Принципиально разные подходы к денежно-кредитной политике еще больше разводят страны-партнеры, угрожая долгосрочными негативными последствиями с точки зрения разной стоимости капитала. Пока российский регулятор продолжает жестко купировать инфляционные процессы, Нацбанк Беларуси предпочитает постепенное сокращение стимулов, чтобы подольше растянуть их влияние и поддержать тем самым белорусскую экономику. В итоге складывается ситуация, когда финансирование белорусских проектов становится все менее интересным для российских инвесторов в силу наличия более привлекательных альтернатив в своей стране.
Процентные ставки в России улетают в космос
13 сентября 2024 г. Совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку на 100 базисных пунктов, до 19% годовых. Как сообщается в официальном пресс-релизе, размещенном на сайте регулятора, основной причиной решения стало дальнейшее ускорение инфляции. Годовая инфляция в России, по оценке на 9 сентября, составила 9%, что существенно превышает июльский прогнозный диапазон 6,5–7%. Устойчивое инфляционное давление в целом остается высоким и пока не демонстрирует тенденцию к снижению. Рост внутреннего спроса все еще значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг.
Поэтому российский регулятор счел необходимым принять меры по дополнительному ужесточению денежно-кредитной политики, чтобы снизить инфляционные ожидания и обеспечить возвращение инфляции к целевому значению 4,0–4,5% в 2025 г. Несмотря на некоторое замедление российской экономики, Центробанк РФ не связывает данные процессы с охлаждением внутреннего спроса, а объясняет их нарастанием ограничений на стороне предложения и снижением внешнего спроса.
Что же касается потребительской активности, она замедлилась, но по-прежнему остается высокой из-за дальнейшего роста доходов населения. Значительный инвестиционный спрос поддерживается как бюджетными стимулами, так и собственными средствами компаний, накопленными за последние годы. Рынок труда в России остается жестким, безработица сохраняется вблизи исторического минимума, наблюдается значительный дефицит трудовых ресурсов, особенно в отраслях обрабатывающей промышленности. Хотя рост заработных плат замедлился в последние месяцы, он остается повышенным и продолжает опережать рост производительности труда.
Денежно-кредитные условия ужесточились, реагируя как на июльское повышение ключевой ставки, так и на значительный пересмотр показателей инфляции в базовом сценарии. Этот пересмотр отразился на ставках денежного рынка, а также на кратко- и среднесрочных доходностях облигаций федерального займа (ОФЗ). В то же время доходности долгосрочных ОФЗ уменьшились в результате снижения инфляционных ожиданий участников финансового рынка. Продолжают расти кредитные и депозитные ставки. Общий рост кредитования остается высоким, несмотря на замедление в розничном сегменте. Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 25 октября 2024 г.
Поддерживать стимулирование непросто
В отличие от восточного соседа, инфляция в Беларуси сохраняется вблизи исторически низких значений, прежде всего благодаря действующей системе ценового регулирования. В августе 2024 г. годовой прирост потребительских цен сложился на уровне 6,1%, а потребительские цены в августе 2024 г. относительно июля 2024 г. снизились на 0,1%. Несмотря на то что текущее значение все еще остается невысоким, по сравнению с прошлым месяцем мы наблюдаем ускорение годовой инфляции на 0,6 п.п. Впервые в текущем году инфляция вышла за пределы значения, установленного основными целями денежно-кредитной политики.
При этом следует иметь в виду, что белорусский регулятор начинает предпринимать осторожные шаги к сокращению монетарных стимулов, что выражается в постепенном, с паузами, повышении расчетных величин стандартного риска (РВСР), которые пришли на смену изменению ставки рефинансирования. Однако точечные меры не помогли сохранить прежние значения – инфляция продолжает ускоряться.
Любопытно, что 11 сентября 2024 г. Нацбанк провел заседание Совета по финансовой стабильности, на котором участники обсудили практические аспекты деятельности банков по содействию устойчивому развитию страны, направления дальнейшего повышения эффективности кредитования государственных программ и мероприятий, а также иные вопросы, которые учитываются при разработке прогнозных документов социально-экономического развития РБ.
К сожалению, по итогам прошедшего мероприятия пока не было опубликовано никаких докладов, которые могли бы пролить свет на ключевые вопросы совещания, однако можно предположить, что в свете ухудшения макроэкономических показателей Нацбанк будет вынужден действовать более решительно, принимая более значимые меры к сворачиванию монетарных стимулов.
Это не означает, что завтра мы увидим повышение ставки рефинансирования, однако можем предположить, что пропуски в повышении ставки РВСР будут появляться реже, а шаги повышения станут более ощутимыми.
В борьбе за инвестиционную привлекательность
Еще одно ожидаемое следствие такого расхождения двух тесно взаимосвязанных стран в вопросах денежно-кредитной политики – неравные условия для приложения капитала. Рост процентных ставок в РФ сделал привлекательными вложения в местные долговые ценные бумаги с гарантированным купоном, поэтому привлечь дешевое финансирование с российского рынка для наших компаний становится невыполнимой задачей.
Это означает, что белорусским проектам будет все сложнее сохранять свою привлекательность для российских инвесторов, которые получают в настоящее время все более выгодные альтернативы в своей стране. Особенно опасно это в свете сокращения потенциальных источников финансирования в следующей стадии инвестиционного цикла, о чем мы писали ранее (см. статью «Рост инвестиций в основной капитал в 2025 году: источники финансирования под вопросом», «ЭГ» № 67 за 06.09.2024). И хотя данный эффект менее очевиден, однако сохранение разных значений процентных ставок будет содействовать перетоку капитала в Россию и сокращению инвестиционной активности предприятий, работающих на белорусском рынке.
***
Текущая ситуация говорит о том, что возможностей по сохранению прежних монетарных условий практически не осталось. Следует ожидать, что белорусский регулятор продолжит повышать процентные ставки, принимая меры к ограничению дальнейшего роста кредитования, это будет прежде всего заметно по вновь выдаваемым кредитам для физлиц и предприятий. Вместе с тем в формате льготного кредитования стимулирующие условия будут сохраняться, что будет размывать эффективность принимаемых решений с точки зрения ограничения инфляции и сдерживания роста кредитования.
Полагаем, что по мере роста инфляции, увеличения отрицательного сальдо внешней торговли Нацбанк будет принимать более отчетливые шаги, свидетельствующие о развороте процентной политики.
Читайте также:
Беларусь и Россия ужесточают монетарную политику
Беларусь и Россия борются за рост экономик: чьи монетарные подходы будут эффективнее
Рост инвестиций в основной капитал в 2025 году: источники финансирования под вопросом