Разбор полетов. Размещение облигаций: ВТБ Лизинг [июль 2024]

Неожиданный гость на первичном рынке: ВТБ Лизинг собирает книгу по облигациям серии 001Р-МБ-01 на 1 млрд руб. сроком 2 года и ежемесячным фиксированным купоном. Странное решение на фоне потока флоатеров. Компания позиционирует бумагу для розничных инвесторов: с трудом собрал информацию по новому выпуску, доступна отчетность за короткий период. В этом отличие розничного размещения от институционального? Отчетность и оценки далее.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.

Эмитент: ВТБ Лизинг

Компания работает с акцентом на лизинг железнодорожного транспорта и автотехники: занимают 89% лизингового портфеля. Детали по автотехнике из данных рэнкинга Эксперт РА: 22% – грузовой транспорт, 9% - строительная и дорожная техника, 8% – легковой транспорт и 2% - автобусы и троллейбусы.

Структура лизингового портфеля по данным годового отчета компании за 2023 год.

Компания заняла 3 место в рэнкинге лизингов от Эксперт РА за 2023 год по размеру нового бизнеса, 4 место по объему портфеля. Этакий ГТЛК на минималках или Росагролизинг на витаминках, если смотреть на размер активов. Единственный акционер – Банк ВТБ.

Отдельные цифры из отчетности по РСБУ в сравнении с 2022 годом и данные рейтингового отчета Эксперт РА:

1. Выручка отстала от себестоимости: +21,9% против +38,7%. Выглядит лучше ситуация на горизонте 2 года
2. Сократились на 13,1% процентные расходы и ... на 9,3% чистая прибыль: сыграли злую шутку рост коммерческих и управленческих расходов и падение в 6,9 раз процентов к получению. Компания получила в 2022 году 7,2 млрд руб. процентных доходов от компаний, на которые оказывает существенное влияние, и 5 млрд руб. от контролируемых и дочерних обществ. Пришли только 1,8 млрд руб. от контролируемых и дочерних обществ в 2023 году. Не помешает отчетность МСФО
3. Растут одинаковыми темпами чистый долг и активы: +6,4%
4. Сократилась с 8,6 до 7,9 долговая нагрузка на капитал, остается выше уровня 2021 года
5. Снизилась до 15% рентабельность капитала после роста до 18% в 2022 году. Компания держится лучше гослизингов и Элемент Лизинга по рентабельности капитала, отстает по рентабельности активов от коммерческих лизингов и Росагролизинга.
6. Плюс отчетности: раскрыли структуру долга и диапазон ставок. Занимают 88,9% рубли со ставками 5,89-20,97% годовых, 11,1% юани со ставками 5,15-5,31% годовых. Оценили влияние ключевой ставки на финансовые результаты: +2% = -3,8 млрд руб.
7. Является значимым фактором поддержка акционера с точки зрения кредитного качества по мнению Эксперт РА

Отчетность компании по РСБУ. Оценка: "Тихие деньги".

Кредитный рейтинг: ruAA от ЭкспертРА со стабильным прогнозом.

LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев

Облигации на МосБирже: ВТБ Лизинг

Компания погасила досрочно выпуски ВТБ Лизинг Финанс в 2019 году, обходилась без публичного долга. Интересно, что поменялось.

Интегрировал новый выпуск в общий график погашения долга из отчетности за 2023 год по РСБУ: компания – молодец, дала детализацию. Оставлю комментарии в стороне.

График погашения долга.

Кредитные спреды: ВТБ Лизинг

Поставил на график облигации компаний-конкурентов с близким кредитным рейтингом и дюрацией. Оставил для сравнения Элемент Лизинг, не буду включать в оценку из-за более низкого рейтинга.

Кредитный спред группы ruAA: 209 бп по итогам торгов 8 июля и 167 бп средний за 6 месяцев. Выглядят пестро спреды корпоративных выпусков из-за ограниченной ликвидности по отдельным бумагам. Дает диапазон 240-290 бп простое усреднение без учетов разницы в рейтингах. Торгуются ближе к 200-220 бп Росагролизинг и Европлан, стоят шире ГТЛК, РЕСО-Лизинг и Балтийский лизинг. Понятна ситуация с ГТЛК: компания завалила рынок бумагами, не так много свободных лимитов на рынке.

Кредитные спреды: Росагролизинг, ГТЛК, Европлан, РЕСО-Лизинг, Балтийский лизинг, Элемент Лизинг. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период.

Итоги

Собирают книгу по выпуску 001Р-МБ-01 на 1 млрд руб. сроком 2 года с ежемесячным фиксированным купоном 9 июля. Нет данных по амортизации, буду оценивать без. Техническое размещение: 12 июля.

Начальный ориентир купона: 18% годовых, что соответствует доходности к погашению 19,56% годовых, дюрации 1,7 лет и спреду 270 бп к кривой ОФЗ. Спред ближе к верхней границе оценки 240-290 бп, шире средних по Росагролизингу, Европлану и рейтинговой группе ruAA, 'уже ГТЛК. Можно говорить о небольшой премии к рынку, мало запаса для снижения купона. Логично добавить дополнительную премию за дебют и ограниченное количество информации по новому выпуску, не блещет деталями и годовая отчетность.

Не сопоставим с объемом долга размер выпуска: вероятна ситуация, когда новые облигации проторгуют и сформируют уровни для выхода следующих на большие объемы. Могут быть определены основные покупатели в такой логике. Добавит жизни в стакан розничный инвестор, который решит заглянуть в выпуск.

Собрал в таблицу оценку спредов к кривой ОФЗ на закрытии 8 июля для разных уровней купона. Потребуется корректировка на актуальное значение кривой в дату сбора заявок.

Оценка спредов.

При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.

Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов

КС – ключевая ставка

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск