Сегодня "Озон" представил финансовые результаты за второй квартал и первое полугодие. Отчет получился ожидаемо хорошим. Никаких прорывов здесь не оказалось, но и негативных моментов нет. На фоне корпоративных скандалов с "Вайлдберриз" "Озон" продолжает рост и нацелен на победу над конкурентом. Итак, результаты за полугодие получились следующие:
- GMV: 1,203 трлн рублей (+78%)
- Выручка: 245,5 млрд (+31%)
- Валовая прибыль: 37 млрд (+49%)
- Скорр. EBITDA: 8,59 млрд (+7%)
- Убыток: 41,1 млрд (против 2,4 млрд к аппг)
- Чистый поток средств от операционной деятельности: 43,3 млрд (+380%)
Самый главный на текущий момент показатель – оборот (GMV) – вырос на 78% за полгода. Очевидно, что по итогам 2024 года он перевалит за 2 и даже, скорее всего, за 2,5 трлн рублей. Данный показатель важен, поскольку компания таргетирует по нему форвардную рентабельность по EBITDA (2-3% от GMV).
Выручка выросла на 31%, однако подобное обусловлено двумя вещами. Первое – изменение расчетной модели (переход на агентское вознаграждение), следствием чего является замедление темпов роста выручки, но повышение рентабельности, что отразилось на валовой прибыли (+49%). Второе – компания по-прежнему следует стратегии агрессивного расширения, предоставляя продавцам и покупателям значительные дисконты от рыночной стоимости услуг.
Важно, что по итогам полугодия "Озон" вновь показывает положительную EBITDA. Плюс 7% – это немного, но, как написано выше, все возможные финансовые ресурсы маркетплейс направляет на агрессивный рост. Отсюда и значительный убыток по чистой прибыли в 41 млрд рублей, но смотреть на него сейчас нет никакого смысла. Зато чистый приток средств от операционки вырос на 380%. Впрочем, сюда компания записывает и приток средств клиентов в финтехе.
Некоторая часть участников фондового рынка негативно относится к инвестиционной идее в "Озоне", приводя в качестве главного аргумента хроническую убыточность компании. С данной аргументацией я не согласен. "Озон" хоть завтра может стать прибыльным, если прекратит инвестиции в ускоренное развитие.
Для понимания, куда пошли деньги и какой результат от данных вложений. Количество активных покупателей на конец второго квартала выросло на 30% до 51,1 млн человек, количество заказов увеличилось на 65% до 640,1 млн за полгода, а каждый активный покупатель теперь делает на 40% заказов больше, чем в аппг (24 единицы против 17 единиц). Значительными темпами растет и складская инфраструктура. Во втором квартале логистические площади выросли на 65% (г/г) до 2,8 млн кв. метров. Плюс, идет экспансия по всей России. Так, каждый четвертый заказ был доставлен в населенные пункты с менее чем 50 тыс. жителей.
Отдельно остановлюсь на финтехе (Озон-банк), показатели которого "Озон" стал развивать с первого квартала. Количество активных пользователей выросло за год на 74% до 24 млн человек. Общая выручка финтеха составила 33 млрд рублей (+214% г/г) при 11,8 млрд рублей по EBITDA (+141% г/г). Объем выданных займов вырос на 161% до 54,9 млрд рублей, а объем привлеченных средств клиентов – на 893% до 94,4 млрд рублей. Причем, как я писал ранее, значительная часть этих средств не депозиты, а остатки на счетах (например, на Озон-картах). То есть беспроцентные пассивы, которые "Озон" далее может направлять на кредитование физических и юридических лиц. Отсюда такая высокая рентабельность. Процентная выручка выросла на 323% (г/г) до 17,9 млрд рублей.
Также упомяну про рекламную выручку (удвоение за полгода до 51,3 млрд рублей). Детально данный показатель "Озон" еще не раскрывает (как и ранее с банком), но данный бизнес также является высокомаржинальным.
Таким образом, развитие "Озона" идет хорошими плановыми темпами. Выход на рентабельность по чистой прибыли я ожидаю в 2026 году. Тогда темпы роста рынка электронной коммерции должны замедлиться, и у "Озона" пропадет необходимость направлять на CAPEX столь серьезный объем финансовых ресурсов. Соответственно, резко скакнет рентабельность и компания может начать выплату дивидендов. Тем более, до конца 2025 года должна произойти редомициляция с Кипра в Россию. Поэтому и никаких юридических проблем с выплатами не будет. А деньги той же АФК "Системе" нужны сильно.
Инвестиционную идею по "Озону" я публиковал ещё 21 марта в своем телеграм-канале на инвестиционную тематику "Портфель Двинского". Даже с учетом серьезного падения рынка, котировки "Озона" остаются в положительном с того времени значении.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией