VanEck бьет тревогу: компании, скупающие биткоин, рискуют превратиться из инвесторов в жертв собственной стратегии. Аналитик криптовалютного подразделения компании Мэттью Сигел (Matthew Sigel) прямо заявил — пора нажимать на тормоза, пока не стало слишком поздно.
Когда покупка биткоина становится ловушкой
Сигел указал на опасную тенденцию: если публичные компании продолжают выпускать акции для покупки биткоина, когда их котировки торгуются на уровне чистой стоимости активов (NAV), то вместо создания стоимости они просто разбавляют капитал акционеров. «Ситуация выходит из-под контроля», — предупредил он в соцсети X.
И этот риск не просто теоретический. Медицинская технологическая компания Semler Scientific уже балансирует на грани катастрофы. Фирма начала скупать биткоины в мае 2024 года и успела накопить внушительные 3 808 BTC стоимостью $404,6 млн, заняв 13-е место среди публичных компаний по размеру биткоин-запасов.
Но вот парадокс: пока биткоин бьет рекорды, акции Semler рухнули более чем на 45% за этот год. Капитализация компании сократилась до $434,7 млн — практически до того же уровня, когда началась биткоин-лихорадка. Получается, что все покупки криптовалюты не принесли акционерам ни цента прибыли.
Математика не врет
Мультипликатор NAV (mNAV) у Semler упал ниже критической отметки 1x и составляет теперь всего 0,821x. Простыми словами — рыночная стоимость компании стала меньше стоимости ее биткоин-активов. Проблема в том, что теперь каждый выпуск новых акций для покупки биткоина означает продажу доли компании дешевле ее реальной стоимости. Получается замкнутый круг: чем больше компания покупает биткоина за счет новых акций, тем сильнее разбавляет капитал существующих акционеров, не создавая при этом никакой дополнительной ценности.
Semler, как и другие биткоин-коллекционеры, неоднократно выпускала акции и долговые обязательства, чтобы собрать деньги на новые покупки криптовалюты. Ставка была простой — биткоин вырастет и потянет за собой котировки компании. Однако математика оказалась сложнее.
Рецепт спасения от VanEck
Сигел не ограничился критикой и предложил конкретный план действий для компаний, попавших в биткоин-капкан:
- Приостановить программы выпуска акций (ATM), если бумаги торгуются ниже 0,95x от NAV в течение 10 дней подряд
- Переключиться на выкуп собственных акций, когда биткоин растет, а котировки компании стоят на месте
- Запустить стратегический пересмотр, если дисконт к NAV затягивается — вплоть до слияния, выделения активов или полного отказа от биткоин-стратегии
Особое внимание аналитик уделил системе вознаграждения топ-менеджеров. Привязывать бонусы нужно к росту чистой стоимости активов на акцию, а не к размеру биткоин-кошелька или количеству выпущенных акций. «Действуйте дисциплинированно сейчас, пока у вас еще есть варианты выбора», — призвал он руководителей компаний.
Последнее предупреждение
«Как только вы начинаете торговаться по NAV, разбавление акционерного капитала перестает быть стратегическим. Оно становится грабительским», — жестко резюмировал Сигел. Пока ни одна публичная компания не торговалась ниже чистой стоимости своих биткоин-активов продолжительное время, но Semler уже подошла к этой черте вплотную.
Предупреждение VanEck звучит особенно актуально на фоне продолжающегося ралли биткоина и растущего интереса корпораций к криптовалютным инвестициям. Компании, которые рассматривают биткоин как панацею от всех проблем, могут обнаружить, что лекарство оказалось хуже болезни. Математика биткоин-стратегий требует не только веры в криптовалюты, но и холодного расчета — иначе даже самые смелые ставки превращаются в дорогостоящие ошибки.