ВВЕДЕНИЕ
Скорее всего, вам кто-то предлагал интересную инвестиционную идею, почти все брокеры это предлагают. Что-то вроде:
«Новый инструмент с защитой капитала, доходом до 20–25% годовых, альтернатива депозиту и облигациям, с выплатой купонов, всё прозрачно, привязка к акциям, риска практически нет…»
и бла бла бла....
Это и есть структурный продукт — конструкция, в которой вложения инвестора зависят от нескольких параметров:
поведения базовых активов (чаще всего акций),
формулы расчёта
доходности
и срока размещения.
Выглядит умно. Упаковано красиво.
Но как и в любом “финансовом инструменте”, все кроется в деталях.
Эта статья -расскажет об одной из самых массово продвигаемых схем на российском и международном рынке: структурных продуктов с результатом по худшей акции — так называемых worst-of.
На российском рынке очень часто предлагают именно такой продукт.
Что вы получите из этой статьи:
• Поймёте, как устроены такие продукты
• Узнаете, кто в них зарабатывает, а кто остаётся с убытком
• Получите реальные кейсы: что было бы, если бы вы вложили $10,000
• Разберётесь, в каких случаях стоит избегать таких предложений
Почему это важно?
Потому что сегодня рынок завален сложными финансовыми продуктами с красивыми обложками и неочевидными рисками.
Вы можете быть опытным инвестором или новичком — не имеет значения. Вас могут “поймать” на формулировке, которая звучит слишком хорошо, чтобы быть правдой.
Или вы можете быть доверчивым и просто послушать вашего менеджера у брокера, у которого "свои" интересы.
Именно поэтому давайте начнём с простого.
Что такое структурный продукт — и где в нём риск?...
КАК УСТРОЕН СТРУКТУРНЫЙ ПРОДУКТ С ХУДШЕЙ АКЦИЕЙ (WORST-OF)
Чтобы понять, как работает worst-of, нужно сначала представить обычную коробку. В неё вы кладёте деньги, а от результата трёх - четырех или пяти, разных компаний зависит, сколько вы достанете обратно.
Если просто, вам предлагают портфель из нескольких акций. Если акции будут расти, вы будете получать купон 20-25% годовых, при этом, есть защита капитала.
Вам говорят, если акции не упадут ниже "БАРЬЕРА" (он может быть разным, - 20% -30% - 40% и тд) то вы ничего не теряете, максимум , можете не получить ваш купон, который еще и запоминается и накапливается, потом когда акции отрастут, вы получите все деньги и купоны.
Но ключевой момент: судьбу вашей инвестиции решают не все компании в вашей корзине , и не та что выросла больше всех, а та, КОТОРАЯ ОКАЗАЛАСЬ ХУЖЕ ВСЕХ и упала ниже всех. (хотя бывают средневзвешенные продукты, где считают по средней цене всех акций, но они для брокера не так маржинальны и поэтому встречаются реже)
⸻
Базовая конструкция:
Представим, вы вложили $10,000 на 1 год. Вам предлагают продукт, который зависит от трёх акций:
• Apple (AAPL)
• Tesla (TSLA)
• PayPal (PYPL)
Это могут быть и российские акции, смысл от этого не меняется.
Формулировка звучит так:
Вы будете получать 25% годовых, в виде купонов, ежеквартально!
Если акции не упадут ниже барьера и если будут держаться выше определенной цены, на день наблюдения. Если акции упали ниже определенного уровня, но не ниже барьера, то вы не получаете купон, но он запоминается и выплатится в другой период.
Если одна из акций падает ниже БАРЬЕРА, то вы получаете ее по цене на момент входа или в виде денег по цене, на момент закрытия продукта.
. Звучит “умно”? нет, уже не очень.
А теперь — по шагам.
1. Вы инвестируете деньги.
Допустим, $10,000. Деньги уходят в структуру, которая включает в себя:
• безрисковую часть (например, облигацию, которая “обеспечит” возврат)
• опционную часть — контракт, который привязан к котировкам акций
2. Срок фиксирован.
Обычно 1, 2 или 3 года. Вы не можете выйти досрочно, перепродать или “нажать стоп”. Вы заморожены в продукте. Если не случится АВТОКОЛЛ, когда все акции выросли выше определенной цены. ТУТ МОМЕНТ. Вы получите только тот купон что положен по времени. Досрочной выплаты 25% не будет, вам просто вернут вложенную сумму и купон за квартал.
3. Ключевой параметр — “worst-of”
Ваша итоговая доходность (или убыток) зависит от самой худшей акции из набора. Даже если Apple и Tesla выросли, а PayPal упала — именно PayPal решит, сколько вы получите. (в статье реши разобрать именно этот вариант продукта)
4. Защита капитала условная.
Если худшая акция упала, меньше чем на 40% (барьер может быть разным) — вы получаете деньги назад.
Если же она упала сильнее — вы получаете её по начальной цене.
⸻
простой пример
AAPL +20%
TSLA +10%
PYPL –62%
Ваша судьба в руках PayPal.
Итог: вы не получаете $10,000 обратно, вы получаете 263 акции PayPal по $38, то есть всего $3,800.
Ни Apple, ни Tesla не важны — только худший результат имеет значение.
⸻
Механика красиво замаскирована
Наружу продукт подаётся как:
• “структурная альтернатива депозиту”
• “гарантированный капитал + бонус”
• “доход с защитой от падения до -40%”
Но внутри — это опционная конструкция с высоко асимметричным риском.
Вы не участвуете в росте — максимум получите обратно то, что вложили и немного сверху .
Зато в случае падения — вы держатель токсичного актива и держатель всего риска по худшей акции.
Откуда берётся купон\доход в структурных продуктах?
20–25% годовых, это не дивиденд, не процент по вкладу и не бонус от брокера. Купон в структурных продуктах — это плата за риск, которую тебе выплачивает рынок (а точнее — тот, кто покупает противоположную сторону сделки, чаще всего — банк или эмитент).
Вот как это работает:
1. Структура купона = проданные опционы
Когда ты входишь в структурный продукт, ты:
• покупаешь корзину из акций (часто с худшей логикой выбора),
• продаёшь put-опционы на эти акции (по сути, обязуешься выкупить их, если они упадут ниже определённого уровня).
Купон — это премия за эти проданные опционы.
2. Чем выше купон — тем выше риск
Высокий купон возможен только если:
• Акции волатильные или уже сильно упали,
• Рынок ждёт, что они могут упасть ещё,
• Страйки находятся близко к текущей цене или даже выше.
То есть, чем вкуснее процент — тем больше вероятность, что тебе «впарят» упавший актив по полной цене.
ТРИ СЦЕНАРИЯ: РОСТ, БОКОВИК И ОБВАЛ
Чтобы по-настоящему оценить риски структурного продукта с результатом по худшей акции, давайте разберём три классических сценария развития рынка — и посмотрим, что произойдёт с вашим вложением в каждом из них. Мы по-прежнему используем пример с тремя акциями: AAPL, TSLA и PYPL. Вы вложили $10,000, срок — 1 год.
⸻
Сценарий 1. оптимистичный рынок
Все акции растут.
• AAPL +40%
• TSLA +60%
• PYPL +25%
Результат:
Ваша худшая акция — PYPL с +25%. Это неплохо, но вам не дадут заработать на росте. Вы просто получите свои $10,000 обратно + купон за год, 20%. Всё.
Парадокс: вы вложили деньги в продукт, привязанный к акциям, они выросли — а вы е получили рост дохода.
⸻
Сценарий 2 боковой рынок
Одна акция слегка падает, другие немного растут.
• AAPL +10%
• TSLA -5%
• PYPL -10%
Худшая акция — PYPL (-10%)
Порог срабатывания защиты — -40%. Значит, защита сработала. Вам возвращают $10,000.
На первый взгляд — неплохо.
Но давайте не забывать: в классических инвестициях (например, в ETF на те же акции) вы бы получили среднюю доходность порядка +3–5%. Здесь — ноль. А риск потери был.
⸻
Сценарий 3. одна акция рушится
Две акции на месте или растут, третья обваливается.
• AAPL +5%
• TSLA 0%
• PYPL -62%
Худшая акция — PayPal.
Падение сильнее 40% → защита не срабатывает.
Вы получаете акции PYPL по $100, то есть акции, а их рыночная цена теперь $38.
Итог:
Вы получите бумаги PayPal, которые вы можете попытаться продать на рынке.
Их стоимость приблизительно 3800-4200 долларов.
А значит:
Ваши $10,000 → превращаются в $3,800–4,200. Как по мне, отличная защита капитала.
⸻
Общий вывод по сценариям:
Вы:
• не участвуете в росте
• теряете в случае обвала
• получаете защиту, только если падение “не слишком сильное”
⸻
Это не альтернатива депозиту.
Это лотерея, где приз — вернуть свои деньги, а проигрыш — остаться с токсичной бумагой на руках.
ПОЧЕМУ ЭТО ОПАСНО: ЛОВУШКИ, МАРКЕТИНГ И ПСЕВДО-ЗАЩИТА
Когда вы слушаете презентацию по структурным продуктам, кажется, что всё продумано: защита капитала, потенциальный доход, большой выбор базовых активов.
Но если отмотать маркетинг назад и взглянуть в суть, то становится очевидно: перед вами не инвестиция, а замаскированная игра с отрицательным математическим ожиданием.
1. Иллюзия защиты капитала
вы видите фразу:
“Защита капитала до -40%”
Что она на самом деле означает?
— Что если самая слабая из трёх акций не упадёт более чем на 40%, вы получите свои деньги обратно. Не доход, а нулевой результат.
А если упадёт на -41%?
— Вы не просто теряете 41% — вы теряете весь дальнейший убыток, и получаете просевшие акции или мало денег.
Нет никакой защиты капитала.
Есть тонко поданная граница боли, после которой всё — ваша ответственность.
2. Подмена доходности вероятностью
“25% годовых! При благоприятном сценарии!”
Ключевое слово — “при”.
В реальности вероятность “купонного дохода” в таких продуктах невысока, а большинство worst-of конструкций не выплачивают ничего, кроме возврата номинала (в лучшем случае).
Вы покупаете вероятность ПОЛУЧИТЬ ДОХОД, а не доход.
Это как купить билет в театр, на котором мелким шрифтом написано:
“Спектакль состоится, если пойдёт снег, при температуре не выше -3°C и ветре с юга.”
3. Асимметрия риска
Представьте:
• Рост акций? → максимум получите свои деньги обратно+ фиксированный купон .
• Слабое падение? → получите свои деньги обратно.
• Сильное падение? → получите просевшую акцию.
То есть:
• Вверх — не ваш
• Вниз — ваш полностью
Где здесь честная симметрия?
4. Невозможность выхода
Один из самых недооценённых рисков: неликвидность.
Вы не можете выйти досрочно. Продукт закрыт на 1–3 года.
Даже если всё горит, акции летят вниз, ситуация изменилась — вы ничего не можете сделать. Ни продать, ни изменить позицию, ни сократить убыток.Пока не произойдет условие закрытия.
Это не инвестиция. Это ловушка с таймером.
5. Сложность и психологическое давление
99% инвесторов, купивших такие продукты, не понимают, как они устроены.
Они не знают, что за опционы внутри, не могут рассчитать риск, не понимают, почему при росте акций они ничего не получили.
И вот что происходит:
• Через год им выдают на счёт акции PayPal, упавшие на 60%.
• Клиент в шоке: “Почему? Ведь я же хотел защиту и доход.”
• Консультант разводит руками: “Ну вы же подписывали…”
КТО ЗАРАБАТЫВАЕТ?
Инвесторы часто спрашивают: “Если это так рискованно, почему же эти продукты вообще существуют?”
Ответ короткий: потому что на них хорошо зарабатывают. Но не вы.
1. Кто получает прибыль:
Эмитент (банк, инвестиционная компания)
Он выпускает продукт.
Что он делает?
• Берёт ваши деньги
• Покупает безрисковый инструмент (например, короткую облигацию), чтобы в конце вернуть вам $10,000, если вы “заслужили”
• Остальную часть вкладывает в опционы, причём часто продаёт покрытые опционы против вас
• Хеджирует собственные риски за ваш счёт
Результат:
• Эмитент получает премию с опционов
• При падении базового актива — отдаёт вам неликвид
• А свои хеджированные позиции закрывает в плюс
Ваш менеджер
Его задача — продать.
За каждый проданный продукт он получает:
• комиссию от эмитента (иногда до 2–3% от суммы)
• иногда бонусы за объёмы
• в редких случаях — процент от прибыли эмитента
.
Итого:
• Продавец зарабатывает независимо от результата клиента
• Интересы брокера и инвестора не совпадают, точнее, они не связаны. Брокер продавший продукт заработал так и так, а вы, как пойдет.
2. Кто несёт риск:
Инвестор
• Вкладывает реальные деньги
• Не получает прироста, даже если акции растут
• Теряет, если хотя бы одна акция обваливается
• Получает убыток
Но самое главное:
Инвестор остаётся в одиночестве, когда продукт превращается в неликвидный груз.
Консультант уже получил комиссию.
Эмитент давно закрыл хедж.
Вы — с PayPal по $100 при рыночной цене $38.
Добро пожаловать в реальность.
КОГДА МОЖНО ИСПОЛЬЗОВАТЬ СТРУКТУРНЫЕ ПРОДУКТЫ ?
Не будем бросаться крайностями. Сам по себе структурный продукт — не зло. Это всего лишь инструмент. Проблема — в том, как и кому его предлагаюти в том кто его берет.
Когда можно:
1. Вы опытный инвестор и понимаете механику
Если вы осознаёте, что внутри находится проданный опцион пут , знаете, как работают барьерные условия, разбираетесь в волатильности и корреляции — тогда это ваш осознанный выбор.
Иногда инвесторы специально собирают под себя структурные продукты , которые могут решить их вопрос.
2. Это малая часть портфеля
Инвестор с капиталом в $1,000,000 может позволить себе вложить $10–20K в структурный продукт как альтернативу covered call или прицел на получение специфического риска. Но вкладывать туда весь или половину портфеля — это глупость, даже если вы гений.
3. У вас есть цель: получить конкретный актив
Допустим, вы хотите купить акции X через год, но готовы подождать. Тогда worst-of на X, Y и Z может быть альтернативой отложенному входу — если X “придёт” к вам со скидкой.
4. Вы получаете повышенный купон с немаркетным риском
Иногда конструкции дают огромные купоны (20–30%), но только потому, что внутри сидит чудовищный риск. Если вы готовы с ним жить — пожалуйста. Но не из наивности, а из расчёта.
Когда нельзя:
1. Вы не понимаете, как продукт устроен
Это даже не “нежелательно”. Это категорическое “нет”.
Если вы не можете объяснить себе (или другому) механику worst-of, не беритесь. Это не инвестиция — это добровольная передача капитала.
2. Это всё, что у вас есть
Если вы вкладываете туда весь счёт, потому что “вроде надёжно” — вас просто развели. Такие продукты не подходят для начинающих, пенсионеров, людей без подушки безопасности.
3. Вы надеетесь на рост
Парадокс, но факт: при росте рынка вы не зарабатываете. Если вам нужен рост — покупайте акции, ETF или используйте covered call. Worst-of не для роста.
4. У вас низкий риск-профиль
Вы не спите спокойно при просадке? Вы переживаете за вложения? Тогда этот инструмент не ваш. Вам нужна предсказуемость, ликвидность и простота.
ЧТО МОЖНО ИСПОЛЬЗОВАТЬ?
1. Качественные облигации с фиксированным купоном
Вы хотите защиту капитала?
Тогда зачем вам сложный продукт с акциями и барьерами, если есть корпоративные или суверенные облигации?
• Прозрачно: вы знаете доход заранее
• Ликвидно: можно продать на вторичке
• Регулярно: получаете купоны
2. ETF на индексы или отрасли
Вы хотите участвовать в росте рынка?
Тогда зачем соглашаться на ограниченный потенциал и неучастие в апсайде?
• Покупаете ETF на S&P 500, Nasdaq, MSCI World или тематические (кибербезопасность, AI, энергетика)
• Получаете диверсификацию, ликвидность и прозрачную структуру
3. Стратегии с опционами (если умеете)
Если вы всерьёз хотите “синтетику” — научитесь работать с опционами напрямую.
• Покупка пут-опционов — защита от падения
• Покупка колл - опционов, доход в случае роста
• Спреды — управление риском и плечом
Зачем вам структурный продукт, если вы можете сами сконструировать нужную комбинацию и понимать, что в ней?
Никакой брокер не предложит вам worst-of, если вы умеете собирать портфель, понимать риски и спрашивать “а кто зарабатывает на этой схеме?”
Сложность ≠ эффективность.
Если вам сложно — это не потому, что вы “не доросли”.
Это потому, что вам пытаются продать то, что нельзя продать, если объяснить честно.
Больше информации в телеграм канале https://t.me/pavelluzin_fc
