О техническом дефолте Украины сообщило международное рейтинговое агентство S&P. 2 июня Украина должна была провести крупный платёж держателям ВВП-варрантов. Эти ценные бумаги выпустили ещё во время реструктуризации внешнего долга в 2015-м, но деньги не были перечислены.
Что такое технический дефолт?
Технический дефолт — это неисполнение заемщиком условий долгового соглашения без фактического банкротства. В контексте Украины это означает, что страна не выплатила в срок по обязательствам.
Технический дефолт может быть временным и устранимым (например, при отсрочке платежей или ведении переговоров с кредиторами), но юридически это всё равно считается нарушением условий займа.
Условия выплат
Украина должна выплачивать дополнительную сумму кредиторам при условии роста валового внутреннего продукта на >3%. Официально за 2023 год он увеличился на 3,6%. Сумма выплат держателям ценных бумаг, привязанных к ВВП, составляет $665 млн. В число инвесторов входят американские хедж-фонды Aurelius Capital Management LP и VR Capital Group.
Но ещё 31 мая 2024-го парламент ввёл мораторий на выплаты по ВВП-варрантам.
S&P, сомневаясь, что за следующие 10 дней ситуация внезапно изменится, понизило рейтинг украинских ценных бумаг. Им присвоили категорию D, то есть дефолт. А долгосрочный кредитный рейтинг Украины получил категорию SD — выборочный дефолт.
Что такое ВВП-варранты и какие последствия предусмотрены в случае неуплаты?
ВВП-варранты (GDP warrants) — долговые инструменты, по которым выплачивается процент от суммы заимствования, в случае преодоления порога роста ВВП. Например, страна берёт в долг определённую сумму под определённым процентом, но добавляет условие: «Если наш ВВП вырастет больше, чем на 3% — мы заплатим вам ещё 2% премии». Если ВВП не растёт на 2% — инвестор не получает ничего. В случае с Украиной такой порог был достигнут, но Украина вела мораторий на выплаты, что и означает технический дефолт.
Неуплата чревата падением суверенного рейтинга страны. Государства-инвесторы будут знать, что риски, связанные с покупкой гособлигаций или выдачей этой стране кредитов, крайне высоки.
Можно ли расценивать это как часть реструктуризации внешнего долга?
Технический дефолт часто предшествует реструктуризации и полноценному дефолту. Украина, как известно, уже давно ведёт переговоры с держателями своих долговых инструментов о пересмотре условий обслуживания долга, но сам факт дефолта не означает реструктуризацию долга. Конечно же ситуация невыплаты является своего рода давлением на инвесторов с целью пересмотра как условий заимствования, так и получения новых заимствований.
Возможно ли, что по окончании военных действий с Украины будет полностью списан внешний долг?
Списание — маловероятно, оно возможно если страна в каком-то виде продолжит существование, при получении внешнего контроля над активами страны. Официальные кредиторы — МВФ, ЕС — редко списывают долг, но могут дать льготные условия, пролонгации или заморозки выплат.
Однако история знает случаи, когда это удавалось, — например, в случае с Ираком.
Действия Украины не приведут к немедленному ухудшению поддержки со стороны международных партнёров. Основное финансирование идёт от официальных структур (МВФ, ЕС, США), а не с частных рынков. Рыночное доверие будет оставаться низким до завершения военных действий и представления ясного плана восстановления.
Краткосрочно дефолт снижает кредитный рейтинг и усиливает риски для новых рыночных заимствований. В долгосрочной перспективе он может стать триггером для полноценного дефолта и потери контроля над активами.
Если война затянется, а такой сценарий выгоден Европе, то экономическая ситуация в самой Украине не позволит ей выполнять условия обслуживания долга и на новых условиях. А это будет означать уже полноценный дефолт государства, который на самом деле не за горами. Что, в свою очередь, будет означать переход права собственности на активы страны аграрные земли, заводы, газеты и пароходы в руки инвесторов в счёт погашения долга. То есть перевод активов из рук текущей правящей знати Украины в руки знати Европы и Америки, если такая страна как Украина вообще продолжит своё существование. И давайте представим ситуацию, что российская знать получила контроль над активами страны, в которую вбуханы миллиарды долларов, захочет ли европейский и американский инвестор вернуть вложения?
Резолюция
С экономической точки зрения, отказ от выплат по варрантам может рассматриваться как обоснованный шаг с учетом ограниченности ресурсов, особенно если выплаты привязаны к экономическому росту, не учитывающему гуманитарные и инфраструктурные издержки войны.
С политической стороны, действия Украины не приведут к немедленному ухудшению поддержки со стороны международных партнеров, поскольку основное финансирование в текущих условиях идет от официальных структур (МВФ, ЕС, США), а не с частных рынков. Однако рыночное доверие будет оставаться низким до завершения военных действий и представления ясного плана восстановления.
Краткосрочно дефолт снижает кредитный рейтинг и усиливает риски для новых рыночных заимствований. В долгосрочной перспективе он может стать триггером для полноценного дефолта и передачи контроля над активами. Ведь все мы с вами знаем, мало дать в долг, главное уметь его забрать. А если контроль получает Россия, то экономическое, политическое и военное давление на Россию значительно увеличится.
С уважением, Максим Экстрин.
Если кто-то хочет задать вопрос лично и для связи:
Телеграм | Youtube | Вконтакте | Rutube