Основное событие 2024 года в Яндексе произошло - компания разделилась и стала полностью российской с новыми акционерами и новым тикером YDEX.
Новые мажоритарии - это топ-менеджмент Яндекса, Лукойл и другие нераскрытые юрлица.
Free-float почти 30%. Предполагаю, что в индексе МосБиржи Яндекс займет долю >5%, а это обеспечит приток денег от пассивных фондов.
Яндекс имеет много направлений бизнеса. Часть из них прибыльна и за счет них финансируются развивающиеся проекты.
Сначала посмотрим на результаты всей группы, а затем каждого сегмента в отдельности.
После разделения бизнеса часть зарубежных стартапов ушла Воложу, поэтому компания пересмотрела прошлые данные и новый отсчёт данных идет с 2023 года.
Квартальная выручка +37% год к году и достигла почти 250 млрд. Уверенно идут к выручке >1 трлн за этот год.
Во 2К получен убыток -32 млрд по чистой прибыли.
Убыток бумажный и связан с выкупом акций самой компании для мотивации менеджмента.
Видимо покупали по ~1250, когда происходило разделение, а отразились они уже после старта торгов по 4250, что и привело к такой существенной разнице.
Скорректированная чистая прибыль 23 млрд.
EBITDA +56% г/г, рентабельность выросла до 19%.
Сейчас EBITDA конвертируется в чистую прибыль с конверсией ~50%, но с ростом новых сегментом и их рентабельности, конверсия будет выше.
Сегмент Е-коммерс отрывается в лидеры по выручке.
По прибыли сегмент Е-коммерс второй квартал подряд положителен
Рассмотрим каждый сегмент в отдельности, а в конце на цифрах покажу, почему считаю Яндекс как минимум не дорого, а скорее дешево оцененной компанией по текущим ценам.
Поиск - основа Яндекса. Выручка растет темпом 30%+
EBITDA растет темпом +28%, рентабельность вернулась на уровне >50%. Один только Поиск зарабатывает больше, чем весь Яндекс.
Е-коммерс - второй по значимости сегмент, куда входит Такси, Драйв, Самокаты, Маркет, Лавка, Еда и Доставка. Темп роста >40%.
Сегмент второй квартал подряд прибылен по EBITDA.
Вклад в общий результат группы пока небольшой, но по мере выхода Маркета в прибыль эффект будет усиливаться, так как Такси, Драйв, Самокаты и Доставка прибыльны.
Предполагаем, что Маркет, отказавшись от амбиций всероссийской экспансии, сосредоточился на крупнейших городах, заняв свою нишу.
Оптимизация расходов Маркета начала выводить его в ноль, что и привело к резкому росту общей прибыли сегмента, так как Такси, Драйв и Самокаты давно прибыльны.
Плюс - третий сегмент по выручке. Объединяющее звено всей экосистемы. Сюда входит как сама подписка “Плюс”, так и сервисы Кинопоиск, Музыка, Афиша и др.
Количество подписчиков за полгода выросло до 34 млн.
Выручка растет темпом >40%, но прибыли пока нет. Все вкладывают в развитие и маркетинг.
Объявления - выручка начала расти вместе с убытком, вкладывают в развитие Яндекс Путешествий.
Эксперименты - продолжают активно расти по выручке, поглощая средства компании. Ранее Такси был таким же экспериментом, который впоследствии вырос в большой и прибыльный сегмент.
Итого: Яндекс продолжает активно развивать новые продукты, каждый сегмент вырос по выручке >30%
Если произвести оценку бизнеса по результатам 2023 года, то Яндекс выглядит дорого:
Р / Е = 26
EV / EBITDA = 13
Но если мы допускаем, что Яндекс продолжит развитие, заложим плавное понижение темпов роста...
…с сохранением рентабельности по EBITDA основных сегментов и постепенный выход в прибыль новых…
…то получится, что крупнейший IT холдинг России стоит 3,7 EBITDA и 5 прибылей 2026 года, а также может платить двузначные дивиденды к текущей цене акций.
Какая справедливая цена акций?
С учетом текущих темпов роста, Яндекс можно оценить в 10 EBITDA 2024 года (ср. показатель по IT сектору). Это 2 трлн за компанию, что дает расчетную цену на горизонте года 5500 за акцию.
Учитывая, что Яндекс после 2026 вероятно продолжит расти по ~20%, а ключевая ставка по прогнозу ЦБ снизиться до 10-11%...
...такой бизнес через 3 года может стоить 10 прибылей или 2,7 трлн рублей, что дает расчетный таргет по цене 7500 за акцию, если ожидания по росту выручки и прибыли совпадут с реальностью.
Яндекс начнет платить дивиденды. Пока скромные 80 рублей за 1 полугодие. Дивидендной политики нет и в ближайшее время не планируется. Полагаем, что платят ~75% от скорректированной чистой прибыли.
Почему акции упали на старте торгов после переезда?
Мое предположение - часть из новых крупных акционеров покупали долю на кредитные деньги. После конвертации они продали часть своих акций, чтобы покрыть кредит.
Продолжаю держать акции Яндекса на значительную долю в портфеле.