Ведомости опубликовали мнение заместителя начальника отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований Веры Кононовой о губительном влиянии сверхвысокой ключевой ставки на государственный бюджет. Мне выводы показались интересными и особенно актуальными в преддверии заседания Банка России по ключевой ставке.
Цена ключевой ставки
Кононова обоснованно указывает на прямую связь между уровнем ключевой ставки и дефицитом бюджета. Каждый процентный пункт выше нейтрального уровня обходится федеральному бюджету приблизительно в 300 миллиардов рублей. Эта сумма складывается из двух основных составляющих: субсидий на льготное кредитование и выплат по государственному долгу. В 2023 году этот эффект оценивался в 200 млрд рублей. Однако, резкий рост доли государственных обязательств с плавающим процентом (до 30 трлн рублей к концу 2025 года) значительно повысил чувствительность бюджета к колебаниям ставки.
Прогнозы на 2025 год еще более тревожны. При сохранении ключевой ставки на уровне 19,5-21,5%, расходы на субсидии превысят 1,7 трлн рублей, а обслуживание государственного долга поглотит 3,2 трлн рублей. При этом, структура госдолга претерпевает изменения: доля облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) растет с 38,3% до 43,3%. Это означает, что государство становится все более зависимым от рыночных колебаний и чувствительным к изменению ставок.
Если бы ключевая ставка соответствовала нейтральному уровню (10,5-12,5% при инфляции 7-8%), бюджетные расходы могли бы быть значительно ниже – на 2,6-2,7 трлн рублей. Дефицит бюджета, планируемый на уровне 3,8 трлн рублей, сократился бы до 1,1-1,2 трлн рублей, уменьшившись более чем втрое. Это позволило бы избежать необходимости пересмотра бюджетной конструкции и оптимизировать распределение ресурсов.
Однако высокая ключевая ставка оказывает негативное влияние не только на бюджет. Она сдерживает инвестиционную активность и ограничивает рост налоговой базы. Замедление экономической отдачи от упущенных инвестиций 2023-2024 годов уже ощущается. Возникает угроза замкнутого круга: высокие ставки ведут к росту расходов, росту долга и, как следствие, к еще большим расходам.
Заключение
Высокая ключевая ставка, хотя и является инструментом борьбы с инфляцией, имеет существенные негативные побочные эффекты, сильно бьющие по государственному бюджету. Надеюсь, что сегодня Центробанк примет решение, ориентируясь не только на уровень инфляции, но и взвешенно подойдет к оценке соотношения выгод и рисков высокой ключевой ставки для нашей экономики.