снизиться меньше среднемировых темпов за счет усиления роли ключевого игрока относительно других.
Компания увеличила долю российского рынка, что обеспечивает некоторую диверсификацию от Китая. Участие в зелёной повестке и наличие НПЗ в Европе может помочь к полноценному возвращению на европейский рынок в случае восстановления отношений и, как следствие, дополнительной диверсификации от Китая. Использование альтернативной энергетики поможет понять конкурентов и этот сектор.
Торговля закупочной нефтью также привносит в компанию небольшой фактор диверсификации ее бизнеса от добычи. Однако компания не сможет взять преимуществ от растущего рынка нефтехимии (кто-то другой будет покупать нефть компании и делать нефтехимию из нее).
То есть, хоть китайский рынок и будет сокращаться, компания может выстоять на рынке за счёт диверсификации бизнеса.
Инвестиция в компанию с большой долей валютной выручки добавляет инвестору диверсификацию от нестабильности рубля.
Компания имеет хорошие отношения с высшими эшелонами власти. Изменение структуры правления и нестандартные смерти менеджеров навлекают на мысль, что компания уже неявно под контролем государства, поэтому не нужно национализации для контроля. Национализации и слияния не будет.
Отношение к инвесторам ухудшилось, т.к. компания не раскрывает отчетность по сегментам и географии, но остается надёжным дивидендным аристократом с очень высокой долей фрифлоата.
Итого, в хорошо диверсифицированные компании российского нефтяного сектора, несмотря на медленное снижение, можно инвестировать, так как это обеспечивает диверсификацию рубля. Лукойл является диверсифицированным бизнесом с государственными связями, стабильно платит дивиденды, поэтому подходит для инвестиций лет на семь. После этого срока стоит оценить, насколько стала важна нефтехимия для прибыльности и конкурентоспособности сектора, и как РФ справляется с усилением своей роли на нефтяном рынке.