Из писем для клиентов:
Добрый день, уважаемые инвесторы.
Несколько тезисов о том, что сейчас происходит на рынке и какие инструменты выглядят предельно привлекательными.
1. Доходности юаневых и замещенных валютных (долларовых) облигаций скорректировались от максимальных значений на прошлой недели. В моменте высококлассные бонды от Лукойла и Газпрома предлагали зафиксировать доходность на уровне 12 – 15 % годовых (YTM). Я старался пользоваться этой возможностью и включать такие бумаги в модельные портфели под моим администрированием. Удалось неплохо зафиксировать доходность в долларовых облигациях Цифра Брокера, с погашением в ноябре 2026 года по средней цене ~ 81 % от номинала, что предполагает доходность к погашению (YTM) ~ 17,5 % USD.
2. Текущие доходности по валютные облигации внутри контура России по-прежнему предлагают экстремально высокую доходность. Взгляните на доходности (YTM) некоторых эмитентов: Лукойл с погашением в 2027 году даёт возможность зафиксировать 9,63 % годовых! Само финансовое положение компании крайне крепкое, их чистая долг отрицателен, это означает что денег на их счетах (причем большей части, номинированной в твердой валюте) превышает их общие долговые обязательства. Другой интересный пример ФосАгро с погашением в сентябре 2028 года даёт возможность зафиксировать 10 % в долларах США. Так же интересен выпуск СовкомФлота с погашением в апреле 2028 года с доходностью к погашению на уровне 12,37 % YTM. Не стоит обделять вниманием и наше национальное достояние, Газпром предлагает выпуски с разными годами к погашению, которые даёт возможность зафиксировать двухзначную долларовую доходность аж до 2037 года в 10,63 % USD
Подчеркну, что все эти облигации торгуются на московской бирже, объем торгов по ним исчисляется десятками и сотнями миллионов рублей в день, т.е. ликвидности более чем достаточно. Поскольку эти облигации обращаются внутри контура России, вы можете быть уверены в том, что они не будут подвержены риску санкций со стороны недружественных государств, заморозками и т.п.
Уверен, что спустя буквально несколько кварталов, оглядываясь назад мы можем испытать сожаления о том, что не увеличили долю своего капитала в этих бумагах. Считаю что после завершения СВО и ухода ряда политических рисков эти бумаги будут радикально переоценены в своей стоимости в сторону роста, соответственно доходности для новых покупателей будут на уровне 4 – 7 % максимум, что предполагает рост стоимости по их “телу” в десятки процентов в долларовом эквиваленте, без учёта выплаты купонной доходности.
3. Юаневые облигации. Концептуально, на долгосрочном горизонте выглядят менее привлекательными чем долларовые так как в случае ужесточения торговых войн между странами запада и Китаем, последний может ответить девальвацией юаня по отношению к доллару сша и евро. Вместе с этим, текущие доходности и сам факт дружественного отношения КНР по отношению к РФ, заставляет пристально следить и включать наиболее привлекательные облигации в юанях. Например, Русал с погашением в октябре 2026 года даёт возможность зафиксировать доходность на уровне ~ 14 % YTM
Вы можете обратить внимание, что курс юаня к рублю был схож в динамике, так же как и доллар к рублю.
4. Вторичный рынок рублевых облигаций. Впервые за многие недели рынок государственных облигаций пошел в рост, что приводит к закономерному снижению предлагаемых доходностей для покупателей в моменте. Пока рано говорить о том, что рынок гос. бондов разворачивается, судя по риторики со стороны ЦБ РФ, нас всё ещё может ожидать ужесточения уровня ключевой
Взгляните на Облигации Федерального Займа (ОФЗ) с фиксированным купоном. Что они могут нам поведать?
Короткие бумаги с погашением до 2027 года даёт возможность зафиксировать в самые надежные (с кредитной точки зрения их надежность выше чем депозиты в сбербанке) инструментах с доходность 21,57 – 20,16 % YTM
ОФЗ с средним сроком погашения от 2028 до 2031 года дадут возможность зафиксировать от 19,84 % до 17,78 %
Самые дальне по сроку погашения ОФЗ от 2032 до 2041 годов, предлагают доходности от 17,75 % до 15,93 %
Почему облигации с более дальним сроком дают большую доходность чем менее короткие? Нормальная ситуация, когда доходности распределены обратным образом, т.е. за длинный срок инвесторы получают более высокую доходность, а за короткие сроки меньшую доходность чем в дальних бумагах. 2023 и 2024 года – это время, когда наш Центральный Банк, повышает ключевую ставку практически каждое заседание, соответственно происходит постоянная переоценка рыночной стоимости облигаций. Сейчас инвесторы убедились в намерениях монетарных властей действовать предельно жестко. Вместе с этим инвесторы приобретающие самые дальние по срокам погашения ОФЗ рассчитывают, что рано или поздно это ситуация изменится. Если мы возьмем в расчет сценарий при котором СВО оканчивается и ЦБ, наоборот, начинает нормализировать КДП (кредитно-денежную политику) т.е. снижать ставки, то именно дальние бумаги дадут возможность зафиксировать высокую текущую доходность на долгие годы вперед. Более того, когда ЦБ опустит ставку скажем на уровень, как это было до СВО, то рыночная стоимости самых дальних бумаг возрастет с текущих 50 % от номинала до 90 % — это рост стоимости в + 80 % без учёта выплачиваемых купонов.
Сам факт, что инвесторы активно начали увеличивать свои позиции в дальних облигациях, уже может говорить о многом. Разумеется, это не означает что ЦБ РФ, внезапно пойдет на попятную и уронит ключевую ставку в ноль. Повышение ставки всё ещё весьма и весьма вероятно. Вместе с этим выходят и достаточно одиозное комментарии, не привести которые я не могу, так со ссылкой на Bloomberg (мейнстримный финансово-инвестиционный институт на Уолл Стрит) пишет:
Bloomberg: в декабре Банк России может оставить ключевую ставку на уровне 21%
На декабрьском заседании Банку России придется принимать решение по ставке, исходя их двух соображений. Первое будет заключаться в том, что инфляция остается упорно высокой, а другое — в том, что экономическая активность в стране замедляется, прогнозирует экономист Bloomberg Economics Александр Исаков.
Вклад различных факторов в динамику потребительской инфляции в РФ в % г/г: белым — продовольствие, голубым — товары, оранжевым — услуги, фиолетовым — совокупный показатель. Источник: Bloomberg
В октябре инфляция в России осталась на повышенном уровне, однако ее небольшое, но неожиданное замедление* (в годовом сопоставлении — прим.) может снизить решимость Банка России вновь повысить ключевую ставку в декабре.
широкая инфляция замедлилась до 8,54% г/г с 8,63% г/г, а базовая — до 8,18% г/г с 8,26% г/г. Кроме того, оба октябрьских показателя оказались ниже ожиданий рынка
Эти данные соответствуют обновленным и озвученным в прошлом месяце прогнозам Банка России, которые предполагают, что в декабре инфляция будет находиться в диапазоне 8,0–8,5% г/г. Кроме того, опубликованные цифры соответствуют и нашим прогнозам, основанным на недельных данных, о том, что к концу года инфляция окажется в диапазоне 7,5–8,5% г/г.
На своем декабрьском заседании Банку России придется принимать решение по ставке, исходя их двух соображений. Первое будет заключаться в том, что инфляция остается упорно высокой, а другое — в том, что экономическая активность в стране замедляется.
дальнейшая публикация в ноябре данных по инфляции в РФ, вероятно, может убедит Банк России сохранить статус-кво на декабрьском заседании.
5. Облигации с переменным купоном по-прежнему сохраняют свою актуальность с учётом роста ставок, так как их купон привязан к плавающим значениям, например к ставке ЦБ + 1,3 %, однако в облигациях важно учитывать их объем торгов, т.е. ликвидность и кредитный рейтинг. Моими “любимчиками” по прежнему являются долговые обязательства Норильского Никиля (ISIN: RU000A1083A6 ) - крупнейший в мире производителей палладия, меди и собственно самого никиля применяющийся в том числе в электромобилестроении, со ставкой купоноа ЦБ + 1,3 % ежемесячной выплатой и огромной ликвидность в несколько миллиардов рублей торгов в неделю и погашением в феврале 2029 года.
Так же интересна облигация Газпромнефти (ISIN: RU000A109B33) с джентельменским набором характеристик: ежемесячный купон со выплатой по ставке ЦБ РФ + 1,3 % объем торгов в неделю на несколько сотен миллионов рублей и погашением в феврале 2028 года.
Вывод по облигационной части прост. Прежде всего я стараюсь выдерживать приблизительно в равной пропорции все вышеперечисленные виды облигаций. Я писал об этом уже много раз, но считаю, что не лишним будет и повториться:
- при построении портфеля следует придерживаться всепогодной концепции. На практике это означает что мы не пытаемся предугадать куда двинутся дальше процентные ставки, как будет развиваться события на геополитическом трэке и т.д.
- принцип весов. ЦБ РФ поднял ключ? Ваши облигацию с плавающими купонами увеличат купонную выплату, за счёт которой вы сможете добрать, к примеру длинных бумаг. ЦБ опустил ключ? Ваши дальние облигации вырастут в цене. Произошла девальвация рубля? Валютные облигации переоценились на размер снижения национальной валюты.
Если вам понравилась это статья - поставьте пожалуйста лайк или напишите комментарий, мне будет приятно.
Благодарю за внимание !