УЛК – достаточно крупный лизинг, занимает 15 место по портфелю и 16 по новому бизнесу в рэнкинге Эксперт РА (сравним с лизинговыми дочками РСХБ и Камаза, а также Контрол-Лизингом)
Название вполне соответствует профилю: в портфеле и грузовые авто, и спецтехника, и оборудование для предприятий различных сегментов экономики, и недвижимость, и авиа/водный транспорт. Ключевой регион – ДФО, также активно работает в центральном и Сибирском округах
📋 Основное по итогам 2024:
- ЧИЛ: 40,2 млрд. (+31,5%)
- Выручка: 9,3 млрд. (+57%)
- EBITDA: 8,5 млрд. (+42,5%)
- Прибыль: 2 млрд. (+4,3%)
С отчетностью у них туговато, раскрыты только последние 2 года и есть ретроспективно отдельные цифры в презентации. Судя по ним, УЛК активно росла еще с 2020 года, и даже сложный 2024 прошла вполне уверенно:
- новый бизнес немного, не критично сократился г/г
- продолжают наращивать ЧИЛ
- денежный поток отрицательный, но за вычетом новых ЧИЛ – уверенно положительный
С изъятиями тоже все на удивление неплохо: объем на начало 2024 (760,5 млн.) в течение года сократился почти вдвое (до 407,2 млн.) Сток не растет, и также компания подчеркивает, что изъятая техника продается дороже балансовой стоимости
- Долг общий: 41,2 млрд. (+22,1%)
- Финрасходы: 6,2 млрд. (+80%)
Долг растет соразмерно портфелю. Проценты – сильно быстрее, т.к. до сих пор УЛК кредитовалась только в банках, плавающая ставка делает свое дело. Тем не менее, финрасходы вполне уверенно перекрываются ебитдой, соотношение ЧИЛ/ЧД в норме (почти 1,5), а на конец 2024 на балансе лежала еще и подушка кэша на 5,1 млрд.
✅ Выглядит намного спокойнее свежих МСБ-Лизинга и Техно-Лизинга, рейтинг BBB здесь не совсем понятен, просится как минимум одна ступенька выше
АКРА придирается к структуре фондирования и считает, что занимать надо не только у банков. Соответственно:
1️⃣ сам факт выхода на бондовый рынок делает очень высокой вероятность повышения рейтинга УЛК уже в начале 2026 – если, конечно, ситуация в секторе чрезмерно не усугубится
2️⃣ выпуск, вероятно, не последний: нынешний 1 млрд. в общем объеме долга компании несущественен, для полноценной диверсификации по источникам нужно собрать сильно больше
👁 Собственник УЛК – крупный хабаровский предприниматель Вадим Губкин, его спектр бизнес-интересов оказался очень широким. Явных красных флажков по нему не увидел
📊 Параметры выпуска:
- BBB от АКРА 06.02.25
- купон до 25,5%, ежемес. (YTM до 28,7%)
- 2 года, 1 млрд. Сбор 16.06
Бумага вполне приемлемо смотрится по рейтинговой группе, ближе к верхней части (причем, ниже нее доходности падают довольно резко). И даже в BBB- уступает только тем же Техно, МСБ и еще пачке Лизинг-Трейдов
В целом, неудивительно, что купон снизили еще до сбора, изначально планировали стартовать с 26%. И даже так – с учетом кредитного качества считаю все еще вполне приемлемым вариантом в холд (если нет совсем мрачных ожиданий по перспективам всего сектора). Спекулятивно YTM где-то на грани интереса, но думаю, буду рассматривать и при дальнейшем снижении купона, т.к. в целом высокие купоны на первичке заканчиваются, а интерес к ним остается
✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)