Неожиданно для всех Газпром отчитался очень хорошо. Даже появилась дивидендная база! На этой новости котировки всколыхнули, а вслед за Газпромом ожил и индекс. Другой вопрос, насколько хватит импульса… Но давайте посмотрим на отчёт Газпрома и поймём, а будут ли дивиденды, и если да – то в каком размере?
Выручка за 1 полугодие 2024 года выросла на 23,7% до 5,09 трлн рублей. EBITDA вымахала на 30,7% до 1,578 трлн рублей. Чистая прибыль выросла в 3 раза – до 1,09 трлн рублей.
Хорошо? Вроде да.
Но выручка от продаж (т.е. непосредственно реализации углеводородов) составила всего 1,02 трлн рублей – валовая маржинальность по-прежнему экстремально низкая, всего 20,4% (у Новатэка, для сравнения, она стабильно держится выше 30%).
Значительную часть прибыли сформировали финансовые доходы, которые составили 488 млрд рублей (в 1,76 раз больше по сравнению с 1 полугодие прошлого года), в т.ч. валютная переоценка – 171 млрд рублей.
Также прибыль образована неденежной статьей – выгодой от приобретения доли с Сахалин Энерджи. На самом деле, тут Газик сработал круто: доля Shell стоимостью в 438 млрд рублей (27,5% акций всего проекта) он забрал всего за 94 ярдов. При этом на счетах Сахалин Энерджи значится 600 млрд рублей наличности, которые в принципе можно вывести.
Однако дивидендным инвесторам от этих бухгалтерских упражнений не жарко и не холодно, т.к. все эти прибыли не входят в дивидендную базу.
Дивидендная база – скорректированная прибыль – составляет, по расчётам самого Газпрома, 779 млрд рублей, или 16,45 рублей на акцию. В текущих условиях – более 12% дивдоходности. И это за полгода! Некоторые аналитики уже прогнозируют 30-35 рублей дивидендами и более 24% дивдоходности!
Но тут хочется обратить внимание на ряд негативных факторов:
1) Газпром выплачивает дивиденды, если значение Чистый долг / EBITDA находится ниже 2,5, а сейчас около 2,4. Да, по итогам полугодия чистый долг сократился до 4,7 трлн рублей, но он по-прежнему гигантский. А в условиях растущей ключевой ставки нарастить долг по неэффективным ставкам (и получить в «подарок» рост финансовых расходов) – как плюнуть. К тому же сейчас высокое значение ебитды получилось на фоне ажиотажного спроса на газ – а он (спрос) может и упасть. Т.е. ебитда по итогам года может оказаться сильно слабее, и значение коэффициента улетит гораздо выше 2,5.
2) FCF у Газпрома по-прежнему отрицательный, т.е. с учётом всех капзатрат реальных денег на выплату дивидендов нет. И компания будет вынуждена занимать деньги на выплаты. Пойдёт ли Газпром на это при ставке 18% (а к концу года она может быть и 20%)? Не думаю.
3) Финансовое благополучие Газпрома сейчас по факту целиком и полностью зависит от Газпромнефти. Если с ГПН что-то случится, бабок у Газпрома не будет.
4) У Правительства есть ряд альтернативных способов получения прибыли от госкорпораций, помимо дивидендов. Например, налог на сверхприбыль. Или на «свошные нужды». Вариантов масса.
5) 2 полугодие может оказаться значительно слабее первого (хотя исторически у Газпрома это как раз наоборот), но уж слишком хорошие результаты 1 полугодия 2024 года показал нам менеджмент. Это может оказаться разовой аномалией.
С учётом всех этих рисков потенциальная доходность Газпрома даже в 20% меня по-прежнему не заманивает. Да и зачем мне нужен Газпром с целым рядом рисков, когда форвардные дивиденды того же Лукойла или Сбербанка дают 12-15% доходности на годовом отрезке? Да, не 20%, но здесь соотношение «риск-доходность» намного выше.
Тем не менее, идея в Газпроме, конечно, есть. При таких экстремально низких ценах. Вот прямо сейчас Газик стоит более-менее адекватно. И думаю, что в большом портфеле (от 5-10 млн) и тщательно диверсифицированном (от 20 эмитентов) ему место может и найтись (на 2-3%). Потому что выстрел тут может позвучать.
А вы что думаете о Газпроме? Держите или нет? Пишите в комментариях! И не забывайте подписаться на канал, если статья была полезна!