Сегодня огромное внимание приковано тарифам и их критическому влиянию на экономику и рынки. Мало внимания уделяется трендам, которые их вызвали, и самым большим "тектоническим сдвигам", которые ещё впереди.
Хотя объявления тарифов крайне важны, и мы все знаем, что Трамп стал их причиной, многие упускают из виду основные события, которые позволили ему стать президентом и ввести эти тарифы. Важные силы, которые движут практически всем, включая тарифы.
"Не стоит думать, что всё происходящее - только из-за тарифов" - Рэй Дэлио.
Всё дело только в тарифах?
Финансовый кризис – это обрушение инвестиционной конструкции, возведённой на этапе экономического подъёма. Чем быстрее и стабильнее был подъём, тем сложнее и замысловатее оказывается конструкция.
Задним числом, кризис всегда похож на вихрь сложившихся обстоятельств. Но если заглянуть глубже, в итоге выясняется, что не было, ни вихря, ни, собственно, обстоятельств.
Как мы пришли к текущей точке?
Жадность и долг.
Человеческая жадность не знает пределов, позволяя многократно нагромождать рынок сложными финансовыми продуктами и долгом.
«Дорогие инвесторы, нам очень нужны ваши деньги! Не желаете вложиться в структурную облигацию на фьючерсы опционов корзины криптовалют с заложенным десятикратным плечом?»
Потребители, инвесторы и корпорации на этапе экономического подъёма зачастую наращивают использование кредитов. Им это позволяют низкие процентные ставки. Долгое время в США и Европе процентные ставки были около-нулевыми. Это позволяло заёмщикам чувствовать себя достаточно комфортно. Однако теперь ключевые ставки крупнейших центральных банков мира стремительно выросли, больно ударяя по финансовым возможностям.
Есть стандартный рыночный цикл, взаимосвязь, которая работает в нормальных условиях:
ИНФЛЯЦИЯ – СТАВКИ – ОБЛИГАЦИИ – АКЦИИ
1. Инфляция в разумных пределах – это показатель экономического роста, который часто его сопровождает. Растёт уровень жизни, растут потребительские расходы, растут и цены.
Для развитых стран нормальна инфляция 2-3% потому что это гигантские экономики, рост которых медленнее, а для развивающихся – 4-8%, поскольку эти рынки меньше и растут быстрее. В этих пределах центральные банки обычно стараются удерживать рост цен.
Как они это делают?
2. Чем выше инфляция, тем выше ставки в стране. Центральные банки вслед за ростом цен повышают ключевую ставку, тем самым делая кредиты более дорогими, охлаждая кредитную, потребительскую, бизнес активность, чтобы инфляция не выходила из под контроля.
3. Когда растут ставки, облигации падают в цене. Инвесторы бегут из них в более безопасные вклады. И вообще, чем выше ставка, тем выше риск её невыплаты, и ниже ценность долга. Запомним этот момент.
4. Следом за облигациями падают и акции. Как правило, с опозданием на несколько месяцев, поскольку они менее чувствительны к ставкам. Всё просто, увеличение ставок заставляет корпорации платить больше по своим долгам, меньше занимать, снижая рентабельность акционерного капитала ROE.
С высокими ставками экономический рост замедляется, инфляция замедляется (во всяком случае - должна), ставки можно снова снижать, облигации вырастают, за ними следуют и акции.
Всё кажется весьма простым, но мы живём в реальном мире, где правит человеческая жадность, доводящая порой до глупости даже глобальных регуляторов.
Период оживления 2009-2019
После мирового финансового кризиса 2008 года ключевая ставка в США оставалась около нуля до 2016 года. За это время на рынок пришло огромное количество дешёвых денег, которые надули финансовые рынки.
С 2016 до 2019 года продлилась необходимая попытка повысить ставки, чтобы остудить рынок. Президент Дональд Трамп, видя, что рынок реагирует на это со страхом, надавил на нынешнего председателя ФРС США (аналога ЦБ РФ), и ставку снова начали снижать. В ответ на это рынок оживился.
В 2020 году внезапная пандемия COVID-19 дала властям США повод для нового снижения ставки в ноль и вливания триллионов долларов «на поддержку экономики в борьбе с коронавирусом» и инфраструктурные проекты.
В Европе же ключевая ставка не поднималась с 2008 до 2022 года, оставаясь около 0%.
- Ставки около нуля - Деньги вливаются - Рынок оживает.
- Но растёт инфляция…
- Деньги вливаются! Потребители сходят с ума! Экономика и рынки на подъёме!
- Стоп! Но инфляция и долг ведь продолжают расти!
- Рынок летит вверх как ракета!
- Эй, вы меня слышите?!
В такие моменты никто не слышит голос разума, поскольку он зачастую оказывается в меньшинстве.
Рост цен стремительно набирал обороты, ускоряясь электронной коммерцией и падающими с неба чеками от правительства. Инфляционные ожидания и следующие за ними ставки по облигациям уже показывали рост, но когда крупнейших регуляторов спрашивали, не стоит ли начать ужесточать денежно-кредитную политику, ответ был один – «Инфляция временна».
Подобно катастрофическим временам периода GreatInflation 80-ых годов прошлого века, регуляторы наивно положились на то, что инфляция исчезнет сама. Оговоримся, что такое реально могло случиться.
Однако, когда речь идёт о мировой экономике, действия должны быть однозначными и решительными, нельзя допускать неожиданностей, потому что мировые финансовые рынки к началу 2025 году оказались невероятно перекуплены.
Взлетали в цене даже самые рискованные компании без каких-либо финансовых показателей, а также и вовсе ничем не обеспеченные криптоактивы, NFT. Лидеры финансовых СМИ на полном серьёзе назвали мем-токены - лучшим "инвестиционным активом" года.
Центральные банки безответственно пустили ситуацию на саморазрешение, а когда что-то плохое может случиться, оно случается.
После COVID многое изменилось
Рост цен не только не замедлился сам, но и взлетел к астрономическим максимумам. Западные страны в 2022 обвинили в этом Россию и начавшийся энергетический и продовольственный кризис, однако разгон цен начался ещё задолго начала военных действий, а ситуация с СВО и позицией России лишь усугубила этот момент для США и Европы.
Примечательно, что ставки многократно отставали от уровней инфляции, хотя по правилу Тейлора им стоит быть выше примерно в 1,5 раза, чтобы её сдерживать.
Инфляция в США: 9.1% (максимум с 1981) при ключевой ставке всего 1.75%
Инфляция в Европе: 8.6% (максимум за всю историю наблюдений) при ставке 0.5%
Инфляция в Великобритании: 9.4% (максимум с 1982) при ставке 1.25%
К чему мы пришли до 2025?
Если в 2021 мы были на грани, то период 2022-2025 можно назвать весьма турбулентным.
США 2022-2025
В 2022 году США столкнулись с высокой инфляцией, достигшей пика в 9,1% в июне, вызванной последствиями пандемии, нарушением цепочек поставок и ростом цен на энергоносители. Федеральная резервная система (ФРС США) начала агрессивно повышать процентные ставки, чтобы обуздать инфляцию, что привело к замедлению экономического роста, но избежало глубокой рецессии.
К началу 2025 года инфляция снизилась до более управляемого уровня около 3-4% по прогнозам, хотя остаётся выше целевого показателя ФРС в 2%. Экономика демонстрировала устойчивость благодаря сильному рынку труда и потребительским расходам, хотя рост ВВП замедлился до 1,5-2% в год.
Трамп вернулся к власти в январе, ввёл новые торговые пошлины, например, до 60% на китайские товары, усиливая торговую войну с Китаем. Это вызвало краткосрочные сбои в импорте, хотя и стимулирует внутреннее производство в некоторых секторах, таких как полупроводники. Энергетический сектор должен укрепиться благодаря увеличению экспорта сжиженного газа в Европу, хотя стратегический нефтяной резерв достиг минимального уровня с 1980-х годов после распродаж в 2022-2023 годах.
Китай 2022-2025
Китай в 2022 году переживал замедление роста до 3% ВВП из-за строгой политики "нулевого COVID", кризиса недвижимости (дефолт Evergrande) и падения экспорта.
К началу 2025 года локдауны были сняты, что дало толчок восстановлению, тогда рост ВВП в 2023 году составил 5,2%, в 2024 — около 4,8-5%.
Однако структурные проблемы сохраняются: сектор недвижимости остаётся слабым, долг местных правительств вырос, а потребительский спрос не оправдал ожиданий. Правительство ввело стимулы, включая выпуск облигаций на 42 миллиарда долларов в 2025 году для программы "трейд-ин", но эффект был ограниченным.
Теперь торговая война с США усилилась с новыми пошлинами Трампа, что сократило экспорт в Америку, но Китай компенсировал это ростом торговли с Россией, где 95% расчетов в юанях и рублях, а также странами Азии.
Демографический спад и дефляция в конце 2024 продолжали тормозить Китай и его долгосрочные перспективы. Пекин сделал ставку на технологическую независимость, инвестируя в ИИ и полупроводники, но пока не достиг значительного прогресса.
Европа 2022-2025
Европа в 2022 году столкнулась с энергетическим кризисом из-за сокращения поставок российского газа, что подстегнуло инфляцию до 10% и выше в некоторых странах и замедлило экономический рост.
К началу 2025 года ситуация частично стабилизировалась: страны ЕС диверсифицировали источники энергии, увеличив импорт СПГ из США и Норвегии, а также ускорив переход на возобновляемые источники. Инфляция снизилась до 3-5%, но экономический рост остаётся слабым, около 1% в 2024-2025, особенно в Германии, где спад в промышленности продолжается из-за высоких затрат на энергию и конкуренции с Китаем.
Торговые пошлины США под руководством Трампа усугубили положение, перенаправляя поток китайских товаров в Европу. Это вынуждает ЕС ужесточить защитные меры, такие как пошлины на китайские электромобили, что вызывает напряженность в отношениях с Китаем.
Структурные проблемы, включая старение населения и низкую производительность, остаются нерешенными, хотя программы стимулирования (например, NextGenerationEU) продолжают поддерживать экономику.
Россия 2022-2025
В 2022 году российская экономика столкнулась с беспрецедентными вызовами после начала военных действий "РФ-Украина" и введения масштабных западных санкций. Прогнозы изначально предсказывали спад ВВП на 8-10%, но фактическое снижение составило 2,1% по итогам того года. Это было обусловлено высокими ценами на нефть и газ, а также перенаправлением экспорта энергоносителей в Азию, особенно в Китай и Индию. Однако санкции ударили по импорту технологий и оборудования, что вызвало определённые проблемы в промышленности и логистике.
К 2023 году экономика начала восстанавливаться, что стало сюрпризом для многих аналитиков. Основными драйверами стали военные расходы, ведь доля бюджета на оборону выросла до 6% ВВП, государственные субсидии и увеличение внутреннего спроса за счет выплат военнослужащим. Однако этот рост сопровождался перегревом экономики: инфляция превысила цели ЦБ РФ, а дефицит рабочей силы обострился из-за эмиграции, мобилизации и демографического спада.
В 2024 году восстановление продолжилось, но признаки напряжения только усугубились. Растущая инфляция вынудила Центробанк РФ поднять ключевую ставку до 21%. Нефтяные доходы начали сокращаться из-за падения цен на нефть Urals и ограничений на экспорт в Европу, хотя торговля с Китаем частично компенсировала потери - рост до 240 млрд $ . Параллельный импорт помог смягчить дефицит товаров, но цены на импорт выросли из-за ослабления рубля, курс превысил 100 рублей за доллар.
К началу 2025 года экономика России столкнулась с новыми вызовами. Военный бум, поддерживавший рост, начал исчерпываться, так как трудовые, финансовые и производственные ресурсы приблизились к пределу. Прогнозы на 2025 год варьируются: ООН предсказывает замедление роста ВВП до 1,5%, а некоторые эксперты (например, из немецкого SWP) говорят о риске рецессии из-за санкций, дешевеющей нефти и высокой инфляции. Дефицит бюджета вырос до 3-4% ВВП, что вынуждает власти увеличивать налоги и сокращать социальные программы.
Что дальше?
Гораздо более масштабная, гораздо более важная вещь, о которой следует помнить, заключается в том, что мы наблюдаем классический крах основных денежных, политических и геополитических порядков. Такого рода крах происходит лишь раз в жизни, но они случались много раз в истории, когда существовали подобные неустойчивые условия.
Любой, кто изучал историю, знает, что такие риски при таких обстоятельствах неоднократно приводили к тем же проблемам, которые мы наблюдаем сейчас.
Почему экономический порядок рушится?
Мировая экономика трещит по швам из-за огромного долга, который растет слишком быстро. Рынки и экономики держатся на этом шатком фундаменте, но он вот-вот рухнет. Проблема в большом разрыве между теми, кто берет деньги в долг, и теми, кто их дает.
С одной стороны, есть страны вроде США — они занимают слишком много, чтобы покрывать свои расходы. С другой — кредиторы, такие как Китай, которые уже скупили кучу долгов и продают товары должникам, чтобы их экономика не встала. Этот перекос не может длиться вечно, и давление на него растет. Скоро денежный порядок изменится, и перемены будут серьезными.
Сейчас мир движется к деглобализации. Страны вроде США боятся, что им перекроют доступ к нужным товарам, а Китай переживает, что долги не вернут. Это похоже на войну, где каждый хочет зависеть только от себя. История показывает, что такие ситуации уже бывали и всегда заканчивались кризисами.
Старый порядок, где Китай делал товары, продавал их США и брал американские долги, а США занимали у Китая, чтобы покупать еще больше, больше не работает.
Это подорвало производство в США, лишило людей работы и заставило страну зависеть от импорта из "врага".
В эпоху деглобализации такие перекосы в торговле и финансах должны исчезнуть.
Плюс ко всему, госдолг США и скорость, с которой он растет, явно вышли за разумные пределы. Денежный порядок ждет большой слом, и это уже началось. Рынки и экономика готовятся ощутить сильные последствия.
Политический кризис внутри стран
Внутри стран тоже все шатко.
Люди разделены: у кого-то есть деньги, образование и возможности, у других — ничего. Политика не может это исправить.
В итоге правые и левые популисты борются за власть, не желая договариваться. Демократия трещит, потому что она требует компромиссов и закона, а в такие времена они исчезают.
История учит: когда так происходит, приходят сильные лидеры, которые берут все под контроль, вроде Трампа. Экономические проблемы, вроде обвала рынков, только усиливают этот хаос.
Конец старого мирового порядка
Мир, где США задавали тон, закончился. Вместо сотрудничества теперь правит сила. США остаются главной державой, но переходят к принципу "Америка прежде всего".
Это видно как в риторике, так и в конкретных в торговых войнах, санкциях и гонке технологий, а иногда и в военных конфликтах.
Технологии меняют правила, усиливают гонку
Технологии, особенно революция ИИ, помощников и анализа данных последних пары лет, переворачивают жизнь. Они влияют на экономику, политику, отношения между странами и даже на то, как мы справляемся с кризисами.
Данные, Вычисления, Инновации, Автоматизация - новая энергия для роста и гипер-конкурентных преимуществ
Нельзя отвлекаться на громкие новости вроде тарифов. Надо смотреть глубже: как эти большие силы двигают мир.
Например, тарифы Трампа могут ударить по рынкам, поссорить США с другими странами, даже осложнить борьбу с климатом. Но они же могут подтолкнуть технологии в Америке, хотя и ценой нестабильности.
История часто повторяется. Такие кризисы уже приводили к депрессиям, войнам и новому порядку.
Политики могли бы заморозить долги "врагам", ограничить вывод денег или ввести налоги — это уже было раньше.
Рэй Дэлио описал 6 стадий этого цикла в своих "Принципах работы с меняющимся мировым порядком".
Мы в начале больших перемен, и важно следить за главными силами, а не за шумом.
Возможные последствия нового миропорядка
Мы стоим на пороге фундаментальных изменений в глобальной экономике, политике и технологиях. Старый мировой порядок, основанный на глобализации, доминировании доллара и относительной стабильности западных демократий, трещит по швам.
На смену ему приходит эпоха деглобализации, торговых войн, валютной перестройки и геополитической конфронтации.
Экономика: новая финансовая система
Главная проблема современной экономики — неустойчивость долговой модели. США, ЕС и Япония десятилетиями жили за счёт дешёвых денег, наращивая госдолг. Теперь этот механизм даёт сбой:
- Доллар может потерять монополию. Да, это звучит радикально, но ведь эта монополия длится около 80 лет. Что это в рамках мировой истории? Санкции против России ускорили переход стран БРИКС к расчетам в национальных валютах. Китай, Индия, Саудовская Аравия и другие игроки сокращают зависимость от USD.
- Кризис доверия к гособлигациям. Если крупные кредиторы, такие как Китай, Япония, нефтедобывающие страны начнут массово избавляться от казначейских бумаг США, ФРС могут рано или поздно вернуться к печатному станку, вызывая новую волну инфляции.
- Возможный коллапс пенсионных систем. Низкие ставки и кризис рынка облигаций угрожают стабильности пенсионных фондов, что может спровоцировать социальные взрывы в развитых странах.
Мир движется к многополярной финансовой системе, где вместо доллара будут конкурировать несколько резервных активов, среди которых, возможно, могут оказаться и непривычные нам сегодня - крипто, вычислительные мощности как актив и тд.
Какую роль в это будут играть Децентрализованные криптовалютные Финансы (DeFi)? Скорее всего, не последнюю, но этой сфере также предстоит весьма большой путь развития и трансформаций.
Политика: рост популизма и авторитаризма
В мире уже наблюдается "правый поворот". Экономическая нестабильность всегда усиливает политические потрясения. Тренды:
- Раскол общества. Богатые становятся богаче, средний класс беднеет — это питает протесты, как движение "жёлтых жилетов" во Франции или беспорядки в США.
- Это даёт почву власти сильных харизматичных лидеров. В условиях кризиса люди ищут "твёрдую руку" — отсюда возвращение Трампа, рост правых в Европе, усиление авторитарных режимов.
- Распад международных союзов. НАТО, ЕС, ОПЕК+ сталкиваются с внутренними противоречиями. Например, Венгрия и Словакия уже выступают против поддержки Украины, а Саудовская Аравия игнорирует просьбы США о нефтяных поставках.
Демократия в кризисе, мир, по всей видимости, может столкнуться с некой разновидностью "новой холодной войны" США vs. Китай+Россия+БРИКС.
Технологии и Информация: гонка за будущее
Кто контролирует технологии — тот контролирует мир. И Илон Маск однажды писал: «Кто контролирует мемы, контролирует Вселенную», имея ввиду большое значение информации в формировании культуры и трендов сегодня.
Основные битвы:
- Полупроводники и ИИ. США пытаются задушить Китай санкциями, но Пекин вкладывает миллиарды в собственные чипы и искусственный интеллект. Противостояние DeepSeek и ChatGPT также весьма занимательно.
- Зелёная энергетика vs. НефтеАтомГаз. Евросоюз форсирует переход на ВИЭ, но Китай и Россия делают ставку на атом и газ.
- Кибервойны и Цифровые валюты. Господство в цифровом пространстве станет одним из ключевых факторов власти.
Технологический суверенитет станет главным приоритетом для стран.
Войны: от торговых до реальных
- Торговые войны уже идут (США vs. Китай, ЕС vs. США).
- Ресурсные конфликты наблюдаются и возможны (борьба за редкоземельные металлы, воду, продовольствие).
- Риск большой войны (Тайвань, Ближний Восток, Восточная Европа).
Мир становится более опасным и непредсказуемым.
Что с этим делать?
Вряд ли кто-то из нас может хотя бы предполагать, как будет выглядеть мировой порядок через 10-30 лет. Однако есть решения, которые мы можем принимать регулярно, чтобы адаптироваться.
- Знания, информация - один из ключевых нематериальных активов современности, в частности умение работать с ИИ.
- Диверсифицировать активы - акции, металлы, криптоактивы, вычислительные мощности, недвижимость в стабильных юрисдикциях.
- Готовиться к турбулентности - валютные кризисы, скачки инфляции, санкции.
- Следить за технологиями — они определяют во многом, кто выиграет в новом мире.
Новый миропорядок, возможно, будет жёстче, беднее и менее стабильным, чем прежний. Но у тех, кто адаптируется, появятся и новые возможности.