Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами Максим Шеин.
Главная тема выпуска — российский рынок. Обсудим, как реагируют акции и облигации на снижение ключевой ставки, и что с этим делать.
Также поговорим о других важных новостях недели, поделимся инвестиционными идеями, ответим на ваши вопросы и разыграем подарки.
Текстовая версия:
РЫНОК: РОСТА НЕТ
На этой неделе российский рынок акций свел на нет весь рост, который был в преддверии снижения ключевой ставки. Индекс Мосбиржи просел почти на 4%, лидерами снижения были строительные компании, а также эмитенты с высокой долговой нагрузкой. Однако в облигациях ситуация была обратной. Многие выпуски ОФЗ после небольшой коррекции после объявления ключевой ставки восстановили свои позиции. Это хороший знак для рынка акций, где спекулянты, на мой взгляд, поспешили с негативной оценкой решения Центробанка. Постепенное снижение ключа, наверное, лучшее решение сейчас и в каком-то смысле даже хорошо, что фондовые индексы не переставились резко вверх на 10 или 15 процентов как это было 20 декабря прошлого года. Постепенный рост рынка сам по себе будет привлекать больше внимания и денег, так как сейчас волатильность и топтание на месте отпугивает покупателей. А многие из тех, кто купили акции проклинают себя и управляющих за то, что не вложились в денежный рынок. Но фондовый рынок может долго запрягать, но потом очень быстро ехать, и поверьте моему опыту пик ненависти к нему приходится как раз на период перед началом роста.
Между тем на российском рынке в активную фазу входит сезон закрытия реестров. Совокупный объем выплат в этом году составит 4,6 трлн рублей, это меньше чем в 2024м. тогда акционерам перечислили 4,9 трлн рублей. При этом создается ложное впечатление, что российские компании в массовом порядке отказываются от выплат. На самом деле только 12% их тех, кто платил в прошлом году отказались от дивидендов в этом. 29% эмитентов снизили выплаты, но… внимание… 35% компаний увеличили размер дивидендов в этом году. В основном это компании нефтегазового сектора и электроэнергетики.
И несколько слов о народном портфеле БПН. С начала года он двигается лучше индекса Мосбиржи. -2,1% против -5,4% у индикатора. И это даже с учетом того, что в начале второго квартала наши зрители сделали ставку на восстановление Русагро, а бумага потеряла четверть своей стоимости. В плюсе Сбер и Транснефть. Полюс, ОЗОН и Х5 около нуля.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Друзья! Рынок двигают те, кто владеет информацией. Хотите быть в их числе? Тогда подписывайтесь на наш канал и будьте всегда в курсе событий.
ВОПРОСЫ #БПН
На ваши вопросы как всегда ответили представители аналитического департамента БКС.
РЫНОК
— После заседания ЦБ и снижения ставки на 1 п.п., рынок в пятницу упал. С чем это связано? Рынок закладывал снижение на несколько пунктов? Или это реакция на жесткую денежно-кредитную позицию ЦБ.
— На основных торгах бенчмарк рухнул на 2,5% — поскольку инвесторы не получили мягкого сигнала. Дополнительным негативом стала новость, что с 9 июня возобновляется автоматическая конвертация депозитарных расписок в акции российских эмитентов, программы которых были прекращены в соответствии с законодательством.
— Какую ставку ожидаете в конце года?
— Мнение аналитиков — к концу года будет 16%. А сколько и как заработать на облигациях от снижения ключевой ставки у нас в студии рассказал руководитель направления по анализу рынка облигаций БКС Антон Куликов. Ссылка на эфир в описании.
— Скажите, как учитывается инфляция в цене акции, если котировки акций топчутся на месте 4–5 лет?
— На самом деле, многие качественные эмитенты торгуются сейчас выше уровней, которые были 4–5 лет назад. Например, Сбер в марте 2020 года торговался в районе 170 руб., а сейчас выше 300. Озон, Т-Банк — выше цен размещения и т.д. (но подчеркну — речь идет о качественных эмитентах, у которых финансовые показатели улучшаются из года в год).
— Какое значение для акций имеет их номинальная стоимость? Некоторые акции до сих пор стоят не сильно дороже номинала, в то время как другие торгуются в сотни или тысячи раз дороже. Это важно для цены выкупа, допэмиссии или чего-то еще?
— Номинальная стоимость акций определяет долю уставного капитала, которая принадлежит одной ценной бумаге, но не имеет прямого отношения к рыночной стоимости или цене акции на фондовой бирже. Номинальная стоимость используется для расчета уставного капитала компании, а также при выплате дивидендов, если они рассчитываются в зависимости от номинала. Инвесторы, как правило, обращают внимание на рыночную цену акций, а не на номинальную.
НЕФТЕГАЗ
— Что думаете про акции Лукойла, почему такое снижение?
— Снижение цены за последние две недели связано прежде всего с тем, что 2 июня акции начали торговаться без дивиденда за второе полугодие. Дивиденд довольно крупный — 541 рубль на акцию, 8% дивидендной доходности до снижения цены. А в целом на акции Лукойла у аналитиков Позитивный взгляд.
— У Сургутнефтегаза вышел довольно негативный отчет. Если ситуация с курсом существенно не изменится до конца года, мы останемся без дивидендов в следующем? Стоит ли продавать, или возможное ослабление рубля к концу года поправит ситуацию?
— Даже в случае убытка у Сургутнефтегаза дивиденд на одну привилегированную акцию не может быть ниже размера дивиденда на обыкновенную акцию. Последний обычно каждый год увеличивается на 5 коп./акц.. То есть по итогам этого года он может составить 95 копеек на акцию. По оценкам коллег, на конец года при курсе ниже 95 рублей за доллар у Сургутнефтегаза будет убыток. Решение о том, что делать с привилегированными акциями, зависит во многом от мнения насчет курса рубля на конец года. Наши аналитики не ожидают, что он превысит прошлогоднее значение (101,7 рубля за доллар) и оценивают дивиденд в 3 руб./акц. В 2024 году было 8,5 рублей на акцию. У коллег Негативный взгляд на привилегированные акции Сургутнефтегаза и Нейтральный — на обыкновенные.
— В 2022 году совет директоров Газпрома рекомендовал дивиденды, но акционеры не одобрили выплату. Сейчас Совет директоров рекомендовал не выплачивать. А может ли 26 июня мажоритарный акционер принять решение о выплате 50% чистой прибыли?
— Именно 26 июня акционеры могут согласиться или не согласиться с рекомендацией совета директоров о размере дивиденда. Вероятность, что акционеры не согласятся с советом директоров компании, у которой контролирующий акционер — государство, около нуля.
— Не понял, почему Транснефть будет платить меньше дивидендов за 2025 год? Цена нефти не влияет (у них тариф), прокачка нефти увеличится…
— С 2025 по 2030 года для Транснефти действует специфическая ставка налога на прибыль — 40%. Для сравнения, в прошлом году эта ставка была 20%. А стандартная для российских компаний — 25%.
МЕТАЛЛУРГИЯ
— Не считаете ли вы, что при более значительном снижении ставки ЦБ цены на золото снизятся, поскольку деньги из инвестиций в золото пойдут в более высокорискованные инструменты? Тем самым акции Полюса снизятся?
— Цены на золото формируются прежде всего международными игроками: снижение ставки ЦБ влияет лишь на спрос на золото в России, это капля в море с точки зрения мировых спроса и предложения на золото. Цены на золото в рублях следуют за комбинацией международных цен на золото (в долларах), умноженных на обменный курс доллара к рублю.
Что касается акций Полюса, то на бумагу сильнее может повлиять динамика курса рубля. Тут два сценария. Первый: в экономике все хорошо, и инфляция упала, поэтому ЦБ снижает ставку быстро — курс при этом может быть крепким и давить на акции Полюса. Второй сценарий: в экономике все плохо, и ЦБ вынужден ускорить снижение ставки под давлением правительства, чтобы избежать глубокую рецессию — курс при этом может ослабнуть значительно, что поддержит акции Полюса, но лишь частично — неконтролируемая инфляция издержек может частично компенсировать эффект.
— Когда ждать дивиденды от металлургов?
— Пока взгляд на всех металлургов, за исключением золотодобытчиков, Негативный. И аналитики не ждут существенных дивидендов в ближайшее время. Сталь и уголь испытывают трудности с ценами и спросом, Норникель и Русал страдают от крепкого рубля, Алроса оперирует на кризисном рынке алмазов и тоже зависит от крепкого рубля.
ФИНАНСЫ
— Какие ожидания по акциям Мосбиржи? Вроде бы неплохие дивиденды.
— Коллеги осторожно смотрят на акции Мосбиржи: дивиденды, действительно, неплохие, однако чистый процентный доход компании будет по-прежнему под давлением из-за снижения процентных ставок и на фоне оттока клиентских остатков, на которых она его зарабатывает. Так что возможно снижение чистой прибыли.
— ВТБ реально заплатит дивиденды или это хитрая манипуляция?
— Вероятно, что банк заплатит дивиденды. Рекомендация наблюдательного совета по выплате была неожиданной, но такое возможно, если найден источник этой выплаты. У самого банка проблемы с достаточностью капитала. Соответственно, если источник найден, и договоренности с ним зафиксированы, то вероятность отката назад в принятых решениях невысокая. При этом вопрос со стабильностью выплат остается актуальным, проблема с капиталом пока не решена.
ТЕХНОЛОГИИ
— Озон значительно повысил комиссию продавцам. Приведет ли это к падению котировок?
— Рост эффективной комиссии при том же обороте транслируется в более быстрый рост выручки. Поэтому для котировок это скорее плюс, и поддерживает ожидания по улучшению рентабельности Ozon в этом году.
ТРАНСПОРТ
— Почему на Аэрофлот плохой взгляд? Цены на нефть упали, значит стоимость авиационного топлива тоже, что выгодно для компании, или в России не так работает?
— Для Аэрофлота важна средняя стоимость билета. А она замедлила рост в конце прошлого-начале этого года. Также замедлился пассажирооборот, а вот издержки растут. Это приводит к тому, что 2025-ый, скорее всего, будет слабее по прибыли.
РИТЕЙЛ
— Что будет с акциями Магнита в случае продажи гипер и супермаркетов Ленте?
— Лента, по данным Коммерсанта, интересуется только гипермаркетами Магнита. И то пока неясно, всеми или отдельными локациями. Также Коммерсант пишет, что Магниту в целом может быть интересно продать и гипермаркеты, и супермаркеты. Если Магнит, действительно, продаст все гипермаркеты и супермаркеты (9% выручки), то это могло компенсировать затраты на покупку контрольной доли в «Азбуке вкуса» в этом году. Поэтому такую сделку рынок мог бы воспринять положительно, но итоговый эффект зависел бы от оценки бизнеса для сделки.
ИТ
— Перемирие не скоро, почему айти упали в цене?
— ИТ-компании (Позитив, Астра, Диасофт, Софтлайн) работают в формате B2B. По ним действуют ограничивающие факторы, которые связаны с высокой ключевой ставкой и режимом экономии крупного бизнеса. Отсюда замедление темпов роста.
ЭНЕРГЕТИКА
— У нас ожидается повышение энерготарифов несколько лет подряд. Какой у вас взгляд на наших сетевиков? Например, Россети ЦП и Ленэнерго? Также по прогнозам энергопотребление будет расти год от года. Не кажется ли вам, что возможно сетевики — это лучшая дивидендная история на данный момент?
— Аналитики БКС из сетевых компаний покрывают только материнскую — ПАО «Россети». Там дивидендов нет.
Компании
Сбер отчитался по российским стандартам за пять месяцев. Чистая прибыль выросла год к году на 9% до 683 млрд руб. Рентабельность капитала стабильна — на уровне 22,3%. Размер кредитного портфеля из-за высоких ставок все еще ниже, чем на начало года. Результаты выглядят нейтрально. Для их улучшения необходимо дальнейшее снижение ключевой ставки.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Совет директоров Русгидро предложил акционерам два варианта распределения прибыли за прошлый год. Первый — выплатить по 7 с половиной копеек на акцию, доходность около 16%. Второй вариант — вообще не выплачивать. Итоговые рекомендации будут сформированы с учетом позиции основного акционера — правительства. Сначала рынок отреагировал ростом акций на 3%, но затем они начали опускаться к прежним уровням.
Раньше были новости о подготовке компанией совместно с правительством предложения по улучшению экономического состояния Русгидро. И в нем рассматривался отказ от дивидендов вплоть до 2028 года.
Взгляд у наших аналитиков по Русгидро на 12 месяцев Негативный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акции Интер РАО уже прошли эксдивидендную дату и торгуются теперь без дивидендов. Наши аналитики понизили целевую цену до 4 рублей 70 копеек за акцию. Взгляд на бумагу Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акционеры Северстали отказались от финальных дивидендов за прошлый год. Новость ожидаемая. Высокая ключевая ставка, кризис в отрасли строительства и неблагоприятная конъюнктура на мировом рынке стали сильно давят на бизнес. Мы негативно смотрим на перспективы сталеваров и как минимум до конца года ждем слабых финансовых показателей. А у коллег сейчас открыта торговая идея «Шорт ММК».
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Самое крупное рейтинговое агентство Китая China Chengxin International Credit Rating присвоило Русалу высший кредитный рейтинг AAA. По мнению агентства, Русал способен погашать долги, крайне низко подвержен влиянию неблагоприятных экономических условий и риску дефолта.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Алроса закрыла сделку по выходу из ангольского проекта «Катока». Ее доля в 41% перешла к компании Taadeen, которая относится к Фонду национального благосостояния Омана. Причина — санкции. Это было ожидаемо. Выход Алросы из проекта давно обсуждался в СМИ.
По оценкам наших аналитиков, сумма сделки могла составить 30–35 млрд руб. Учитывая отрицательный денежный поток Алросы, низкие цены на продукцию и крепкий рубль, вероятность выплаты из этой суммы спецдивидендов минимальная.
У коллег взгляд по Алросе на долгосрок Негативный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Федеральная антимонопольная служба проведет проверку Хэдхантера. Она считает, что компания занимает доминирующее положение в своем сегменте с долей в 57%. Инвесторы отреагировали на новости негативно. Но наши аналитики не видят особых рисков для Хэдхантера. Взгляд по-прежнему Позитивный. Коллеги считают текущую оценку компании и перспективы роста привлекательными.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Выручка Henderson по предварительным данным за январь–май выросла на 19% год к году. Онлайн-продажи остались одним из ключевых драйверов, увеличившись на 30% к маю прошлого года. Взгляд на Henderson Позитивный.
КРИПТОВАЛЮТА
Фьючерс с привязкой к биткоину на Мосбирже набирает популярность. Торговые обороты в начале этой недели выросли. Дневной объем торгов превысил уже 680 млн руб.
А с 10 июня Мосбиржа начала рассчитывать индекс биткоина. Его код — MOEXBTC. Для расчета будут использоваться данные о ценах бессрочных фьючерсов и свопов на пару BTCUSDT с четырех крупнейших криптобирж: Binance, Bybit, OKX и Bitget.
МАКРО
На этой неделе курс юаня обновил минимум за два года. Китайская валюта опускалась ниже уровня 10 рублей 83 копейки.
А фьючерс на доллар падал ниже 74 рублей. Это минимум с 2023 г. Резкий обвал произошел в понедельник: июньский контракт в моменте обвалился на 8%. Аналогичная картина наблюдалась в сентябрьском фьючерсе, менее выраженная — в декабрьском. Но на достигнутых уровнях котировки не пробыли и минуты, отскочили столь же стремительно.
Наши аналитики, по мере снижения ключевой ставки, ожидают ослабления рубля. Но до конца года валютный курс не должен превысить 95 рублей за доллар.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Дефицит консолидированного бюджета России в январе – апреле, по предварительной оценке, равен 2,4 трлн руб. Год назад за этот же период дефицит был в два раза выше — 4,8 трлн руб. По оценкам наших аналитиков, стоит ждать роста дефицита бюджета больше, чем планировалось ранее. Но ситуация пока не выглядит критично. Бюджет недополучит по налогам, но это не вызовет особых проблем для правительства и роста инфляции. Выпадающие доходы будут компенсированы средствами ФНБ в рамках бюджетного правила. Также для увеличения доходов бюджета Минфин может выпустить больше ОФЗ.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Еще в борьбе с растущим дефицитом бюджета поможет Банк России. Он направит 163 миллиарда рублей. В прошлом году регулятор после нескольких лет убытков завершил год в плюсе: его прибыль достигла почти 200 миллиардов рублей. По закону ЦБ обязан отправлять в бюджет 75% от своей прибыли, то есть в данном случае это почти 150 миллиардов рублей. Помимо этих поступлений, в бюджет также пойдут дополнительные средства, которые получены после перехода на прогрессивную шкалу налогообложения физлиц — это 5 миллиардов рублей. И еще один источник неучтенных доходов — отдельные административные штрафы за нарушения правил дорожного движения.
РЫНКИ
Конфликт Илона Маска с Дональдом Трампом вышел боком для Теслы. Рейтинги компании понижены. Аналитическая компания Baird изменила свою рекомендацию с «выше рынка» до «нейтрально». А Argus Research — с «покупать» до «держать». После письменной перепалки владельца Tesla с президентом США акции Tesla за день обвалились на 17%, потеряв около $150 млрд рыночной стоимости. Теперь бумаги восстанавливаются после того, как Маск написал, что погорячился.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Японская нефтеперерабатывающая компания Taiyo Oil Co. приняла российскую нефть с танкера, который находится под блокирующими санкциями США и Евросоюза. Это данные Bloomberg. У Японии есть специальные разрешения от ЕС и США на импорт сахалинской нефти — они связаны с энергетической безопасностью страны. Но Bloomberg считает, если страна «Большой семерки» принимает грузы с подсанкционных судов, то это может говорить о большем. А именно о том, что администрация Трампа заинтересована в бесперебойных поставках российской нефти на мировой рынок.
Котировки нефти Brent постепенно растут и уже на этой неделе вплотную подбирались к уровню $68 за баррель. Поддерживают цены на нефть торговые переговоры США и КНР. На переговорах в Лондоне делегации договорились о рамочном соглашении по торговле. Дальше его представят на одобрение лидерам стран Дональду Трампу и Си Цзиньпину. Подробности пока неизвестны. Но США рассчитывают, что Китай снимет ограничения на экспорт редкоземельных металлов. Также отмечу, что по данным Bloomberg, китайский экспорт в Штаты в мае упал на 34%. Это самое крупное падение с февраля 2020 г.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ЕС обсуждает 18-ый пакет санкций против России. Евросоюз хочет снизить потолок цен на российскую нефть с $60 до $45, запретить использование первого и второго «Северных потоков, а также расширить черный список танкеров и банков, отключенных от SWIFT. Владимир Путин продлил до конца года запрет на поставки нефти по контрактам с ценовым потолком.
Эффект для российского нефтяного сектора будет завесить от взаимодействия ЕС с США и G7. Ограничения, которые вводились с 2022 года, только временно увеличивали дисконты при продаже российских углеводородов. Затем они сокращались и большого влияния на объемы добычи и экспорта это не оказывало.
По мнению моих коллег, на текущую работу Газпрома ограничения на неработающие «Северные потоки» не повлияют. Отмечу, у коллег Позитивный взгляд на Транснефть и Евротранс. Эти компании остаются в стороне от санкций, затрагивающих нефтяных котировки.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, которые могут повлиять на инвесторов на следующей неделе.
16 июня совет директоров ТМК обсудит переход на единую акцию. 20 июня акционеры Fix Price примут решение по конвертации депозитарных расписок. Банк России выпустит несколько материалов по оценке инфляции.
А мы проведем три эфира. Пригласили в гости Вредного инвестора Назара Щетинина, а также запланировали праздничный эфир в честь 30-летия БКС. Следите за анонсами!
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.