С 4 июня 2025 года на Московской бирже стартуют торги расчетным фьючерсом на акции фонда iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT). Огромный шаг вперёд - первый легальный криптоинструмент на срочном рынке РФ, да ещё с расчетами в рублях. Но за новостью прячется целый набор, скажем так, системных особенностей, которые делают инструмент не таким уж «институционально зрелым», как его пытаются подать.
Основные параметры контракта
1. Базовый актив: акции фонда iShares Bitcoin Trust ETF (ISIN: US46438F1012).
Немного о базовом активе - iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT)
Это биржевой фонд, созданный BlackRock для отслеживания цены биткоина. Фонд запущен 5 января 2024 года и быстро стал одним из крупнейших BTC-ETF в США.
Текущие характеристики (на 28 мая 2025 года):
Биржа: NASDAQ
NAV (расчетная чистая стоимость одной акции фонда): $61.04
Цена закрытия: $60.79
Активы под управлением: $70.83 млрд
Бенчмарк: CME CF Bitcoin Reference Rate (New York Variant)
Структура: фонд держит биткоины напрямую через Coinbase Custody
Важно: IBIT - это не криптовалюта, а фонд, который имитирует поведение биткоина через публичный рынок. Именно на его акции и будет основан фьючерс от Мосбиржи.
2. Торговый код: IBIT-09.25 (первый контракт исполнится в сентябре).
3. Размер лота: 1 акция.
4. Котировка: в долларах США.
5. Расчёты: в российских рублях.
6. Минимальный шаг цены: $0.01.
7. Доступность: только для квалифицированных инвесторов.
В итоге видим "доступ к крипте" через регуляторный шлюз: формально это не биткоин, но его прокси в виде регулируемого ETF, и это первый подобный контракт в РФ. Он может быть интересен тем, кто хочет "сыграть на биткоине" в нашем юридическом поле.
Теперь 5 ключевых структурных проблем, о которых не написано в релизах:
1) Цена исполнения - NAV от Cbonds
Контракт исполняется по NAV фонда, публикуемому агрегатором Cbonds. Хотя я уверен, что Cbonds получает данные из надёжных источников, но в текущих реалиях большинства российских площадок, возможны задержки в публикации NAV, особенно в дни экспирации. Хотя спасибо, что не как по кофе "по итогам торгов на иностранных площадках", но знать, что котировки получены напрямую/из верифицированного источника все же хотелось бы.
Сценарий: в день экспирации NAV ещё не опубликован, используется предыдущее значение. Если за это время цена IBIT на рынке изменилась, расчёты могут не отражать текущую рыночную ситуацию.
2) Биржа может менять правила на ходу
В случае «особых обстоятельств» биржа оставляет за собой право пересчитать цену исполнения, сдвинуть дату экспирации или даже поменять формулу расчёта вариационной маржи. Всё это - по своему усмотрению. Фактически сейчас срочный рынок весь на Мосбирже и хотелось бы большей защищенности от непридвиденных ситуаций не биржи, а участников (пусть даже и "квалов").
Сценарий: приостановлены торги IBIT в США - Мосбиржа переносит дату исполнения. Ваши торговые расчёты и риск-профиль перестают работать.
3) Нет якоря справедливой цены
Фьючерс IBIT торгуется в РФ, а базовый актив (IBIT ETF) - нет. Это значит, что сравнить фьючерсную цену с реальным NAV негде. Никакого арбитража, никакого баланса спроса/предложения - только доверие к маркетмейкерам. И тут главный вопрос на который хотелось бы узнать ответ после запуска - кто же будет этими маркетмейкерами и как они будут вести себя в разных ситуациях (гэп, как пример).
Сценарий: фьючерс торгуется с постоянной премией 8–10% к NAV и никто не может её устранить.
4) Повышенная сложность управления маржой
Хотя практика публикации гарантийного обеспечения вне спецификации типична для Мосбиржи, в случае IBIT это становится особенно чувствительно:
• расчёты в рублях при котировке в USD;
• сложная система округлений;
• NAV и курс доллара добавляют непредсказуемость;
• отсутствие видимого уровня начальной маржи до публикации.
Сценарий: ближе к экспирации волатильность растёт, NAV публикуется с опозданием, курс доллара скачет и вы «вылетаете» по марже, не имея возможности предсказать это заранее.
5) Рублёвые расчёты, долларовая котировка
Контракт номинирован в USD, но вариационная маржа и итоговые расчёты проходят в рублях. Это создаёт двойную экспозицию: вы одновременно играете на биткоин и на USD/RUB.
Сценарий: BTC стабилен, доллар падает - ваша позиция уходит в убыток.
✅ Вывод
С точки зрения регулятора это самый безопасный способ дать квалифицированным инвесторам выход на ВТС, не нарушая закон. Но важно понимать, что IBIT это не биткоин, и даже не ETF на биткоин, а гибрид: дериватив на производный инструмент. Его конструкция выглядит знакомо, но на деле избыточно сложна, чувствительна к регуляторной воле и в таких условиях классические трендовые или арбитражные подходы просто не работают. Инструмент только для тех, кто понимает, во что лезет, а остальным лучше наблюдать за развитием ситуации с криптой на россйском фондовом рынке со стороны.
