Высокая ключевая ставка сократила оценку компаний при M&A

Высокая стоимость заемного финансирования в России замедлила процесс восстановления оценок компаний при слияниях и поглощениях. Если в 2021 году бизнес эталонно оценивался в 5 EBITDA, то в последующие годы инвесторы рассматривали активы, стоимость которых оценивалась в 3 EBITDA. Чтобы изменить ситуацию, Центральному банку достаточно подать даже слабый сигнал о будущем смягчении денежно-кредитной политики, считают эксперты.

«В 2024 г., по мере адаптации участников M&A рынка к существованию в условиях новой реальности, рыночные оценки начали постепенно восстанавливаться к уровням 2021 года, однако значительный рост ключевой ставки приостановил этот процесс. В первой половине 2025 года мы видим, что в условиях высокой стоимости заемного финансирования и привлекательных ценовых уровней на фондовом рынке для непубличных компаний инвесторы готовы предлагать мультипликатор на уровне 4.0-4.5х EBITDA», — отмечает старший менеджер проектов Atomic Capital Денис Маслин.

Руководитель управления по слияниям и поглощениям «СОЛИД Брокер» Алексей Мальцев также обращает внимание на сегрегацию оценок компаний в зависимости от темпов роста. По его словам, снижение наблюдается в сегменте малого и среднего бизнеса с темпом роста выручки 20-30% в год. В этом случае, даже если собственники планируют подать актив за 5 EBITDA, предполагается торг. У крупных представителей бизнес-ландшафта с темпом роста более 30% в год, снижение оценки может быть не так заметно. Однако в этом случае и итоговые условия сделки, как правило, непубличным.

По словам члена комиссии по ЦФА ТПП РФ и РСПП РФ Александра Вайса, дополнительными факторами снижения оценки компаний при M&A становятся рост регуляторной нагрузки и изменения спроса покупателей: они все чаще смотрят на активы, которые дадут синергетический эффект основному бизнесу. Кроме того, спрос направлен на компании с коротким горизонтом окупаемости.

Прицельный поиск компаний, которые отвечают общему вектору развития холдингов, характерен, в том числе для IT сектора. В частности, как ранее писало Abn.Agency, дебютант биржи прошлого года, компания Arenadata, рассматривает возможность покупки игрока рынка MDM (master data management systems). Альтернатива — разработка этих продуктов собственными силами.

При этом, по словам Мальцева, подходы в оценке компаний при M&A и на IPO могут существенно отличаться друг от друга. Как отмечает эксперт, убедить несколько тысяч человек в потенциале компании порой легче, чем одного-двух якорных инвесторов.

«При IPO потенциал роста цены выше хотя бы потому, что убедить в потенциале роста широкий круг инвесторов проще, чем изменить позицию одного –двух приобретателей, выкупающих компанию. Если первые перекладывают ответственность на текущий менеджмент и мажоритарных акционеров, то последние жертвуют ликвидностью своих средств, ставя на непубличный бизнес, несут всю ответственность за актив и хотят за это большее вознаграждение, чем приобретатели ликвидных биржевых инструментов», -объясняет руководитель управления по слияниям и поглощениям «СОЛИД Брокер» Алексей Мальцев.

Однако, как обращает внимание старший менеджер проектов Atomic Capital Денис Маслин, снижение оценки компании как таковой еще не гарантирует, что продавец не получит в итоге справедливую стоимость. Для сближения позиций продавца и покупателя есть разные инструменты.

«Например, ценообразование на основе факта последних 12 месяцев или прогнозных показателей 2025 года, использование механизма отложенного вознаграждения за результат (earn-out), корректировка цены сделки (claw-back) или распределения долей (ratchet) по результатам», — указывает Денис Маслин.

Кроме того, по прогнозам эксперта, даже намеки на снижения ключевой ставки от регулятора уже снимут часть напряжения на рынке M&A, а инвесторы будут увереннее двигаться к закрытию сделок. Пока не оценке других экспертов, активность находится на очень низком уровне.