На этом графике запечатлен важнейший сигнал, на который многие не обращают внимания: когда 1-летняя скользящая средняя доходности 2-летних казначейских облигаций опускается ниже 2-летней скользящей средней, это исторически знаменует начало смены режимов на финансовых рынках: дотком, субпрайм и COVID - всем им предшествовал такой же структурный сбой импульса. Это не просто признак снижения ставок, это означает замедление темпов ужесточения, тонкий, но мощный сдвиг в восприятии рынком будущей ликвидности и устойчивости экономики.
Что делает этот момент уникальным, так это резкое расхождение между замедлением на коротком промежутке времени и эйфорическим ценообразованием на акции. S&P 500 стремится к рекордным максимумам, но основной сигнал доходности по 2-летней ставке заключается в том, что денежно-кредитные условия, вероятно, достигли пика и теперь смягчаются либо из-за набирающей обороты дезинфляции, либо из-за снижения ожиданий роста в будущем. Подобное расхождение не длится вечно. Оно разрешается одним из двух способов: либо за счет возобновления вливания ликвидности для подтверждения рыночного ценообразования, либо за счет пересмотра оценок по мере снижения доходов, кредитов и настроений.
Если история рифмуется, то рынки в конечном итоге согласуются с сигналом, заложенным в 2Y. Но вот в чем загвоздка: в сегодняшнем цикле искусственное вмешательство, снижение ставок, ослабление eSLR, подстройка выпуска казначейских обязательств, может временно подавить волатильность, не меняя макроэкономического сценария. Эти меры лишь откладывают момент, когда сработает «гравитация», но не отменяют его. И чем дольше сохраняется эта дивергенция, тем более жесткой становится возможная перестройка.
