Сразу скажу, что деятельность по доверительному управлению (ДУ) – одна из самых не зарегулированных на финансовом рынке. Это связано с ее спецификой – сложно, да и не нужно связывать руки управляющим, имеющим смелость и желание заработать клиентам денег. Однако нужны и общие для всех управляющих «рамки» - иначе расплодится много недобросовестных практик и утрата доверия к этой деятельности со стороны инвесторов.
Самый верхнеуровневый документ по ДУ – Гражданский кодекс, глава 53.
Статья 1012. По договору доверительного управления имуществом одна сторона (учредитель управления) передает другой стороне (доверительному управляющему) на определенный срок имущество в доверительное управление, а другая сторона обязуется осуществлять управление этим имуществом в интересах учредителя управления или указанного им лица (выгодоприобретателя).
Передача имущества в доверительное управление не влечет перехода права собственности на него к доверительному управляющему.
Особо отмечу статью 1022, согласно которой управляющий, не проявивший при доверительном управлении имуществом должной заботливости об интересах выгодоприобретателя или учредителя управления, возмещает выгодоприобретателю упущенную выгоду за время доверительного управления имуществом, а учредителю управления убытки, причиненные утратой или повреждением имущества, с учетом его естественного износа, а также упущенную выгоду (по сути здесь прописана фидуциарная обязанность управляющего).
Доверительный управляющий несет ответственность за причиненные убытки, если не докажет, что эти убытки произошли вследствие непреодолимой силы либо действий учредителя управления.
Далее в иерархии идет Федеральный закон №39 «О рынке ценных бумаг», согласно статье 5 которого деятельностью по управлению ценными бумагами признается деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для совершения сделок с ценными бумагами и (или) заключения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами.
Т.о. управляющий является профессиональным участником рынка ценных бумаг (ПУРЦБ), в отличие от Управляющей компании паевыми инвестиционными фондами, деятельность которых регулируется отдельным 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (про управляющие компании в этой статье речь не идет).
Порядок осуществления деятельности по управлению ценными бумагами, права и обязанности управляющего определены в Положении Банка России
№ 482-П «О единых требованиях к правилам осуществления деятельности по управлению ценными бумагами, к порядку раскрытия управляющим информации, а также требованиях, направленных на исключение конфликта интересов управляющего», которое мы и разберем далее подробно.
Данное положение вводит требование к определению инвестиционного профиля клиента, который определяется как:
- риск, который согласен и способен нести клиент (допустимый риск), в абсолютном или относительном числовом выражении;
- ожидаемая доходность, которая определяется исходя из инвестиционных целей клиента и с учетом допустимого риска, в числовом выражении;
- период времени, за который определяются ожидаемая доходность и допустимый риск (инвестиционный горизонт).
Пример. Вы готовы передать в ДУ 1 млн руб. на 1 год, потерять готовы не более 100 тыс. руб., а заработать хотели бы не менее 200 тыс. руб. значит, ваш допустимый риск составляет 100 тыс. руб. или 10%, ожидаемая доходность 200 тыс. руб. или 20%, инвестиционный горизонт 1 год.
Управляющий должен утвердить внутренний документ, устанавливающий порядок определения инвестиционного профиля и перечень сведений, необходимых для его определения. Пример раскрытия информации - по ссылке.
Для большей защиты физлиц – неквалифицированных инвесторов предусмотрены дополнительные сведения для определения риска, который они способны нести:
- о возрасте, о примерных среднемесячных доходах и расходах за последние 12 месяцев, о сбережениях, инвестициях и денежных обязательствах, об образовании, опыте и знаниях в области инвестирования.
Пример. Клиент-пенсионер без опыта инвестирования хочет передать в управление все свои сбережения. Т.е. имеем преклонный возраст, знания отсутствуют, доходы равны расходам (небольшая пенсия), кредитов нет, склонность к риску минимальная. Управляющий должен через анкетирование клиента определить его инвестпрофиль и предложить только те стратегии, которые подходят данному клиенту.
Однако четких требований к алгоритму определения инвестрпофиля нет – а это значит, что не совсем добросовестные управляющие могут так составить анкету клиента, что будут присваивать ему более рисковый инвестпрофиль. Или же фривольно присваивать консервативный риск-профиль своим стратегиям, которые подразумевают существенные просадки капитала и покупку высокорисковых или сложных финансовых инструментов.
Более детальные требования к инвестпрофилированию содержатся в базовом стандарте совершения управляющим операций на финансовом рынке СРО НАУФОР. Примечательно что про совершение операций там ни слова, да и детальных алгоритмов профилирования клиентов не приводится. Есть над чем работать!
Управляющий может начать управление только после получения согласия клиента с определенным ему инвестпрофилем. Клиент может потребовать повторно определить его инвестпрофиль, например, если изменились его инвестиционные цели или уменьшился уровень допустимого риска.
Если же в процессе управления фактический риск клиента превысил допустимый риск, и договором предусмотрены ограничения действий управляющего, которые необходимы для снижения риска, управляющий обязан уведомить клиента не позднее следующего дня.
Поэтому надо внимательно читать текст договора на ДУ, есть ли там ограничения, и как будет действовать управляющий - ждать вам уведомления о просадке или это станет "неприятным сюрпризом".
Пример. Ваша стратегия ДУ предусматривает вложения в облигации, т.е. допустимый риск небольшой, 10%. Банк России неожиданно резко повысил ключевую ставку и цены всех облигаций с фиксированным купоном отреагировали снижением цен на 12%. Уровень фактического риска вашего портфеля превысил допустимый риск в 10%, а значит управляющий должен или распродать все или часть облигаций, или уведомить вас и продолжать удерживать облигации. Далее если вы потребуете может их распродать, зафиксировать убыток.
Однозначно прописан запрет на покупку в портфель клиентов векселей, закладных и складских свидетельств, т.к. с данными ценными бумагами в прошлом было много «схем» и недобросовестных практик, а также нет прозрачного ценообразования.
Есть и новые пункты в защиту физиков – неквалов:
- покупка финансового инструмента допускается только если этот инструмент не будет передан клиенту при прекращении договора ДУ (но есть оговорка, что если при инвестпрофилировании клиент сообщил, что готов этим инструментом управлять самостоятельно, то можно); (защита от структурных продуктов, когда вам могут вместо денег вернуть акции/облигации обанкротившейся компании);
- покупка производных финансовых инструментов (ПФИ) или «сложных» ценных бумаг, размер выплат по которым зависит от наступления каких-либо событий, возможна только при условии, что иначе никак не достичь инвестиционных целей клиента (защита от покупки вам структурных продуктов в форме ПФИ, где вы можете либо ничего не заработать, либо потерять часть средств).
Управляющий должен предпринимать меры, направленные на недопущение установления приоритета интересов одного клиента над интересами других клиентов (должен быть разработан и опубликован соответствующий внутренний документ).
Учет прав на ценные бумаги осуществляется или российскими депозитариями/регистраторами, или иностранными, но соответствующими определенным требованиям (защита от иностранных «мутных» депозитариев, которые могут нарисовать любой отчет, а по факту там ничего нет).
Оценка стоимости объектов доверительного управления производится управляющим на основании разработанной им методики (если договором с конкретным клиентом не предусмотрена иная методика), которая публикуется на сайте.
Например, если учредитель управления юридическое лицо, то оно может в договоре предусмотреть способ оценки, соответствующий его учетной политике, чтобы проще было принимать имущество в ДУ к бухучету. Для физлиц это не принципиально.
Важно ознакомиться с методикой оценки, т.к. в определенных нестандартных ситуациях (как-то блокировка активов, делистинг ценных бумаг с биржи, банкротство эмитента) оценка портфеля окажется завышенной и управляющий удержит с вам больше комиссии, чем вы рассчитывали (считали правильным).
Также вы можете выбрать – передавать ли управляющему право голоса по ценным бумагам, или голосовать самому. Не все предоставляют такую опцию, т.к. 2 вариант более затратен для управляющего, если клиентов много.
Отчетность управляющего. Отчет о деятельности управляющего должен содержать:
- сведения о динамике ежемесячной доходности портфеля клиента за весь период ДУ (если иной период не предусмотрен договором);
- сведения о стоимости портфеля клиента на конец каждого месяца за период ДУ (если иной период не предусмотрен договором);
- если доходность портфеля поставлена в зависимость от индекса, то в отчете должна быть ежедневная динамика портфеля в сопоставлении с индексом;
- сведения о депозитарии/регистраторе, где учитываются ценные бумаги, о банке, где учитываются денежные средства, о брокере;
- информация о всех видах расходов, понесенных управляющим и возмещенных за счет имущества клиента, о вознаграждении управляющему, с приведением расчета его размера (это важный пункт, чтобы клиент мог сам проверить, корректно ли рассчитано вознаграждение);
- если управляющий голосовал по ценным бумагам, то указывает выбранный им вариант голосования по каждому вопросу повестки;
- иная информация по усмотрению управляющего (исходя из договора с клиентом).
По письменному запросу клиента управляющий должен в срок не более 10 рабочих дней предоставить ему отчет, содержащий информацию о сделках по портфелю клиента за период (т.е. в стандартном отчете информации о сделках не будет).
Раскрытие информации. До 2025 года управляющие могли предлагать клиентам стандартные стратегии управления, плюс был в том, что не нужно было определять инвестпрофиль каждого клиента, а клиенты присоединялись к риск-профилю стандартной стратегии. По стандартным стратегиям, срок действия которых не истек, управляющий по-прежнему раскрывает пул информации (ссылка на пример раскрытия).
А с 01 января 2025 года управляющие предлагают только т.н. «индивидуальные» стратегии управления, и соответственно, не должны раскрывать информацию об их доходности на сайте, а только персонально в отчете клиенту.
По сути стандартные стратегии мимикрировали под индивидуальные, только прозрачности стало меньше. Управляющим по-прежнему невыгодно индивидуально управлять небольшими портфелями, поэтому они также объединяются в пулы и управляются по единым принципам, как и ранее по стандартным стратегиям.
Конфликт интересов (КИ). Важная тема! Управляющий обязан принять меры по выявлению и контролю КИ, а также предотвращению его последствий (ссылка на мою статью по КИ).
В случае если меры, принятые управляющим по предотвращению последствий КИ не привели к снижению риска причинения ущерба интересам клиента, управляющий обязан уведомить клиента об общем характере (источниках) КИ до начала совершения сделок.
Также управляющий устанавливает правила выявления и контроля КИ во внутренних документах (публикуются на сайте).
Пример. Управляющий покупает в портфели клиентов ценные бумаги связанных лиц, и не видит в этом проблемы – т.е. условия КИ есть, управляющий его идентифицирует, но принимает решение принять этот риск, а не исключать. Тогда он должен при заключении договора уведомить клиента, что такие операции могут заключаться. Для меня загадка, что с этой информацией будет делать рядовой розничный клиент, но считается что предупрежден – значит вооружен. По сути управляющий уведомив клиента снимает с себя ответственность за КИ. Однако «фидуциарная» обязанность качественно управлять у него остается.
Выводы.
Никакие нормативные требования не содержат инструкций, как управлять и что делать. Есть только верхнеуровневые требования, что управляющий должен определять инвестпрофиль клиента, вести учет сделок, предоставлять клиентам отчеты и «стараться» во благо клиента за комиссионное вознаграждение.
Если же что-то пошло не так и у клиента убыток – тогда можно обратиться в суд, но только если есть основание полагать, что управляющий действовал недобросовестно. Т.е. если ваша стратегия управления подразумевает вложение в акции, и ваш портфель упал на уровень снижения индекса акций Мосбиржи (реализовался рыночный риск), то судиться бесполезно. Однако если рынок акций вырос, а у вас портфель -90%, потому что управляющий купил вам акции одного эмитента, который объявил дефолт, то надо идти в суд и пытаться взыскать убытки.
Поэтому ответственность клиента – внимательно проанализировать финансовую модель стратегии управления, которую предлагает управляющий. Причем не только путем ознакомления с красочными рекламными материалами, а по сути.
Также важно отметить, что результаты доверительного управления теперь не являются публичными (отменили стандартные стратегии ДУ), в отличие от паевых фондов, поэтому ознакомиться с трэк-рекордом управляющего, подтверждающего успешность управления в прошлом, не получится. Остается только полное «доверие».