В настоящий момент в секторе черной металлургии наблюдается стагнация. С января по конец второго квартала 2024 г. цены на железную руду, поставляемую морским путем, снизились на 40$ за тонну. На мировом рынке руды динамика цен в основном зависит от спроса в Китае. Китай, он потребляет около 75% мировой руды, перевозимой морским путем, покрывая около 80% своих потребностей за счет импорта. Доля руды в себестоимости тонны производства стали составляет около 40% для компаний без интеграции в сырьевой сегмент. Коксующийся уголь, также подешевел – примерно на 100$ за тонну. Таким образом, цены на сталь потеряли поддержку со стороны основных факторов себестоимости.
В Китае произошел сильнейший годовой рост за десятилетие, увеличивая объём экспорта. Вполне ожидаемо, что в 2024 году КНР выйдет к уровню исторического максимума своего экспорта.
При стагнации цен на металлургическое сырье, росте китайского экспорта стали и относительно слабом спросе на ключевых экспортных рынках говорить о положительной динамики цен на сталь довольно сложно. Низкий уровень себестоимости дает российским компаниям возможность демонстрировать относительно сильные результаты и положительный денежный поток. «Очищенные» внутренние цены на сталь в России предполагают значительную премию к экспортным. При этом внутренние цены на базовый прокат остаются неизменными уже несколько месяцев.
Определенный рост цен наблюдается в сегменте продукции с более высокой добавленной стоимостью (холоднокатаный, оцинкованный и прокат с полимерным покрытием). Впрочем, потенциал роста внутренних цен на данные прокаты также выглядит ограниченным.
Северсталь
Северсталь – одна из наиболее эффективных в мире горно-металлургических компаний.
Мы сохраняем рекомендацию "выше рынка" по акциям Северстали с целевой ценой на 12 месяцев 2 013 рублей за единицу акции. Оценка компании выведена как среднее трех параметров: по модели DCF, по мультипликаторам P/E 2025П и EV/EBITDA 2025П, причем доля каждого из параметров одинаковая.
Северсталь остается, по нашей оценке, наиболее открытой для инвесторов компанией с понятным профилем роста в секторе черной металлургии. В мае 2024 года компания опубликовала стратегию 2024-2028 гг., предусматривающую увеличение EBITDA на 150 млрд руб. на горизонте до 2028 года. Одним из ключевых проектов инвестиционной программы является строительство цеха по производству окатышей мощностью около 10 млн тонн. Компания планирует увеличение доли окатышей в шихте ДП до 90%, что позволит обеспечить отрыв по сквозной себестоимости конвертерного сляба от ближайшего конкурента на 15% и нарастить производство стали на 0,5 млн тонн. Северсталь ожидает рост продаж дистрибуционного бизнеса, в том числе за счет приобретения А ГРУПП в 1К24, на 2 млн тонн к 2028 году. В 2025 г. ожидается пик инвестиционных затрат с последующей нормализацией. IRR проектов превышает 20%.
Реализация заявленной стратегии предполагает, что коэффициент «чистый долг / EBITDA» будет ниже 1,0. В конце первого квартала 2024 г. этот мультипликатор составил 0,9. Северсталь остается одной из немногих компаний в горно-металлургическом секторе, выплачивающей дивиденды на квартальной основе. Мы ожидаем дивидендную доходность по результатам 2024 года на уровне 11%.
Что ждать от отчета Северстали за II квартал 2024. Мнение аналитиков БКС Мир инвестиций
Выручка Северстали, по нашим оценкам, выросла на 6% по сравнению с I кварталом 2024 г. и на 10% против II квартала 2023 г. год к году (г/г), до 200 млрд руб. Увеличились продажи после приобретения «А ГРУПП».
EBITDA, на наш взгляд, снизилась на 10% квартал к кварталу (к/к) и на 12% г/г, до 59 млрд руб., из-за роста издержек. Рентабельность EBITDA сократилась до 29%, одна из причин — Северсталь после недавнего приобретения консолидировала низкомаржинальную трейдинговую компанию «А ГРУПП».
Скорректированная чистая прибыль Северстали, вероятно, сократилась на 24% к/к и 23% г/г, до 35 млрд руб.
Свободный денежный поток (FCF), по нашим расчетам, упал на 26% к/к и 30% г/г, до 24 млрд руб.
Таким образом, ожидаем, что EBITDA и свободный денежный поток (FCF) упали на 10% и 26% соответственно по сравнению с I кварталом 2024 г. из-за роста затрат и инвестиций. Если на дивиденды за II квартал 2024 г. направят 100% FCF, выплаты составят 29 руб. на акцию, а доходность — 2%.
Аналитики БКС Мир инвестиций оставляет статус «Нейтрального» взгляд на Северсталь.