Аномалия. Так, если одним словом, аналитики характеризуют упорное укрепление рубля. Нефть-кормилица дешевеет, дефицит бюджета растет, а ресурсов на увеличение расходных статей почти не осталось. Не поможет и национальная «кубышка» — дефицит госказны может превысить остаток ликвидной части ФНБ.
Екатерина Максимова
В подобной ситуации бюджету всегда «выписывали жаропонижающее» — девальвацию. Мягкое или жесткое, но ослабление рубля. В ход также могут пойти эмиссия или секвестр бюджета, но последний пункт вслух пока даже не обсуждался. Если не считать недавнего краткого эпизода, когда глава Минфина поругал мэра Москвы за тротуарную плитку.
Сильный рубль: не может быть, но происходит
Не может «деревянный» укрепляться, утверждали весной аналитики, нет на это фундаментальных причин. Но прогнозы «сломались». Рубль упорно держался, укрепившись почти на 30%, до отметки 80 рублей за доллар.
Основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак назвал несколько причин, почему привычная логика сломалась:
- Центробанк определяет курсы по отчетности банков и внебиржевым торгам. Это снизило прозрачность и ликвидность валютного рынка, уменьшило спекулятивное давление и позволило регулятору более гибко управлять курсом;
- административные меры, ограничения на движение капитала и валютные операции, а также обязательная продажа валютной выручки экспортерами искусственно поддерживают рубль;
- высокие процентные ставки делают рублевые активы привлекательными для сохранения капитала внутри страны, несмотря на инфляцию.
Сколько будет стоить доллар?
Большинство из аналитиков были уверены, что вот-вот начнется мягкая девальвация нацвалюты, доллар сразу после майских каникул подорожает до 88-94 рублей. Экономист Дмитрий Балынин, напротив, допускал укрепление рубля до 75 рублей за доллар.
Но почти все эксперты сходились во мнении, что именно конец весны станет переломным моментом. А уже к концу года мы увидим в обменниках трехзначные цифры, предупреждал заместитель председателя банка ВТБ Дмитрий Пьянов.
Девельвировать нельзя укрепить
Так как же власти в таких неоднозначных условиях будут «лечить» дефицитный бюджет? Об этом «Новые Известия» спросили у экспертов.
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к. э. н. Олег Абелев уверен, что резкого обвального ослабления курса рубля ждать не стоит.
«Сильное укрепление рубля вызвано целым рядом причин — резким притоком экспортных поступлений валюты, низким спросом на валюту под импорт, конвертацией экспортерами валюты в рубли и уплатой этих рублей в виде налога в бюджет, санкциями, которые мешают оттоку иностранной валюты из России. Все это вместе рубль укрепляло. И привычная логика сломалась. Никогда прежде вместе эти факторы на рубль сильно не влияли», — напоминает экономист Абелев.
По его мнению, ЦБ может пойти разными путями, чтобы немного ослабить рубль. Например, увести до нуля требования о продаже экспортерами выручки, выйти с интервенциями на валютный рынок.
«Не думаю, что речь идет об эмиссии, эмиссия чревата резким ростом инфляции, а ЦБ как раз с ней борется. Поэтому эмиссию я практически исключаю. А вот небольшое плавное ослабление рубля возможно. Но только я бы не назвал это девальвацией. С учетом риска роста бюджетных расходов и бюджетного дефицита, не очень высоких цен на нефть такое возможно.
Но мы пока не знаем итога переговоров в Стамбуле, вдруг они завершатся достижением перемирия. Если в этом году переговоры приведут к окончанию конфликта, это резко снизит бюджетные расходы и снизит размер дефицита, возможно, такого девальвационного стимула и не понадобится», — объясняет Олег Абелев.
И добавляет: эмиссия чревата для государства и россиян резким ростом цен, и это почувствуют все. А ослабление из всех зол является меньшим. Это более щадящий вариант.
Основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак отмечает, что сейчас рубль дешевле, чем должен быть по фундаментальным показателям. И такая недооценка обычно связана с инфляционным давлением — спрос на товары и услуги превышает возможности предложения.
«Наиболее вероятный сценарий — сочетание высокой инфляции и роста ставок. Это позволит сохранять рубль относительно стабильным, но не даст реального роста доходности для населения, а лишь защитит сбережения от инфляции.
Эмиссия и займы через ОФЗ будут использоваться для покрытия дефицита бюджета, но массовой девальвации в ближайший год не ожидаю: прогноз по курсу доллара через год — 85–90 рублей, что отражает постепенное ослабление, а не резкий обвал», — полагает Алексей Примак.
По его мнению, основными инструментами покрытия бюджетного дефицита станут эмиссия и займы через облигации федерального займа (ОФЗ). И это будет разгонять инфляцию.
«Для государства это означает рост бюджетных рисков и инфляционное давление, для населения — снижение покупательной способности и отсутствие реального роста доходов при высоких ставках по депозитам», — уточнил Примак.
Почему валютные прогнозы сломались?
Примак считает, что прогнозы аналитиков не срабатывают из-за ручного управления курсом и административных ограничений, которые искажают рыночные механизмы и делают ситуацию менее предсказуемой. И поясняет:
— Изменилась структура валютного рынка: санкции и переход на внебиржевые торги сделали курс менее рыночным и более управляемым регулятором. Плюс административные ограничения: жесткий контроль за движением капитала, продажей валютной выручки и валютными операциями искажают рыночные механизмы.
Внешние и внутренние шоки: экономика адаптируется к новым условиям, а стандартные модели, основанные на прежних правилах, больше не работают.
То есть привычная логика курса валют «сломалась» из-за беспрецедентных административных мер, санкций и ограничений на рынке, а также из-за того, что Центробанк теперь фактически вручную определяет курс на основе внебиржевых сделок и отчетности банков, а не на открытом рынке.
Исполнительный директор Института экономики роста им. П. А. Столыпина Антон Свириденко отмечает, на вопрос, почему так укрепился рубль, нет единого мнения даже в Центробанке.
«Поэтому сложно дать четкое объяснение. Скорее всего, комбинация более эффективных схем расчетов и одновременно некие стимулы компаниям продавать валюту в России, стали определяющим факторами. Однако более детальные причины могут быть непубличными», — подчеркивает он.
Сам Центробанк, опубликовав резюме по ключевой ставке, объяснил логику разноплановых прогнозов тем, что на курс повлияла геополитика.
«Однако большинство полагало, что укрепление рубля в большей степени связано с жесткой денежно-кредитной политикой. Она воздействовала на курс рубля как через снижение спроса на импорт, так и через рост интереса к российским активам в условиях высокого дифференциала ставок (более высокие процентные ставки в России по сравнению со ставками в других странах)», — пояснил ЦБ.
Председатель Банка России Эльвира Набиуллина. Эксперты считают, что курс рубля стал заложником политики ее ведомства. Фото: Наумов Роман. URA.RU/ТАСС
В недавнем «Обзоре рисков финансовых рынков» регулятор точнее назвал причины крепкого рубля — соотношение спроса и предложения на иностранную валюту на внутреннем рынке. И в апреле он был минимальным с июля 2024 года. Экспортеры продали в апреле 10 млрд долларов, а суммарные покупки валюты со стороны всех покупателей рухнули до 1,8 трлн рублей.
Аналитик «Финама» Александр Потавин считает, что курс рубля стал заложником политики ведомства Эльвиры Набиуллиной. Высокая ключевая ставка, с одной стороны, ударила по потребительскому кредитованию, уменьшив спрос на импорт, что ограничивает аппетиты импортеров — основных потребителей валюты.
«С другой стороны, сохранение высоких процентов по рублевым кредитам и депозитам стимулируют компании и граждан, имеющих запасы валютной ликвидности, активнее продавать ее для финансирования своих текущих расходов в рублях или для получения дополнительного дохода от размещения средств в рублях по высоким ставкам», — поясняет он.
Песня хороша, начинай сначала
16 мая в Стамбуле начнутся переговоры делегаций РФ и Украины. Доллар сегодня стоит 80,3 рубля (средний курс за май — 81,1). Только с марта нацвалюта укрепилась почти на шесть рублей за доллар.
Однако, как бы ни спорили экономисты и не объяснялся регулятор, факторы, способствующие ожиданиям девальвации, никуда не делись.
Основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак сформулировал главные риски:
- Снижение цен на нефть и прогнозируемое Минэкономразвития уменьшение нефтегазового экспорта в 2025 году на 1,3% в реальном выражении.
- Дефицит бюджета, который, по прогнозам, превысит запланированные параметры.
- Минэкономразвития пересмотрело прогноз по курсу доллара: более 100 рублей за доллар в 2026 году и 106 рублей к 2028-му.
- Инфляция остается высокой, но ожидается замедление до 7,6% в годовом выражении.
---