«Транснефть» — российская нефтепроводная компания, контролируемая государством, оператор магистральных нефтепроводов и нефтепродуктопроводов. Штаб-квартира — в Москве.
Основные направления деятельности: транспортировка нефти и нефтепродуктов по трубопроводной системе на территории России и за её пределами, диагностические, профилактические и аварийно-восстановительные работы, обеспечение охраны окружающей среды в районах, где проходит трубопроводная система.
Финансовый анализ ПАО «Транснефть» за 2024 год
Основные показатели:
Выручка:
2024: 1 423 904 млн ₽ (+7% к 2023).
2023: 1 330 899 млн ₽.
Рост выручки связан с увеличением объёмов транспортировки и тарифов.
EBITDA:
2024: 545 088 млн ₽ (операционная прибыль до амортизации и обесценения).
Маржа EBITDA: 545 088 / 1 423 904 ≈ 38.3%.
Чистая прибыль:
2024: 299 976 млн ₽ (-4.6% к 2023).
2023: 314 282 млн ₽.
Снижение связано с ростом расходов на амортизацию (230 817 млн ₽) и обесценение активов (31 990 млн ₽).
Долг/EBITDA:
Общий долг (кредиты и займы): 275 934 млн ₽.
Debt/EBITDA = 275 934 / 545 088 ≈ 0.5x.
Низкая долговая нагрузка (допустимое значение <3x).
Риски и негативные моменты:
Санкции:
Ограничения на экспорт/импорт, доступ к зарубежным рынкам капитала.
Валютные риски:
94% денежных средств размещены в банках под контролем государства. Курс юаня и доллара вырос на 6.8% и 13.4% в 2024.
Обесценение активов:
Убыток от обесценения внеоборотных активов: 31 990 млн ₽ (включая нефтепроводы).
Госрегулирование:
Тарифы устанавливаются Федеральной антимонопольной службой. В 2025–2030 налог на прибыль для части дочерних компаний вырастет до 40%.
Снижение чистой прибыли:
Несмотря на рост выручки, чистая прибыль сократилась на 4.6% из-за роста налогов и расходов.
Сильные стороны:Низкая долговая нагрузка (Debt/EBITDA=0.5x), стабильный FCF, монопольное положение в РФ.
Слабые стороны:Зависимость от госрегулирования, валютные и санкционные риски.
1. Мультипликативный анализ (2024 год)
P/E = 3.09x
среднее за 5 лет = 4.91x
справедливая цена = 505.3 * 4.91 ≈ 2481 руб
P/S= 0.62x
среднее за 5 лет = 0.90x
справедливая цена = (1424 / 724.9 млн акций) * 0.90 ≈ 1772 руб
P/BV=0.32x
среднее за 5 лет=0.43x
справедливая цена = 4912 * 0.43 ≈ 2112 руб
EV/EBITDA=1.19x
среднее за 5 лет=1.74x
справедливая цена= (545 * 1.74) / 724.9 млн акций ≈ 1304 руб
Средняя
(2481 + 1772 + 2112 + 1304) / 4 ≈ 1917 руб
2. Дисконтирование денежных потоков (DCF)
FCF (2024): 177 млрд ₽.
Прогноз роста: 5% (консервативно, учитывая санкции и регуляторные риски).
Ставка дисконтирования: 20%.
Расчет:
Терминальная стоимость (TV):
TV = 177 * (1 + 0.05) / (0.20 – 0.05) = 1239 млрд ₽.
Дисконтированная TV: 1239 / 1.20 ≈ 1032 млрд ₽.
Справедливая капитализация: 1032 млрд ₽.
Цена акции: 1032 млрд / 724.9 млн акций ≈ 1424 ₽.
3. Оценка по дивидендам (DDM)
Дивиденд за 2023: 177.2 ₽/акцию (после дробления).
Прогноз роста дивидендов: 3% (из-за снижения чистой прибыли в 2024).
Модель Гордона:
Цена = D / (r – g) = 177.2 / (0.20 – 0.03) ≈ 1042 ₽.
4. Сравнение методов
Мультипликаторы= 1917 ₽
DCF= 1424 ₽
Дивиденды (DDM)= 1042 ₽
Средневзвешенная= 1461 ₽
5. Ключевые выводы
Переоценка по мультипликаторам:
Низкие P/E (3.09x) и P/BV (0.32x) против исторических средних (4.91x и 0.43x) указывают на потенциал роста.
EV/EBITDA (1.19x) ниже среднего за 5 лет (1.74x), что подтверждает недооцененность.
DCF vs DDM:
DCF показывает рост на 16%, но модель дивидендов (DDM) сигнализирует о переплате из-за снижения выплат в 2024.
Риски:
Санкции: ограничения на экспорт и доступ к технологиям.
Налоги: рост ставки налога на прибыль до 40% для части дочерних компаний (2025–2030).
Волатильность FCF: CapEx вырос на 31% в 2024 (351.7 млрд ₽), что снижает свободный денежный поток.
Целевой диапазон: 1300–1500 ₽/акция.
Инвестировать с осторожностью из-за политических и макроэкономических рисков.
Действие: Покупать при цене ниже 1300 ₽, учитывая запас прочности 19%.
Мониторинг: Динамика тарифов, налоговой нагрузки и выполнения CapEx-планов.