С августа 2023 года длится период жесткой денежно-кредитной политики в стране. До конца года ключевую ставку постепенно увеличивали с 7,5% до 16%. После было ещё несколько повышений, и вот на сегодняшний день ключевая ставка = 21%, не меняясь с октября прошлого года (рисунок 1).
В связи с этим огромную популярность на рынке стали набирать долговые инструменты, а именно, облигации. В канале уже выходила серия постов про данный вид ценной бумаги:
— облигации с плавающим купоном;
— облигации с фиксированным купоном;
— как участвовать в оферте по облигациям?
Сегодня хотелось бы написать небольшой, но информативный пост по отбору облигаций в плане уверенности в возможности эмитента исполнять возложенные на него обязательства. Тема будет разбита на 2 части.
ЧАСТЬ 1. Кредитный рейтинг от агентств.
На самом деле самостоятельно оценить платежеспособность компании частному инвестору довольно трудно. Тем не менее есть специализированные организации — рейтинговые агентства, которые внимательно изучают эмитентов и присваивают им определенный КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ. В России самыми популярными являются Эксперт РА и АКРА.
Данные агентства оценивают кредитоспособность заемщика, производя независимую, надежную оценку эмитента, которая позволяет определить вероятность дефолта или банкротства компании. Работа проводимая рейтинговыми агентствами включает в себя множество критериев для оценки, при этом рейтинговая шкала у каждой такой организации своя, но имеются определенные устоявшиеся стандарты.
Компании с высоким уровнем кредитоспособности относятся к рейтингу A. Данный рейтинг представлен несколькими категориями, начиная с самого надежного — AAA, и заканчивая менее надежным, но при этом относительно высоким — A. Промежуточные значения в этом диапазоне могут быть следующие — AA+, AA, AA-, A+, A, A-.
Компании с рейтингом BBB уже имеют средний уровень кредитоспособности, BB — умеренно низкий, B — низкий, а CCC и ниже — крайне низкий уровень кредитоспособности. Исходя из этого, облигации эмитента с рейтингом BBB и ниже уже можно относить к высокодоходным облигациям, несущими в себе повышенные риски и предлагающими в связи с этим более высокую доходность.
Таблица частоты дефолта по рейтинговым уровням национальной российской рейтинговой шкалы «Эксперт РА» представлена на рисунке 2.
!ВАЖНО! Часто информация от рейтинговых агентств опаздывает и поэтому важно обращать внимание на дату последнего пересмотра рейтинга компании, а ещё бывают выпуски облигаций, рейтинг которых и вовсе не известен. Поэтому если Вы не доверяете подобным рейтингам и агентствам, то в таком случае можно попробовать самостоятельно проанализировать платежеспособность компании.
Часть 2. Оценка денежной позиции и долгов.
Подробный анализ платежеспособности эмитента требует от инвестора глубоких знаний и опыта, а также продолжительного времени. Все же есть ключевые моменты на которые стоит обратить внимание в первую очередь.
Для примера выбрали компанию ПАО ВУШ Холдинг.
На сегодняшний день у компании на рынке размещено 3 выпуска облигаций общим объемом 11,5 млрд руб, причем один из выпусков погашается уже в июне текущего года (рисунок 3)
Мы недавно представляли в подборке второй выпуск облигаций ВУШ с погашением в июле 2026 года и причем добавляли его в свой портфель и уверены, что проблем с платежеспособностью у эмитента не возникнет. Вот почему:
• В отчете о финансовом положении компании за 2024 год в разделе Обязательств можно найти объем краткосрочных (в течении 1 года) и долгосрочных (более 1 года) кредитов и займов, вместе с наличием у компании денежных средств и их эквивалентов (рисунок 4)
В итоге краткосрочные кредиты и займы составляют 4,5 млрд руб., долгосрочные — 8,3 млрд руб., а денежные средства и их эквиваленты 3,58 млрд руб.
При этом EBITDA (прибыль компании до вычета процентов, налогов и амортизации) компании составила 6,05 млрд руб. (примечание 22 в отчете). Причем в прошлом году у компании зафиксированы затраты на финансовые расходы в 1,88 млрд руб. (что учтено в показатели EBITDA), (рисунок 5).
Прибыль же по итогам 2024 года составила 1,96 млрд руб.
Какой вывод можем сделать?
Для погашения долгов в текущем году на 4,5 млрд руб. у компании достаточно средств и вероятность неисполнения обязательств крайне низкая, так как при сохранении текущих темпов роста денег хватит даже не используя имеющиеся на счету денежные средства и их эквиваленты.
С погашением второго выпуска так однозначно не скажешь. Для этого потребуется дождаться полугодовой отчетности и оценить какая будет ситуация к тому времени (так как произойдет погашение 1 выпуска облигаций на 3,5 млрд руб.).
Если ВУШ не залезет в свой кэш и подушка в 3,5 млрд останется на счету, то уверенность в исполнение обязательств по второму выпуску будет ещё выше.
В целом оцениваем финансовое положение компании, как "стабильное", да и кредитные агентства оценивают ВУШ рейтингом A-, что в целом считается относительно высоким показателем.
Примерно таким образом следует проводить хотя бы поверхностный анализ компаний перед добавлением их облигаций к себе в портфель. Конечно, подводных камней у эмитентов хватает, но при осмысленном подходе вероятность потерять свои деньги значительно снижается.
Не забывайте подписаться на телеграмм канал, чтобы не пропустить ничего интересного: