Дефицит ФНБ, финансовый кризис, ключевая ставка — 22%. Рисковый экономический прогноз ЦБ

Банк России представил проект основных направлений денежно-кредитной политики на 2025–2027 гг. Как пишет «Коммерсант», в докладе сформулированы базовый и три альтернативных сценария развития экономики на ближайшие три года: дезинфляционный, проинфляционный и рисковый. В каждом из сценариев предусмотрена главная цель — возвращение инфляции на уровень 4%.

Базовый сценарий ЦБ предполагает, что уже в 2025 г. инфляция замедлится до 4,0–4,5% и в дальнейшем будет находиться на том же уровне. Чтобы этого достичь, регулятор намерен поддерживать жесткие денежно-кредитные условия, в том числе с помощью высокой ключевой ставки. В базовом сценарии ЦБ ключевая ставка в 2024 г. будет находиться в диапазоне 16,9–17,4% годовых, в 2025 г. — 14–16%, в 2026 г. — 10–11% годовых.

Дезинфляционный сценарий предполагает более существенное привлечение инвестиций в основной капитал и более высокие темпы прироста совокупной факторной производительности. В этом случае средняя ключевая ставка в 2025 г. будет находиться в диапазоне 12–14% годовых (–2 п. п. к базовому сценарию), в 2026 г. — 9–10% (–1 п. п.). В 2027 г., как и в базовом сценарии, она вернется в долгосрочный нейтральный диапазон 7,5–8,5%.

Проинфляционный сценарий рассчитан с учетом того, что рынок труда останется жестким. В этом случае давление на инфляцию усилится за счет высокого внутреннего спроса и роста издержек предприятий на оплату труда. Этот сценарий также предполагает более высокие расходы бюджета на программы льготного кредитования. В этом случае в 2025 г. средняя ключевая ставка будет находиться в диапазоне 16–18% (+2 п. п. к базовому сценарию), в 2026 г. — 11,5–12,5% (+1,5 п. п.), в 2027 г. — 8,5–9,5% (+1 п. п).

Рисковый сценарии от ЦБ допускает возникновение дисбаланса на финансовых рынках развитых стран, который приведет к мировому финансовому кризису в 2025 г. В этом случае на фоне рецессии в крупнейших экономиках упадет мировой спрос. Если так случится, в 2025 г. ВВП России снизится на 3–4%, а в 2026 г. — на 1–2%. К росту в 2–3% экономика России перейдет только в 2027 г.

На фоне значительного падения сырьевых цен при действующих параметрах бюджетного правила это приведет к активному использованию ликвидной части ФНБ для нейтрализации шока, что создает риски исчерпания средств ФНБ в течение 2025 г., сказано в докладе.

Инфляция в 2025 г. вырастет до 13–15%, ключевая ставка в среднем составит 20–22% годовых (+ 6 п. п. к базовому сценарию). К показателю в 4% инфляция приблизится только к концу 2027 г.

Напомним, что ранее заместитель председателя регулятора Алексей Заботкин заявлял, что ключевая ставка может быть поднята до 20% и выше, если у Банка России будут сомнения в замедлении инфляции. Сейчас ключевая ставка составляет 18%. ЦБ повысил ее в конце июля, ранее она составляла 16%, рассказывал DK.RU. Объясняя решение, регулятор признал, что «инфляция ускорилась, <...> ситуация хуже прогнозов», поэтому требуются «существенно более жесткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось».