Для начала хочу привести цитату из статьи Сергея Моисеева (ЦБ) на Эконс:
RUONIA тесно связана с ключевой ставкой Банка России. Как и у других центральных банков, межбанковская процентная ставка «овернайт» играет первостепенную роль в денежно-кредитной политике Банка России. RUONIA является рыночной процентной ставкой и отражает фактическую стоимость привлечения средств на межбанковском рынке. Ключевая ставка устанавливается Советом директоров Банка России. Выбор значения ключевой ставки определен необходимостью достижения цели по инфляции вблизи 4%. К ключевой ставке привязаны ставки по операциям денежно-кредитной политики Банка России – аукционам и операциям постоянного действия (депозитам, ОБР, кредитам, репо и валютным свопам). Ширина процентного коридора, определяемая операциями денежно-кредитной политики, и в рамках которого RUONIA может колебаться, достаточно узкая и составляет 2 процентных пункта. С 2015 г., когда начал действовать режим инфляционного таргетирования, RUONIA не выходила за рамки процентного коридора.
Несмотря на мнение автора, что коридор в 2 процентных пункта достаточно узок, хотелось бы разобраться как на самом деле отклоняется RUONIA от ключевой ставки. Ниже приведен график спреда между ключевой ставкой (КС) и RUONIA с 2022 года по настоящее время:
На относительно длинном периоде можно наглядно увидеть колебания спреда между КС и RUONIA. Кроме того, можно посчитать среднее превышение КС над RUONIA на данном периоде, которое составляет около 0,2 п.п.
Посмотрим теперь на ценообразование ОФЗ привязанных к RUONIA.
Из данной таблицы видно, что цены на ОФЗ снижаются при увеличении срока до погашения, причем шаг снижения цены примерно соответствует тем самым 0,2 п.п. в год.
Данную логику также используют эмитенты при размещении своих флоатеров, предлагая спред для облигации привязанной к RUONIA больше, чем для облигаций, привязанных к КС.
Рассмотрим последние флоатеры АФК Система выпущенные в одно и то же время. Купон по бумаге АФК Система 001Р-29 составляет RUONIA + 2,4%, в то время как купон по бумаге АФК Система 001Р-30 составляет КС + 2,2%.
Какие можно сделать практические выводы из данных наблюдений?
1. Выбор КС в качестве базовой ставки дает дополнительные 0,2 п.п. в год по сравнению с RUONIA при прочих равных.
2. Из-за недостаточной информированности участников рынка образуется арбитраж, который наглядно виден на приведенных выше облигациях АФК Система, где при разных спредах, но реально одинаковой доходности цены одного выпуска существенно превышают цены другого выпуска.
PS: удобно сравнить флоатеры можно на floaters.ru