Интер РАО - тихая гавань с дивидендным ветром в паруса

Если давно хотелось заглянуть в энергетику, получать щедрые дивиденды и при этом не утонуть в бухгалтерских формулах усаживайтесь поудобнее. Ниже я расскажу, почему акции Интер РАО могут стать уютным уголком для начинающего инвестора.

Интер РАО (тикер IRAO) один из крупнейших электро и теплогенераторов страны. На балансе газовые, угольные и гидроэлектростанции суммарной мощностью около 31 ГВт. География обширна: от Калининграда до Дальнего Востока. Помимо внутреннего рынка компания регулярно продаёт электричество за рубеж: Казахстану, Монголии, Китаю и странам Балтии.

Как зарабатывают

1. Оптовый рынок электроэнергии. Каждый день мегаватты уходят на биржу по графику «на сутки вперёд».
2. Регулируемые тарифы. Тепло и часть электроэнергии продаются по ценам, утверждённым государством.
3. Экспорт. Когда соседям не хватает собственных мощностей, Интер РАО охотно подстраховывает и забирает валютную выручку.

Что делает их особенными

• Финансовая подушка. У компании почти пол-триллиона рублей свободных денег редкость для капекcоёмкой энергетики.
• Госспина. Среди акционеров «Роснефтегаз» и «Россети». Это снижает риск резких регуляторных сюрпризов.
• Микс активов. База не ограничена одной технологией: ТЭС дают гибкость, ГЭС низкую себестоимость, экспорт валютную выручку.

Ключевые цифры и оценка

• Выручка примерно 1,6 трлн ₽. Продажи растут двузначными темпами благодаря повышенному спросу и индексации тарифов.
• EBITDA около 179 млрд ₽. Маржа держится у отметки 11%, что для российской генерации вполне комфортно.
• Чистая прибыль порядка 144 млрд ₽. Почти каждая десятая проданная рублёвая киловатт-час превращается в «чистые» деньги.
• P/E около 2. Рынок платит всего две годовых прибыли за целый холдинг — дисконта хватило бы на красный ценник.
• P/B примерно 0,4. Акции стоят меньше половины собственного капитала компании.
• Дивидендная доходность (по текущему курсу) оценивается в 8-10% при выплате 25% прибыли.

Бизнес прибыльный, долгов почти нет, а акции продаются так, будто в отчётах спрятан подвох.

SWOT анализ

Сильные стороны

• Гигантская «кубышка» наличных страховка от любых экономических бурь.
• Практически нулевая долговая нагрузка: компания финансирует стройки за счёт собственных запасов.
• Постоянные дивиденды: четверть чистой прибыли стабильно уходит акционерам.
• Экспортная выручка, которая подкидывает валютный кэш во времена слабого рубля.

Слабые стороны

• Капиталоёмкость бизнеса: новые турбины и котлы стоят дорого, деньги уходят вперёд, отдача приходит не сразу.
• Жёсткая тарифная опека государства: маржу сильно не разгонишь, будь ты даже трижды эффективным.
• «Зелёная» энергетика пока точечной, а не массовой историей в портфеле.

Возможности

• Программа модернизации: до 2029-го Интер РАО обновит мощности на 6,9 ГВт это +20 % к текущей генерации.
• Возможный переход к RAB-тарифам, который сделает доходы от новых объектов более предсказуемыми.
• Развитие ветропарков и солнечных площадок по федеральным программам поддержки ВИЭ.

Угрозы

• Если правительство затянет пояса и заморозит тарифы, выручка испытает давление.
• Срывы сроков строительства плюс инфляция материалов способны взорвать смету.
• Резкий рост цен на газ мгновенно ударит по себестоимости тепловой генерации.

Прогноз: что светит через 1–3 года

CAPEX-пик

2025 год станет «чёрной дырой» для свободного денежного потока: Интер РАО планирует вложить около 315 млрд ₽. Ещё 200+ млрд уйдут в 2026-м. Деньги с той самой «кубышки», так что внешних займов не ожидается.

Драйверы роста

• Ввод новых мощностей добавит выработку и снизит удельный расход топлива.
• Экспорт сможет прибавить, если Монголия и Казахстан подкинут контрактов.
• Возможная оттепель монетарной политики (низкие ставки ЦБ) поднимет спрос на электроэнергию: бизнесу станет дешевле кредитоваться, населению покупать жильё и технику.

Риски

• Регуляторный стоп-кран: государству нужно сдерживать инфляцию, и энергетика часто выступает «тормозом».
• Курсовые горки: слабый рубль хорошо для экспорта, но бьёт по импортному оборудованию.
• Переносы строительных сроков и удорожание проектов извечная болезнь крупных строек.

Контекст рынка

Российская энергетика это стадион, где играют сразу несколько «тяжеловесов». РусГидро монополизировала ГЭС, Росатом атомную энергетику, а в тепловой генерации теснота: ОГК-2, Юнипро, ТГК-1, Мосэнерго, и вот Интер РАО.

Плюс-минус все работают под одним регуляторным зонтиком, но Интер РАО выгодно выделяется: свобода экспортировать, жирная подушка кэша и заметно более низкие мультипликаторы относительно «одноклассников». Для пассивных инвесторов, любящих дивиденды, это выглядит как шанс купить доходный дом по цене дачного вагончика.

Вывод

Рекомендуется: покупать

Почему я так думаю:

1. Недооценка. P/E близок к двойке, а P/B к 0,4. С таким дисконтом рынок отчасти уже заложил в цену возможные регуляторные риски.
2. Щедрые дивиденды. По текущим котировкам доходность 8-10 % неплохая «арендная плата» за владение бумагой.
3. Крепкий баланс. Минимальный долг и пол-триллиона рублей «живых» денег редкий козырь в тяжёлой промышленности.

Цель по цене вижу в районе 4,5-5 ₽ за акцию: это примерно +25–35 % к текущим значениям плюс дивиденды, пока ждём.

Что может пойти не так

• Замороженные тарифы съедят прибыль.
• CAPEX превысит план, и менеджмент решит урезать дивиденды на пару лет.
• Газ подорожает, и маржа плавно утечёт через топочную трубу.

Для кого эта история

• Для тех, кто хочет стабильный дивидендный поток, а не лотерею на хай-теке.
• Для вера в будущий рост энергопотребления по мере восстановления экономики.
• Для консервативных портфелей, где нужно «якорить» волатильность.