Если вы хотя бы раз искали работу в Рунете, велика вероятность, что своё резюме выкладывали именно на hh.ru. У HeadHunter почти шесть десятков процентов рынка - это официально подтвердил сам антимонопольный регулятор, инициировавший проверку на «дискриминационные тарифы».
По сути, компания маркетплейс вакансий. Соискатели получат сервис бесплатно, счёт выставляется работодателям: доступ к базе резюме, продвижение объявлений, HR-аналитика, автоматизация подбора. Эффект сети здесь огромный: чем больше резюме, тем больше вакансий, и наоборот. Кроме базового портала, внутрь экосистемы уже подтянуты Zarplata.ru, Talantix, HRLink и бурно выросший HRTech-блок - именно он сейчас греет темпы роста на фоне охлаждения основного рынка.
Ключевые цифры
- Выручка 1К-2025 - 9,6 млрд ₽ (+12 % г/г).
- Скорректированная EBITDA - 4,9 млрд ₽ (маржа 51 %).
- Скорректированная чистая прибыль - 4,4 млрд ₽ (маржа 45 %).
- Чистый кэш - 9,9 млрд ₽ (долгов нет вообще).
- Цена акции ~3 008 ₽.
- При этих вводных мультипликаторы выглядят так:
- P/E ≈ 8,5×
- P/S ≈ 3,8×
- EV/EBITDA ≈ 6,9×
Для цифрового бизнеса отличной рентабельностью по EBITDA и нулевым долгом это совсем не космическая цена. В глобальном HR-секторе похожие платформы торгуются двузначными EV/EBITDA.
SWOT
Сильные стороны
- реальная монополия и сетевой эффект,
- маржа выше 50 %,
- чистый кэш вместо долга.
Слабые стороны
- рост выручки замедлился к однозначным темпам,
- сильно зависит от циклов рынка труда РФ,
- дивиденды «съедают» часть запаса ликвидности.
Возможности
- цикл снижения ставки ЦБ вернёт бизнес-активность,
- HRTech-сегмент уже прибавляет +180 % г/г,
- выход к малому бизнесу через лайт-тарифы.
Угрозы
- расследование ФАС - от штрафа (в 2019 г. это было всего 0,7 млн ₽) до возможного ограничения цен,
- рост налога на прибыль IT-компаний (с нуля до 5 %),
- конкуренция Avito Jobs и SuperJob может прибить тарифы.
Что дальше в ближайшие 1-3 года
- Темп выручки. Менеджмент даёт коридор +8-12 % на 2025 г. Во втором квартале ждём притормаживание (эффект базы и длинные праздники), в третьем разгон.
- Маржа. Даже с учётом новой налоговой ставки HeadHunter обещает держать EBITDA-маржу у уровня «пятьдесят плюс-минус два». Поднять тарифы оказалось проще, чем многие боялись.
- Прибыль. Из-за налоговой новации чистая прибыль в 2025 г. может просесть на 7-10 %, но это уже заложено в котировках.
- Дивиденды. В июле-августе ждём промежуточные выплаты, с этого года дивиденды будут не раз в год, а раз в пол-года. Для дивидендного инвестора новость отличная.
- Риски. Самый громкий - проверка ФАС. Теоретический потолок санкций - 15 % от оборота, но практика показывает куда более скромные суммы.
Что происходит на рынке труда и у конкурентов
Рынок найма после бурного 2024-го действительно остыл: вакансии в первом квартале просели на 3 %, компании экономят на расширении штата. Но количества активных соискателей (26,4 млн) это почти не коснулось - люди ищут работу всегда.
Avito Jobs наступает за счёт широкой витрины объявлений, SuperJob под крылом VK усиливает B2B-функции, Сберовская Работа.ру идёт в госсегмент. Однако пока ни один игрок не переломил сетевой эффект hh.ru: у HeadHunter самая полная база резюме, значит работодатели всё равно приходят к нему, а не наоборот.
Вывод: «Покупать» с горизонтом до трёх лет
- Оценка ниже исторической середины. P/E восемь с хвостиком, EV/EBITDA меньше семи - такие значения мы видели только в стресс-периоды.
- Кэш и дивиденды. Компания богата и щедра: в 2025 г. совокупная доходность может перевалить за 12 %, если прогноз чистой прибыли сбудется и менеджмент выдержит payout не ниже 50 % свободного потока.
- Катализаторы роста. Снижение ключевой ставки, оживление найма в корпоративном секторе, экспансия HRTech-сервисов. Всё это может вернуть двум-значные темпы роста уже в 2026 г.
- Риски управляемые. Штраф ФАС, даже если будет, вряд ли пробьёт дыру в отчёте. Серьёзнее выглядят макрориски: долгая «высокая ставка» или новый виток регулирования цифровых платформ.
У меня HeadHunter в портфеле лежит давно. Продать пока нет аргументов: бизнес всё ещё производит гору кэша, а котировка далека от «перегретой». Если готовы пережить новостную шумиху вокруг ФАС и веришь, что ставка ЦБ пойдет вниз - эта акция смотрится интересным кандидатом на покупку или докупку.