44 подписчика

📚 Облигации

21 июля21 июл

10 мин

Рынок облигаций является источником надежных долгосрочных вложений в периоды высоких процентных ставок. Обычно участники рынка считают их по-настоящему защитными инструментами, ведь они являются чуть ли не самым надёжными активами на рынке. Но на сколько они надёжны? Ниже разберёмся, на что нужно обращать внимание при выборе облигаций. 📌 Облигация — долговая ценная бумага, по которой эмитент (выпустившая сторона) обязуется выплатить инвестору номинальную стоимость и проценты в установленный срок. 📌 Обеспеченные облигации — долговые ценные бумаги, выпущенные эмитентом и обеспеченные залогом портфеля активов, которые в случае дефолта могут быть использованы для удовлетворения требований инвесторов. Иными словами, обеспечение представляет собой гарантию того, что инвестору выплатят номинал и купоны облигации, даже если эмитент обанкротится. Бондами с обеспечением признаются те, исполнение обязательств по которым полностью или в части обеспечивается залогом, поручительством, независимой

Оглавление

🏵 1 Обеспечение
1.1 Чем обеспечиваются?
1.2 Как узнать, есть ли обеспечение?

Ниже разберёмся, на что нужно обращать внимание при выборе облигаций.

📌 Облигация — долговая ценная бумага, по которой эмитент (выпустившая сторона) обязуется выплатить инвестору номинальную стоимость и проценты в установленный срок.

🏵 1 Обеспечение

📌 Обеспеченные облигации — долговые ценные бумаги, выпущенные эмитентом и обеспеченные залогом портфеля активов, которые в случае дефолта могут быть использованы для удовлетворения требований инвесторов.

Иными словами, обеспечение представляет собой гарантию того, что инвестору выплатят номинал и купоны облигации, даже если эмитент обанкротится.

1.1 Чем обеспечиваются?

Бондами с обеспечением признаются те, исполнение обязательств по которым полностью или в части обеспечивается залогом, поручительством, независимой, государственной или муниципальной гарантиями.

В качестве залога используются:

• Недвижимость. Данный вид обеспечения был широко распространён в ЖД и металлургических отраслях, однако вскоре оказалось, что такой залог не является страховкой для инвесторов. Почему? А при банкротстве эмитента реализация заложенного имущества часто вызывала проблемы. И теперь многие корпорации отказываются от выпуска бумаг подобного типа.

• Оборудование. Целью таких выпусков является в основном покупка оборудования компанией. Своего рода изюминкой здесь служит то, что пока облигации не погасятся, у эмитента не будет права собственности на купленное оборудование (все права у некоторого доверенного лица).

• Ценные бумаги. Облигации обеспечиваются здесь ценными бумагами, имеющимися у эмитента. Стоимость их при этом должна быть примерно на 30% больше объёма задолженности.

Если говорить про поручительство, то другое юридическое лицо или государство может взять на себя обязательства по облигациям. Поручителями вправе выступать:
• коммерческие организации, стоимость чистых активов которых не меньше размера предоставляемого поручительства;
• международные финансовые организации, включенные в перечень Правительства РФ;
• единый институт развития в жилищной сфере;
• государственные корпорации или компании.

Независимая, государственная или муниципальная гарантии по сути являются страхованием. Если у компании проблемы с долгами, гарант выплачивает ей компенсацию, за счёт которой и гасится долг.

1.2 Как узнать, есть ли обеспечение?

Смотрим решение о выпуске, мои совята.

В качестве более простой альтернативы можно рассмотреть сайты-агрегаторы. Неплохим ресурсом является Rusbonds, но только я не помню, этот функционал для зарегистрированных физиков сохранили или нет. Для этого также своего рода подойдёт Cbonds, но и там нужно заводить аккаунт для полного просмотра информации о бонде.

1.3 Примеры

Пример 1.1 — ДОМ.РФ ИПОТЕЧНЫЙ АГЕНТ-БО-001P-18. Это у нас выпуск с обеспечением в форме поручительства с возможностью досрочного погашения по усмотрению Эмитента и по требованию владельцев. Интересно, что обеспечивающим лицом является само АО «ДОМ.РФ»

ISIN: RU000A104UV0

Пример 1.2 — ГАЗПРОМ КАПИТАЛ-БО-001Р-07. Предусмотрено обеспечение исполнения обязательств по Биржевым облигациям в форме поручительства.

ISIN: RU000A105GE2

Пример 1.3 — РОСНАНО-08. Обеспеченные государственной гарантией Российской Федерации в лице Министерства финансов Российской Федерации.

ISIN: RU000A1008V9

1.4 Пара выводов

Хоть обеспеченные облигации и позволяют инвесторам в случае ЧП у эмитента (технический и полноценный дефолты, банкротство) получить свои деньги обратно, их не так уж и много на рынке.

Так как обеспечение чем-либо по факту является ещё одним пунктом в надёжности бумаги, такие облигации имеют меньшую доходность, чем НЕобеспеченные.

🏵 2 Купоны

Глобально по типам купоны можно разделить на:
• постоянные;
• фиксированные;
• плавающие;
• переменные.

Что интересно, в Т-Инвестициях выделяют всего 2: фиксированные (рис.2.1) и плавающие. В первые входят и постоянные, и фиксированные, и переменные. Сколько тавтологии, кошмар полный...

Рисунок 2.1 У выпуска ИКС5Фин3Р1 купон по мнению Сбера переменный, а у Т — фиксированный. Также можно заметить косяк в ближайших выплатах и непонятки с НКД (скрины от 20.07.2025)

Примечание 2.1 Больше по теме купонов с примерами написано в статье "Типы купонов".

У облигаций купоны могут и отсутствовать. Здесь речь ведём о дисконтных облигациях. Доход в таком случае облигационер получает с разницы между покупкой и продажи, ибо размещение происходит по цене ниже номинала.

Примечание 2.2 Больше по теме дисконтных облигаций написано в посте "Дисконтные облигации".

🏵 3 Оферта

📌 Оферта — предложение провести досрочное погашение ценных бумаг по заранее оговоренной цене (обычно по номиналу, если мы говорим про облигации).

У выпуска досрочное погашение может как иметься, так и нет. О его наличии можно узнать в решении о выпуске.

Оферта бывает отзывная (CALL) и безотзывная (PUT). В случае CALL эмитент имеет право погасить бонд без активного согласия владельца бумаги. В PUT обратная ситуация, ибо уже облигационер может направить заявку на погашение в определённый период времени.

Примечание 3.1 Больше по теме оферты с примерами написано в статье "Оферта облигаций".

Примечательно, что не везде пишут про Call-опцион и даже не совсем понятно, она вообще есть или нет.

Примечание 3.2 Больше по теме отсутствия call в скринерах написано в посте "Оферта под прикрытием" и комментариях к нему.

🏵 4 Доходность облигаций

📌 Доходность облигации — величина прибыли, которую облигационер получает в результате вложений в бонд.

Можно выделить 4 типа доходности:

📌 Купонная — проценты в виде купонов за год, рассчитываемые относительно номинала (часто без учёта налога).

📌 Текущая (купонная) — проценты в виде купонов за год, рассчитываемые относительно текущей цены (часто без учёта налога).

📌 Простая (к погашению) — прибыль, которую получит облигационер к концу жизни бонда.

📌 Эффективная (YTM) — показатель, который:
• учитывает все будущие денежные потоки, включая купонные выплаты и разницу между текущей ценой актива и его номинальной стоимостью;
• рассчитывается с учётом того, что денежные потоки будут реинвестированы в тот же инструмент.

При использовании уже готовых доходностей из скринеров нужно учитывать, что они не берут в расчёт налоги.

Примечание 4.1 Больше по теме доходности с примерами написано в статье "Доходность облигаций".

🏵 5 Дюрация

📌 Дюрация — период до полного возврата инвестиций и мера риска изменения ключевой процентной ставки.

Выделяют 2 дюрации:
• Обычная (Маколея). Определяет, сколько времени потребуется инвестору для возврата инвестиций;
• Модифицированная. Показывает, как изменится цена актива исходя из динамики ключевой ставки.

Формулы приводить не буду, ибо там даже сложнее, чем с эффективной доходностью. Пока запоминаем: чем дольше срок возврата инвестиций (выше дюрация), тем хуже.

Кстати, у нас же медленно начался цикл снижения КС похоже. Как я уже писала, под сей событие из ОФЗ хороши средние и длинные с постоянным купоном, ибо тело их будет расти. На сколько, скажет модифицированная дюрация. Так, если она равна 3,33%, то при снижении КС на 1% тело бонда может вырасти на 3,33%.

Примечание 5.1 Модифицированную дюрацию конкретного выпуска можно посмотреть на сайте Мосбиржи.

🏵 6 Рейтинг

Обычно о нём говорят в первую очередь, но я осмелюсь написать о нём в самом конце. Рейтинг особо ничего не значит. Не спорю, выпуски с A/AA/AAA явно имеет меньшую вероятность дефолта, чем B/BB/BBB (рис.5.1).

Источник таблицы с рис.6.1: https://raexpert.ru/press/articles/pohvalenskaya_apr2025/

Рисунок 6.1 Частота дефолта по рейтинговым уровням шкалы «Эксперт РА» для всех объектов рейтинга, кроме структурных облигаций и инструментов структурированного финансирования за период с 01.01.2001 по 01.01.2025

Но нужно понимать, что рейтинговые агентства:
• не меняют сразу рейтинг;
• да, знают о компании больше обычного физика, но те же МФСО смотрят не прямо досконально;
• нет гарантии отсутствия косяков.

Примечание 6.1 О том, почему рейтинговые агентства НЕ меняют у компании рейтинг сразу, можно посмотреть в посте "III Ярмарка эмитентов".

По поводу косяков. Я просматривала отчёт одного эмитента с 3 эшелона как-то — не знаю, как он прошёл аудит. Аудиторские и рейтинговые агентства, конечно, являются разными организациями, однако если ошибки есть у первых, то почему их не может быть у вторых?

Примечание 6.2 Выше веду речь об отчёте РБК. Смотрите п.2 "Финансы" обзора на "РБК".

В общем, о какой-то жэ мы скорее всего узнаем по факту. Да и пример с Русгео, который на момент дефолта имел рейтинг A- от АКРА, показателен. Лучше смотреть, что за компания, чем занимается и как обстоят дела в секторе. И одним глазом на рейтинг для экспресс-оценки. На той же Ярмарке Эмитентов рекомендовали ещё глядеть прогноз к рейтингу. Если он "негативный", например, нужно поднапрячься.

🏵 7 Какие облигации бывают?

Кроме уже привычных нам бондов, которые буквально похожи на кредиты, есть и несколько специфичные варианты.

7.1 Секьюритизированные

📌 Секьюритизированные облигации — ценные бумаги, выпущенные на основе других (базовых) активов. Эдакое подобие дериватива.

Примечание 7.1.1 Подробнее про них написано тут.

7.2 Конвертируемые

📌 Конвертируемые облигации — долговые ценные бумаги, которые можно в определенный момент обменять на акции компании-эмитента.

Здесь нужно запомнить ещё следующие понятия:

📌 Курс (коэффициент) конвертации — количество акций, которые могут быть получены в результате конвертации на 1 облигацию.

📌 Цена конвертации — значение, показывающее цену 1 акции, по которой осуществляется её обмен на конвертируемые облигации. Равна отношению номинала бонда к курсу конвертации.

Примечание 7.2.1 Число акций в обращении может увеличиваться. Нужно читать в документации или отдельно спрашивать у эмитента, за счёт чего Вы получите акции: допэмиссия, квазиказначейский пакет или другого.

Отмечу, что такие долговые обязательства обычно предполагают более низкие процентные ставки, если сравнивать с обычными облигациями, из-за дополнительного потенциала в виде конвертации.

На российском рынке сей бондов особо и не было, хотя эмитенты их и выпускали ранее на других площадках:

• Лукойл. Нефтяник разместил 16 декабря 2010 годы еврооблигации объёмом 1 500 млн $ с купоном в 2,625%. Более подробную информацию находим по ISIN XS0563898062. Проспект эмиссии смотрим здесь.

• Полюс. Золотодобытчик разместил 19 января 2018 года выпуск объёмом 250 млн $ с купоном в 1%. Номинал был 200 000 $. Более подробную информацию находим по ISIN XS1759275578. Держатели имели право конвертировать свои облигации в ГДР компании в любое время, начиная с 41-го дня после даты выпуска, и не позднее завершения седьмого рабочего дня в Лондоне, предшествующего дате окончательного погашения.

На 2 ноября 2025 известны следующие существующие или планируемые выпуски:

• Telegram. Где-то в мае 2025 эмитент разместил конвертируемые облигации на 1,7 млрд $. Новый выпуск даст инвесторам возможность трансформировать бонды в акции Telegram с дисконтом в 20% в случае выхода мессенджера в будущем на IPO.

• МГКЛ. Здесь выпуск на 1,9 млрд р пока в процессе. Номинал обещает быть всего 1 000р. После регистрации выпуска ЦБ РФ, выпуск бонды разместят по закрытой подписке среди квалифицированных инвесторов.

• Самолёт. Это у нас $RU000A10DCM3, или ГК Самолет БО-П21. Предлагаю рассмотреть подробнее сей выпуск, начиная с параметров:
— номинал: 50 000р;
— погашение: 15.12.2028;
— купон: 13% (постоянный);
— периодичность в год: 12;
— оферта: call и put нет;
— амортизация: нет.

Примечание 7.2.2 Что интересно, в проспекте эмиссии указано, что облигации НЕконвертируемые. У тех же евробондов ЛУКОЙЛа в доках прямо есть слово "Convertible", и в ФИНАМ.bonds написано про конвертацию, а у ГК Самолёта просто "обмен". В чём существенная разница между обменом и конкретно конвертацией, пока сказать не могу.

В актив зашит опцион, дающий право облигационеру обменять бумагу на акции. При этом расчёты при обмене могут предполагать как акции+деньги, так и и просто деньги.

За облигацию нельзя сразу получить акции. Нужно соблюдение условий:
— правом можно воспользоваться по окончании 6-го купонного периода;
— цена акции за как минимум 20 из 30 последовательных торговых сессий должна превысить значение расчетной цены (1 172р).

Ещё в случае делистинга акций ГК Самолёт предусмотрено погашение бондов по 115% от номинала.

Примечание 7.2.3 У ГК Самолет БО-П21 низкая ликвидность, поэтому будьте готовы, что так просто бумагу не купите или не продадите по нужной цене.

Налоговые моменты по конвертируемым облигациям уточняются...

* * * * * * *

Спасибо за прочтение! Если было полезно, ставьте 👍 и переходите в Telegram. Там публикую больше интересного 🦉