Вы нас вчера попросили разобрать предстоящий выпуск от ТГК-14 — этим мы и займёмся.
На первый взгляд всё классно: купон до 25%, на целых 7 лет. Но есть нюанс — АКРА внезапно понизила рейтинг компании. Два других агентства остались спокойны. Так что давайте копнём поглубже: не зарыта ли там собака?
Параметры выпуска ПАО «ТГК-14», серия 001Р-07
- купон: до 25% годовых, фиксированный, выплаты ежеквартально;
- срок обращения: 7 лет;
- оферта: нет;
- амортизация с пятого года: 19–22 купоны — по 5%, 23–26 купоны — по 10%, 27–28 купоны — по 20%;
- доступно: всем;
- сбор заявок: до 23 мая.
Что мы знаем о компании?
ТГК-14 не на слуху, но это монополист по теплоснабжению в Забайкалье и Бурятии. Основные города: Чита и Улан-Удэ. В управлении 7 ТЭЦ, 45 котельных и почти 1000 км сетей.
- по теплу — 1-е место в регионах;
- по электроэнергии — второе.
При этом спрос на тепло и энергию в регионе растёт: прогноз +10–11% до 2026 года. Компания уже вкладывается в Улан-Удэнскую ТЭЦ-2 — строятся два новых энергоблока.
Как с финансами?
2024 год показал здоровую динамику:
- выручка — 19 млрд ₽ (+9%);
- EBITDA — 4 млрд ₽ (+23%);
- чистая прибыль — 1,8 млрд ₽ (+7%);
- чистый долг / EBITDA — комфортные 1,55x.
1-й квартал 2025 года удивил ещё сильнее:
- выручка выросла на 17%, до 7 млрд ₽;
- чистая прибыль — +47%, до 590 млн ₽;
- плюс компания получила 716 млн ₽ субсидий на покрытие межтарифной разницы.
КИУМ (коэффициент использования установленной мощности) поднялся до 79% — это говорит о более эффективной загрузке станций.
А что там с рейтингом?
АКРА понизила рейтинг до BBB(RU) и поставила «негативный» прогноз. Причины:
- инвестпрограмма резко растёт: капвложения могут достичь 48% выручки;
- долговая нагрузка, по прогнозу, вырастет до 4,4x;
- покрытие процентов может упасть до 1,2x;
- есть риски перерасхода и срыва сроков по стройке.
А вот НКР и Эксперт РА пока оставили рейтинг на уровне A- / BBB+ с прогнозом «стабильный». У них свои аргументы:
- у компании стабильный спрос и регулируемые тарифы;
- монопольное положение в регионе;
- корпоративное управление и диверсификация — на уровне;
- долг растёт, но в пределах разумного.
Стоит ли участвовать в размещении?
Плюсы:
- понятный и устойчивый бизнес;
- заметное улучшение финансовых показателей;
- неплохой купон и длина.
Риски:
- растущая долговая нагрузка на фоне крупных инвестпроектов;
- разногласия в рейтингах — повод быть внимательнее.
Если купон не опустят — выпуск может быть интересен в умеренно рискованную часть портфеля.
Сравним с аналогами (тоже в процессе размещения)
- АБЗ-1 (BBB+) — 3 года, купон до 26%, амортизация. Срок короче, но и рисков меньше;
- Рольф (BBB+) — 2 года, купон до 25,5%. Эмитент заметнее, дюрация ниже.
Среди троих у ТГК-14 самая длинная дюрация, но самый низкий ожидаемый купон. Учитывая кредитные рейтинги, текущие финансы и параметры размещений, ТГК-14 — на наш взгляд самый интересный из этого пула размещений.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Подписывайтесь на наш канал в Телеграм: все главные новости о финансах, ничего лишнего!
