Выпускает флоатер очередной лизинг: открывает книгу по облигациям серии 001Р-05 6 августа АРЕНЗА-ПРО. Срок 3 года, амортизация и ежемесячный купон, который привязан к КС. Немного цифр из отчетности и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: АРЕНЗА-ПРО
Компания работает под брендом Arenza в розничном сегменте лизинга от 100 тыс. руб. то 20 млн руб. для малого бизнеса. Занимают 66,2% портфеля оборудование для пищевой промышленности, ЖКХ, телекоммуникационное оборудование, компьютеры и оргтехника, оборудование для ЖКХ. Контролирующий бенефициар: Олег Сеньков с долей 71,9%. АФК Система владеет 25% АРЕНЗА-ПРО через дочку "Система Телеком Активы".
Компания заняла 62 место в рэнкинге лизингов Эксперт РА за 2023 год по размеру нового бизнеса, 82 место по объему портфеля.
Вышла консолидированная отчетность МСФО за 2023 год: близкие к РСБУ цифры, проанализирую свежие цифры РСБУ.
Отдельные цифры из отчетности по РСБУ за 6 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и рейтингового отчета АКРА:
- Выросла на 82,6% выручка при среднегодовых темпах 68,7% за 3,5 года
- Увеличивается медленнее себестоимость: +50,6% и +50,8% в среднем с конца 2020 года
- Умеренно растут коммерческие и управленческие расходы: +18,5% и +19,9% в среднем за 3,5 года
- Увеличились в 2,7 раз процентные расходы при росте долга в 2,1 раза, сказывается увеличение ставок
- Выглядит неплохо общая динамика себестоимости и процентных расходов, логичный показатель для оценки лизинговых компаний: +33,7% и +33,9% в среднем за 61
- Увеличилась на 87,3% чистая прибыль. Результат по LTM показателю за 6 месяцев: +26,6%
- Растет рентабельность капитала LTM: увеличилась долговая нагрузка, 3,2 соотношение чистый долг/капитал против 2,7 на конец 2023 года
- Компания выделяется меньшей долговой нагрузкой, если сравнивать с близкими по размеру капитала и кредитному рейтингу конкурентами: 6,2 отношение чистый долг/капитал у ЛК Роделен, 10,8 у ТЕХНО Лизинга и 7,4 у МСБ-Лизинга
- Доля облигаций в общем долге: 94,9% по данным консолидированной отчетности МСФО за 2023 год. Компания выпускала бумаги с фиксированным купоном, диапазон ставки: 13-16,5%. Увеличит процентную нагрузку новый выпуск. Растет медленно стоимость обслуживания долга из-за высокой доли бумаг, которые размещали в период меньших ставок
Кредитный рейтинг: BBB-(RU) от АКРА с позитивным прогнозом, повысили в начале июня 2024 года.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: АРЕНЗА-ПРО
На бирже торгуются 5 выпусков объемом 1,4 млрд руб. С амортизацией 3 выпуска, установлена оферта по 2 бумагам.
Осталось самортизировать и погасить 200 млн руб. в 2024 году. Максимум выплат приходится на 2026 год: 650 млн руб. Не сильно изменит профиль платежей новый выпуск: увеличит выплаты в 2025 и 2026 году за счет амортизации, добавится 2027 год.
Кредитные спреды: АРЕНЗА-ПРО
Средний кредитный спред: 738 бп на закрытии 30 июля и 452 бп за 6 месяцев. Ушли к диапазону группы BB кредитные спреды по облигациям с дюрацией 1+ лет при рейтинге компании BBB-. Повод задуматься, не слишком ли позитивна в своих оценках АКРА.
Добавил для сравнения облигации:
- ДиректЛизинг с кредитным рейтингом BB+(RU) от АКРА, 67 место в рэнкинге лизинговых компаний Эксперт РА
- БИЗНЕС АЛЬЯНС с кредитным рейтингом BB(RU) от АКРА, 36 место в рэнкинге
- Практика ЛК с кредитным рейтингом ruA от Эксперт РА, 22 место в рэнкинге
- РЕСО-Лизинг с кредитным рейтингом ruAA- от Эксперт РА, 8 место в рэнкинге
- Балтийский лизинг с кредитными рейтингами ruAA- от Эксперт РА и A+(RU) от АРКА, 7 место в рэнкинге
- Европлан с кредитным рейтингом ruAA от Эксперт РА, 6 место в рэнкинге
Разница среднего спреда за 6 месяцев: 65 бп с ДиректЛизингом и 11 бп с БИЗНЕС АЛЬЯНСОМ, 150-180 бп с Практикой ЛК и Балтийским лизингом, 210-240 бп с РЕСО-Лизингом и Европланом.
Собрал КС-флоатеры лизингов и бумаг с близкими рейтингами. Торгуются с премией 175-225 бп к КС бумаги Европлана, РЕСО-Лизинга, Балтийского лизинга и Практики ЛК, на уровне 295 бп ДиректЛизинга, 400 бп БИЗНЕС АЛЬЯНСа. Оценка премии для АРЕНЗА-ПРО: 360-425 бп к КС, если учитывать разницу в спредах для бумаг с фиксированным купоном.
Премия к КС по выпускам компаний с близкими рейтингами не из лизинга: 280-390 бп.
Получается оценка премии к КС на уровне 340 бп для группы BBB- через кривую КС-флоатеров.
Итоги
Откроют книгу по выпуску 001Р-05 объемом 300 млн руб. сроком 3 года с амортизацией и ежемесячным купоном, который привязан к КС, 6 августа. Амортизация в конце 15/18/21/24/27/30/3633 купонных периодов по 10% и 30% в дату погашения. Техническое размещение 9 августа. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: КС + 350 бп, по нижней границе оценки. Выходили с купонами КС + 340 бп и КС + 400 бп Аэрофьюэлз и Миррико с близкими рейтингами. Стартует с купоном КС + 400 бп по новому выпуску ДиректЛизинг, рейтинг на 1 ступень ниже. Сложно оценить перспективы бумаги при таком прайсинге: могут понизить купон на этапе сбора заявок, выпуск доступен только квалифицированным инвесторам из-за рейтинга, который ниже AA-. Спорный эффект от доли АФК Системы, которая активно занимала на рынке и пока не разобралась с Сегежей. Отдельный вопрос – расширение спредов по старым выпускам, что предполагает еще больший уровень премии.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
