Вышла любопытная новость Банка России 12 июля. Данные могут задать новые ориентиры для оценки квазивалютных облигаций: выпусков в долларах, евро и юанях. Делал короткий пост по этому поводу в телеграм-канале, решил написать подробнее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Что сделал Банк России
Регулятор изменил с 15 июля параметры валютных свопов в паре юань рубль:
- установил расчет своп-разницы по юаням на уровне SHIBOR O/N + 5,5%
- поставил своп-разницу по юаням в размере КС - 1%
Сначала немного о механизме работы валютного свопа юань-рубль, упрощенная модель:
- Контрагент 1 готов дать взаймы юани на 1 день и получить взамен рубли
- Контрагент 2 готов дать взаймы рубли на 1 день и получить юани
- Состоит из 2 частей операция валютного свопа: в первый день обмениваются валютой и рублями Контрагент 1 и Контрагент 2, во второй день совершают обратную операцию. Контрагент 1 отдает юани Контрагенту 2, получает эквивалент в рублях по заданному курсу. На следующий день Контрагент 2 возвращает юани Контрагенту 1 и возвращает рубли
- Стоит денег привлечь рубли и валюту на 1 день: индикатор стоимости рублей на межбанковском рынке в России – RUONIA, в Китае для юаней – SHIBOR O/N. Контрагент 1 получит проценты за юани при возврате валюты по ставке в юанях и заплатит проценты за рубли, которые получил. Обратная ситуация для Контрагента 2. Проценты закладываются в цену своп-операции, но не буду усложнять описание. Привел детальное описание на диаграмме
- Можно было бы применять SHIBOR O/N, но это ставка в Китае: другая ситуация в России
- Банк России сказал, что будет давать юани по ставке SHIBOR O/N +5,5% и платить за рубли по ставке КС - 1 % к как Контрагент 1 в таких операциях
Регулятор сказал, что готов давать юани в России в долг на 5,5% дороже в сравнении с китайским рынком. Это можно интерпретировать как индикативную оценку российского риска в юанях: +5,5% к китайским ставкам, верхняя граница "безрисковой" ставки.
Оценка доходности квазивалютных облигаций
Удобно измерять доходность валютных облигаций друг относительно друга через кредитный спред, который показывает разницу в риске между бумагами и эмитентами. Обычно берут за основу "безрисковую" ставку по государственным бумагам и добавляют кредитный спред компании относительно гособлигаций. Усложняется расчет, если госбумаги из другой страны: добавляют кредитный спред, который отражает разницу рисков между странами.
Банк России задал параметры следующей формулы:
[Доходность облигации в юанях российском компании] = [Доходность китайских госбумаг в юанях] + 5,5% + [Кредитный спред российской компании относительно ОФЗ]
Идут в расчет доходности для одинакового значения дюрации.
Можно рассчитать доходность облигаций в долларах и евро, если взять кривую госбумаг в такой валюте и добавить страновой кредитный спред Китая:
[Доходность облигации в долларах/евро российском компании] = [Доходность американских/европейских госбумаг в долларах/евро] + [Кредитный спред Китая в долларах/евро относительно американских/европейских госбумаг в долларах/евро]+ 5,5% + [Кредитный спред российской компании относительно ОФЗ]
Попробую упростить формулу в следующей заметке.
Алгоритм простой и интуитивно понятный для примерной оценки. Дает более точный результат расчет через валютно-процентный своп.
Результаты оценки отдельных бумаг в юанях
Сделал примерную оценку доходности некоторых юаневых выпусков. Применил спред рейтинговой группы к кривой ОФЗ вместо спреда эмитента, который логично использовать для уточнения расчетов.
Торгуются дешевле оценки бумаги Металлоинвеста, Полюса, Совкомфлота и выпуск Роснфт2P12. Не помешает уточнить расчеты по бумагам с меньшей доходностью к погашению относительно оценки: может быть 'уже или шире кредитный спред эмитента в сравнении с групповым.
Итоги
Появился новый ориентир для оценки квазивалютных российских бумаг: премия к SHIBOR O/N для расчета своп-разницы по юаням Банком России.
Можно оценить доходность выпусков в юанях, долларах и евро через кредитные спреды и кривые зарубежных гособлигаций: еще один подход к оценке.
Добавляют сложности расчеты в рублях по квазивалютным бумагам, особенно для коротких выпусков: играет меньшую роль доходность, включается волатильность курса, проходят расчеты по курсам Банка России. Это влияет и на юаневые бумаги со вторым валютным стаканом: влияет на баланс спроса и предложения рублевая компонента.
Рассмотрю выпуски замещающих бумаг в долларах и евро в следующей заметке.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка
Ссылки на материалы по терминам из публикации: